策略研究交易实战学堂FOF投资行为研究及公募FOF基金池综述

FOF投资行为研究

一、引言

基金的基金即FOF,也称为“母基金”、“组合基金”，是以基金为投资对象的基金，兴起于20世纪90年代的美国，当时美国市场上已有 8000 余只共同基金，从种类上出现了投资不同地域、行业、主题, 具有不同风格和风险收益特征的品种。如何选择合适的基金在合适的时机介入，需要大量的专业知识和时间投入。而且，许多基金难以始终保持良好业绩，因此, 把基金的管理交给专业机构便成了一件很有现实意义的事情，组合基金自然应运而生。

FOF产品的最初形式是投资于一系列私募股权投资基金的基金组合，后来范围逐渐扩展至对冲基金、共同基金等等，但无论如何变化，其核心都是通过持有证券投资基金而间接持有股票、债券等基础资产的一种投资工具。目前，FOF已经成为美国基金市场上的重要组成部分。

本文在此主要以券商FOF产品形式存在的市场型FOF来作为研究对象,通过实证分析FOF的投资行为特点以及资产配置行为得出，在面对市场的波动时，FOF产品有一定的抗波动性，这符合券商以资本保值增值为目的的投资行为。

二、FOF投资行为实证分析

1.我国券商FOF投资特点

作为一种集合理财FOF，券商FOF具有如下的投资特点：

1.1擅长波段操作。FOF基金根据市场形态的变化，在长期持有基金的同时，善于运用娴熟的波段操作来使收益最大化。

1.2合理组合配置。FOF有其独特的配置基金组合流程，可以根据特殊的投资需求对各种特色类的基金进行配置，实现灵活的投资。FOF组合基金根据对基金投资能力、业绩能力的动态跟踪和研究来相应调整基金投资组合。对由于基金投资风格原因导致的阶段性收益下降，会进行阶段性的品种配置调整；而如果判断基金投资能力下滑，则可能从组合中剔除这只基金。

1.3坚持投资原则，调仓不跟风。即使F0F在分局热点进行调仓时，也不会盲目跟风，这些基金始终把自己的投资原则放在首位，这种谨慎的投资风格也保证了FOF基金的低风险和平稳收益。

2.我国券商FOF资产配置状况

首先分析各个券商FOF产品对五种资产配置情况，如图2所示，其中五种资产都配置的有13支产品，配置四种资产的有20支，配置三种资产的有9支，配置两种资产的有2支，而只配置基金一种资产的有2支，分别是“华宝母基金一号”和“天风天成2号”。

其次分析基金在各个券商FOF产品的占比情况可得，不同券商FOF产品中基金份额的差距较大，变动区间冲1%到100%。根据基金份额的占比将各个券商FOF产品分为五档，其中占比份额在0-20%的有11支，20%-40%的有6支，40%-60%的9支，60%-80%的有10支，80%-100%的有9支。

3.我国券商FOF抗波动性研究

根据以上分析，基金的基金（FOF）能够通过二次基金的配置实现二次分散风险的作用。因此，相对于直接投资于股票和债券，或者直接购买基金，基金的基金能够更有效的分散风险，降低收益的波动性。在证券市场有大的波动时，基金的基金能维持相对小的波动范围，稳定投资的收益。在此，以挑选出的27支券商FOF为样本数据，通过将其收益波动与沪深300指数波动进行对比。如下图直线图所示，可以很直观的观察出，沪深300指数的波动较大，而各支券商FOF产品的收益率波动幅度较小。另外，各个券商FOF产品的收益都比较类似，并且都与沪深300指数的变化趋势类似。可见券商FOF在维持收益的波动性上有一定的效果。然而，券商FOF产品也因其波动性不如沪深300指数，因此其在指数较大程度增长是只能维持较低的增长，使其总体的收益率低于指数的增长。

