（二）第二个问题是期望收益源自哪里
这是做策略投研的一个核心问题，首先要有一个基本的逻辑作为指导，来引导开发策略；然后再运用数据和模型进行去伪存真，抽丝剥茧的深度分析、假设验证，在这个过程，逻辑是必不可少的一个核心要素，那么这个逻辑就是你思考的期望收益的来源。
有的人从不同资产类别角度去理解期望收益来源，去比较如股票、债券、商品等不同资产类别的收益风险，也就是说这是朝着大类资产配置和组合的角度去理解投资，这是一个正确的决策，也是可以做出比全市场平均配置更好的投资方案的。
当然还有一些人，通过策略风格角度理解收益的来源，如趋势类策略、波动率类策，那么这便是从策略风格或种类的角度去分析，也可以成为一套体系。
但是这些都是分析的角度，最终仍然没有从根本来说明超额收益来自哪里的问题。比如说趋势策略，为什么就会有超额收益呢？或者说股票，为什么相对于债券有超额收益呢？
从这个层次上，超额收益的主要来源，其实归根结底分为两类：一类是利用市场一定时间内的无效性或者别人犯得错误。这是很多价值投资或套利投资的基本逻辑来源。
另一类就是这种投资行为的超额收益是承担了某种风险的风险溢价。
比如说，卖出波动率或卖出期权，其实相当于卖保险，是在承担一些小概率的高风险，这些小概率事件可能很久都不会发生，于是投资人通过卖期权可能在很长一段时间内获得稳定的收益，但是一旦小概率事件发生，那么到时候产生的亏损，也往往是致命的。
再比如针对一些流动性极差的资产的做市策略，往往也可以获利丰厚，但是这是因为在这种资产中做市交易承担了更多的流动性风险，这种风险处理稍有不慎就可能导致严重亏损，所以在这种资产中做市的收益才会显得比较高，但是前提是你了解清楚这个风险溢价的来源，并有技巧可以合理的化解他，或者比别人能够在这方面做的更好，否则的话，从长期看，你的期望收益未必是很高的。
基本上市场上大部分的非高频系统化投资策略的稳定超额收益的来源，往往都与上述两个方面有关，现在市场变得越来越有效，所以其实第一种收益来源的机会逐渐变得越来越少，越来越难以抓住，而第二种收益来源，是可以长期存在的，但是第二种收益的来源，往往是风险溢价，他并不是免费午餐，这一点是要牢记的。
所以不要以为你的投资系统连续7年或10年都可以稳定盈利，你就可以高枕无忧，其实或许只是你承担的风险事件，还没有到来而已，如果对于这些风险，你无法做到比别人更好的管理，那么这个游戏长久的进行下去，迟早有一天属于你的黑天鹅会到来，而且到来的频率越低，越往往会是一次性致命的。
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