持有市值最低的20只股票是一种怎样的体验

在A股中，我们也能观察到非常明显的小市值效应。比如在下面这幅图里，我们把所有A股按照市值大小均分为五组，从2010年至今的情况可以看到，A股市场中，市值越小的股票在未来的收益率越高，如果我们采用做多市值最小的20%的股票，做空市值最大的20%的股票的方法，可以在这段时间内取得超过22.4%的年化收益，从累计收益的走势情况来看，市值较小的20%的股票也有非常突出的表现。

△全部A股市值因子回测情况

在学术界的经典定义里，我们是用中位数作为区分大小盘股的标准的，但这样的方法显然会让很多实际上不具备小盘股特征的股票被划入。出于格（te）物（bie）致（wu）知（liao）的精神，我们想到了一个问题，如果我们一直持有A股市值最低的20只股票，会是一种怎样的体验呢？

我们于是拿出倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR），并进行了如下的策略设计：

·我们分别选取沪深300、中证500、中证1000以及全部A股四个股池中市值最低的20只股票；

·回测范围为2010年至今，当然由于中证1000指数自2014年才推出，所以中证1000的测试范围为2015年至今；

·在回测中，剔除ST、PT等类型的股票；

·换仓频率为月度，于每月第一个交易日，重新对股池中的市值情况进行计算和排序；

·如果存在停牌等情况，那么组合中的股票可能会不足20只；

·组合中所有股票采取等权重配置。

进行如上设置后，我们对上述策略在四类股池中进行了回测。结果如下，其中基准收益率为各股池的指数收益率，所有A股的基准收益对应沪深300的收益率。

△沪深300成分股策略回测情况

△中证500成分股策略回测情况

△中证1000成分股策略回测情况

△全部A股策略回测情况

从结果来看，在沪深300指数成分股里使用这一策略的收益并不算特别出色，在回测期内，沪深300指数的年化收益率为4.51%，而沪深300成分股中市值最低的20只股票的年化收益为5.52%，尽管略有高出，但比起另外三类成分股中类似组合的表现，要逊色得多，以A股市值最低的20只股票组合为例，居然取得了46.79%的年化收益率，实在是令人惊讶。

接下来我们来考察一下，如果增加组合中小盘股的数量，也就是增加组合的市值，会有什么样的发现。

在测算中，我们另外计算了各个股池中市值最低的30只、50只和100只股票组合的表现，回测的条件设置与之前一致。

△不同成分股不同股票数量组合回测表现

从结果来看，我们可以得到两个结论：第一，随着股池成分股本身市值水平的提高，持有低市值股票的收益是在不断降低的；第二，随着组合纳入的股票增加（新纳入的股票市值更大），组合的收益也呈现出不断下降的趋势。

如果我们把年化的收益率拆开，观察每一年这些组合的表现，还可以得到另外一些有意思的结论。

结果显示，这些小市值股票的春天基本在2016年及以前，2017年是著名的大盘股之年，而今年以来这些小市值股票的表现也远逊于指数。

根据数据显示，截止7月11日收盘，刨除ST和PT类股票，A股中市值最低的股票市值只有10.68亿，平均而言还不够茅台一个月的净利润（茅台2017年净利润为271亿）。而这些股票的成交活跃度却很高，按照成交额/流通市值来进行排名，一些在A股中市值排名最末的股票，成交活跃度却可以排进市场的前1000，在壳价值的光环渐渐褪去，极小市值股票在近年来表现很差的情况下，这类投资的赌博和炒作意味显得愈发浓重。