以上首先通过直观的图形对券商FOF产品的波动性和收益性进行了分析，紧接着本文通过具体的数据进行分析。衡量一组数据的波动性的主要指标即这组数据的标准差，标准差越大数据的波动性越大。在此，我们选择存续期在四年以上的31支券商FOF产品的收益率数据，通过计算每一支产品收益率标准差和相同时间段的沪深300指数变动的标准差得到如下表的数据，可以清楚的观察到，相对于沪深300指数的29.69，只有国泰君安上证央企50的波动比其高，还有东方红基金宝和中信基金精选的波动和其接近，其他各个产品都显著的低于沪深300指数的波动。从表中，可以看到东北证券5号、华融稳健成长1号和浙商金惠月月聚利三个产品都较低，再看其对基金资产的配置份额都超过了70%的比例。从而表明了基金的基金的抗波动性。

三、结语

以上研究主要以券商FOF为研究对象，分析了其投资行为的特点以及在资产配置方面的差异，同时也研究了券商FOF在面对市场波动时的抗波动性。研究结果表明，首先我国券商FOF不是严格意义上的FOF，由于迫于收益的压力以及政策的限制，大部分的券商FOF在配置基金资产的比例上都远低于规定的80%，相反会增加其它资产的比例，如股票、债券、货币资产等，这就淡化了真正的基金的基金的发展。其次，通过对现有的券商FOF的收益与沪深300指数收益比较，发现在面对市场波动时，券商FOF波动幅度小于市场的波动，这为投资者在面对市场波动时提供了一种避险的工具。

根据《基金中基金指引》显示，除 ETF 联接基金外，FOF 投资其他基金时，被投资的公募基金的运作期限应当不少于 1 年、最近定期报告披露的规模应当高于 1 亿元。经统计发现（截至 2016.9.27），当前符合以上条件并可被纳入 FOF 投资标的的基金共有 2118 只，总规模 68,697.14 亿元。

另类投资型基金（规模超过 10 亿）概况

从基金数量构成比例的角度来看，满足 FOF 指引要求的混合型基金数量最大，约占总量 47.10%，债券型基金和货币型基金数量占比分列二、三，约占 23.67%和 13.75%，而 QDII 型基金数量占比仅 1.02%。从规模角度看，满足 FOF 指引要求的货币型基金规模占比最高，约为 61.06%，混合型基金规模占比仅为 22.95%，而 QDII型基金规模占比与基金数量占比数据大致相当，另类投资型基金规模占比最低，仅为 0.32%。

不同类型基金数量与规模分布

具体而言，对于人们较为关注的股票型指数基金（包括指数增强型），满足条件（成立时间超过 1 年，最新基金公告中披露的基金资产净值超过 1 亿，且非分级基金）的基金数量共 118 只，总规模 2197.11 亿，平均规模18.62 亿，规模中位数为 4.29 亿，可见股票指数型基金规模分化巨大。规模低于 5 亿的股票型指数基金占股票型指数基金总量的 53%，但这些基金规模之和却只占所有股票型指数基金总规模 7%；而规模超过 100 亿的股票型指数基金总共只有 6 只，总规模却占到了总量的 53%。

不同规模股票指数型基金数量分布与股票指数型基金总规模分布

此外，对于另类投资基金，从基金类型角度看，主要可分为 3 类：

1、对冲策略型基金：由于股指交易受限、市场流动性不佳，目前大多数对冲型基金处于低仓位运行状态，除工银瑞信绝对收益基金规模 48 亿外，其余同类基金规模均低于 10 亿；

2、贵金属（白银期货和黄金）基金：除华安黄金 ETF 规模超 40 亿博时黄金 ETF 超 10 亿，其余同类基金规模均低于 10 亿；

3、REITs 基金：目前国内仅鹏华前海万科 REITs（184801.OF）一只，规模约 32 亿。

对于 QDII 基金而言，目前主要分为 QDII 股票型基金、QDII 债券型基金、QDII 混合型基金、QDII 商品基金和 QDII 房地产信托基金，除 QDII 房地产信托基金和 QDII 商品基金规模普遍较小外，其余类型均存在一定比例基金规模均高于 10 亿。

QDII基金（规模超过10亿）概况