（一）第一个问题是如何定义期望收益与风险
这个问题从根本上决定了你如何做策略的研发，如何管理风险，如何进行资产配置等关键问题，也就是我们交易中最核心的问题。
首先，大家普遍达成一致的是，收益本身具有随机性、不确定性、难预测性的特点。
因此单纯从收益角度来说，站在长期系统化角度来看，参考意义不大，一次两次随机事件造成的大幅盈利其实跟你的系统化投资没有太大关系，因为那不是你的实力，只是行情给了你这一两次丰厚的利润，只是你正好赶上了那一两次机会，仅此而已。那么研究的重点，就要放在期望收益上：
也就是从概率角度上与大数据意义上的期望水平。
与收益相对应的是风险，如何定义风险也是众说纷纭。一种直观的定义可以是波动率，由于波动造成的看错风险；其实波动率是收益和风险的源泉，这一点需要清楚，那么造成风险与收益的，就是在于与波动同向共振，还是背道而驰。
但是这并不能包含市场中的大部分主要风险，如流动性风险；再比如只考虑波动率或亏损，可能在不同的行情下会有不同的表现：在行情不好的时候，某个策略的大幅亏损对整个系统化投资的危害程度也会更高；而在行情好的时候，同样的亏损或波动率或许对整个系统的危害程度没有那么高。
这一点通过市场溢价就可以看出来:比如说市场总是给予平值期权更高的溢价，因为平值期权波动率微笑特征；或者在大部分时间内给予小市值高成长股票更高的风险溢价，然而在股市出现系统性风险时，这类小市值股票的跌幅通常也是最大的、最久的，这些都是市场在表达对风险的不同对待的现象。
因此，弄清楚交易，首先要明白如何定义期望收益与风险。 这是第一个需要解决的问题。
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