主动PK被动A股基金的十年赌局

△“巴菲特赌局”标普500基金与五只对冲基金表现对比

图片来源：巴菲特2017年致股东的信

但如果我们将投资界切割为主动和被动两个领域的话，主动管理者并不一定会就这样投子认负，毕竟赌局的10年适逢美股牛市，美联储的一波QE也让主动管理者笃信的历史数据规律方寸大乱，所以很多主动投资的信奉者依然强调，在一个较长的尺度里，他们依然有信心能够打败指数。

而对于A股来说，这又是另一个有意思的话题。A股本身存在频繁的风格切换和板块轮动的现象，所以我们可以看到，A股很难像美国市场那样有长期稳定的表现。这样的市场波动似乎更适合主动投资者发挥自己择时、选股的能力，而A股牛短熊长的特征也更容易让主动基金战胜指数，但从学术界的观点来看，人们在A股主动基金管理能否取得长期超额收益上，其实存在相反的观点，市场对基金经理的选股能力和择时能力也有一定的疑虑。因此，我们今天借助倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR）和基金业的相关数据，对A股的主动和被动基金业绩进行一些考察。

我们在研究中，选择了2006年初到2017年底成立的所有公募开放式基金，而业绩的回测区间为2007年1月4日至今。这里我们选择普通股票型基金和混合基金中的偏股混合型基金作为主动型基金（累计共282只基金样本）的代表，而将被动指数型基金（累计共506只基金样本）作为被动型基金的样本进行研究。

从BAR的回测结果来看，我们以中证800指数作为业绩基准进行考察，结果显示，在A股中，

主动基金组合相较被动基金组合有更出色的长期表现，从年化收益的角度来看，主动型基金的年化收益较之被动型基金，有4.59%的年化超额收益，年夏普比也要高出0.21。

△主动型基金组合回测表现

△被动型基金组合回测表现

接下来我们观察所有基金在每一个自然年度（2007-2018）的表现。由于不同的基金可能有不同的参照基准业绩，因此，这里我们选择沪深300、中证500和中证800三个指数作为基准业绩进行比较。

△主动型基金分年收益情况

△主动型基金分年收益情况

从结果来看，在单个自然年度的比较中，无论哪一种指数作为基准，主动基金战胜指数的年份都相对更多，同样地，在单个年份中，主动基金战胜被动基金的年份也更多，十二个年份中，有七个年度主动基金相较被动基金的表现更好，并且从回报的波动情况来看，主动基金的回报波动同期要小于被动基金。

下面我们来观察一下，不同类型的基金的具体表现。这里我们分析主动基金和被动基金在每个年度有多大比例的样本基金能够战胜指数（选用中证800作为基准），标红表示被动基金战胜指数比例更高的年份。

结果很有意思，战胜市场的被动基金比例波动更大，有的年份基本上所有的主动基金都可以战胜市场（比如2008年、2013年和2015年），但有的年份战胜市场的主动基金只有不到10%，相较之下被动基金战胜市场的比率更为稳定一些。这一结果符合我们对主动基金的认知，毕竟主动基金存在明确的策略差异。被动基金这样总体回报更高但个体回报差距明显的现象，也给投资者加大了基金选择上的难度。

下面，我们根据市场的不同风格，将2007年以来的市场按照下面这张图分为牛市、熊市和震荡市的不同阶段，试图分析两种类型的基金在不同的市场阶段表现是否存在差异。