佛系因子基于投资者情绪的信号分析

我们在之前的连载中也写过，投资者情绪是研究市场趋势的一个重要变量，因为投资者的心理状态会对导致价格对长期均值的偏离，甚至直接决定股票价格。人们也设计了许多参数来衡量股票市场投资者的情绪，比如我们之前介绍过，我们可以用论坛的发帖数据、评论数据来分析投资者的短期偏好。此外也有一些指标用来直接分析投资者的情况，比如著名的VIX指数，其实就是通过期权波动率来衡量投资者对后市的态度。

对于普通二级市场来说，我们同样也有许多指标来衡量股票市场情绪的变动情况。比如PE和PB两个指标，本质上是就是投资者对公司未来经营情况的预期，反映了股票市场价格的高低，也在一定程度上可以衡量股票市场中投资者的情绪。

基于倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR 1.0），我们可以看出，基于净市率（PB的倒数）和盈利收益（PE的倒数）的分组回测结果（2013年以来的全部A股数据），长期来看高净市率（低PB）和高盈利收益（低PE）的股票有更好的表现，但表现最好的并非这类净市率和盈利收益最高的股票。一般来说，高PE和PB往往意味着投资者对股票的乐观情绪，这样的乐观表现为股价的上涨，但是也同时降低了股票未来价格的上涨空间，而低PE和PB的股票，可能有些真的存在经营上的问题。

△净市率因子回测情况

△盈利收益因子回测情况

与之类似的是股票的交易量。我们可以看到，成交量最大组的股票收益情况是最差的，这意味着无论是投资者争先购买还是争先抛售，成交量的放大都不会明显增加股票的未来收益。

△交易量因子回测情况

那么这里我们可以做一个猜测，投资者情绪波动较大的股票在未来反而不会有好的表现，那么我们可以对净市率、盈利收益和成交量的波动率进行计算，如果我们的猜测得以证实的话，那么净市率、盈利收益和成交量高波动的股票表现应该更差。

△交易量波动率回测情况

△净市率波动率回测情况

△盈利收益波动率回测情况

而结果显示，盈利收益和成交量波动率较低的股票的确表现更好，而净市率波动率没有这样明显的表现，这是因为PB本身就是一个相对更稳定的指标，在刻画短期的投资者情绪上不如PE那么出色。

所以我们可以依据盈利收益和成交量波动率的指标，构建一个简单的衡量市场情绪的指标。

我们分别取过去4个季度的盈利收益和股票交易量的波动率，然后将2个波动率分别取倒数然后相加，指标越大，意味着过去盈利收益和交易量波动率较低，即投资者情绪变化不大的股票，我们在这里就叫它 “佛系因子“吧”。我们继续基于这个指标对2013年以来的全部A股进行回测，结果显示，指标越大的股票的确有更好的表现。这意味着投资者情绪的大幅变动，或者说对短期信息、题材的追捧和恐慌，并不能帮助投资者带来足够高的收益率，投资者更佛系一些，或许能有更好的投资回报。

△佛系因子回测情况

而投资者情绪高涨的股票在后续收益较低的现象，很容易让我们联想起反转效应，即投资者前期的热情透支了股票的未来趋势空间，最终引起了股票价格的反向变动。那么这样的佛系投资方法是否与反转效应是一回事呢？

我们在BAR中用反转效应因子对刚刚计算的佛系因子进行回归，然后提取残差值，残差值就即是佛系因子中不能被反转效应所揭示的信息部分，我们把这个残差值命名为“纯佛系因子”。

△纯佛系因子回测情况

而纯佛系因子在回测中依然有非常出色的选股能力，纯高佛系组的回报降低很小的同时明显降低了因子的最大回撤，情绪没那么激动的投资者，依然获得了更高的收益，这意味着佛系因子并不能被A股中的反转效应所解释，而有自己的独立性。

从人的角度来说，恐慌和兴奋都是正常的心理反应，并对我们的判断能力产生直接的显著影响。我们看过很多投资成功人士的访谈，里面很多都会有不以物喜不以己悲的总结和感慨，从某种层面来说，这并非务虚，而是强调了在纷乱的市场中守住初心和理性的难度。毕竟这是一个性冷淡风流行的世界，佛系一点似乎更有投资逼格。

本文使用的BAR语句：

std_t(Book_Yield,-251:0,TD)，计算过去一年的净市率波动率

std_t(Earning_Yield_L4Q,-251:0,TD）计算过去一年的盈利收益波动率

std_t(Transaction_Volumn,-251:0,TD)计算过去一年的交易量波动率，

zscore_s(1/std_t(Earnings_Yield_L4Q,-251:0,TD),all)+zscore_s(1/std_t(Transaction_Volumn,-251:0,TD),all)情绪指标构建，即盈利收益和交易量波动率的倒数进行标准化后相加，命名为emotion

residual_s (emotion,Reversal_1M,all)用一个月反转因子对佛系因子进行回归并取其回归残差值，作为净佛系因子