可转债核心条款和投资策略4：转股价值和转股溢价率相关策略

可转债核心条款和投资策略4：转股价值和转股溢价率相关策略

本文介绍可转债的转股价值和转股溢价率，以及与转股溢价率相关的投资策略。
一、 转股价值
可转债的转股价值转股价值是指按当前股价计算，每张可转债转换成股票后的市场价值。
计算转股价值的公式如下：
转股价值 = 正股价格 × 每张可转债的转股比例
其中，转股比例为：
每张可转债的转股比例 = 可转债面值 / 转股价格
关于转股价格，可参看前文《可转债转股价格和下修博弈策略》的介绍。
举例说明：
假设一张可转债的面值为100元，转股价格为10元，当前正股股票的市场价格为12元，那么：
每张可转债的转股比例 = 可转债面值100元 / 转股价格10元 = 10股
转股价值 = 正股价格12元 × 每张可转债的转股比例10股 = 120元
二、 转股溢价/折价
转股溢价是指可转债市场价格与其转股价值之间的差额。用公式表示为：
转股溢价 = 可转债市场价格 – 转股价值
转股溢价率 = (可转债市场价格 – 转股价值) / 转股价值
如果计算结果是负数，则称为转股折价。
承上例，如果可转债当前的市场价格为130元，那么：
转股溢价 = 可转债市场价格130元 – 转股价值120元 = 10元
转股溢价率 = (可转债市场价格130元 – 转股价值120元) / 转股价值120元 = 8.33%
在A股市场中，可转债以溢价为主，出现折价的情况较少，主要原因是可转债的价格包含了以下多种价值：
1 债底的价值
有些可转债的正股不断下跌，导致转股价值也跟随下跌。但是可转债的市场价格是有债底保护的，上市公司在可转债到期后要按约定的价格赎回未转股的可转债。因此除非出现违约风险，否则可转债的价格不会大幅跌破债底，这样就会形成转股溢价。
2 正股上涨期权的价值
可转债的持有者既能享受债底的保护，又能在正股的价格上涨时将转债转换为股票，从而获得股票上涨的利润。
3 转股价下修期权的价值
如果可转债的正股价格长期低于转股价格，上市公司为了促进转股，有可能会下修转股价格，使得可转债能转换为更多的股票，从而增加其价值。
4 回售期权的价值
当公司股价表现不佳时，可转债的持有者可以选择将可转债按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
5 市场情绪的影响
可转债由于规模小，跟容易收到市场情绪的影响，加上缺乏做空机制，这些都会导致转股溢价的出现。
需要注意的是，大部分可转债的归宿都是转股，可转债的溢价在转股时是要归零的，因此要重视高溢价可转债的风险。特别是临近强赎的高溢价可转债，一旦触发强制赎回条款，上市公司选择赎回可转债，而投资者没有在约定的期限内及时卖出或者转股，那么这只可转债就只能被低价赎回。此时对于那些高溢价可转债的投资者来说，就可能因为杀溢价而面临较大损失。
可转债出现折价的情况不多见，因为这会产生套利空间：可转债折价意味着其市场价格低于转股价值，此时买入折价的可转债，然后转股卖出，收益率就等于（转股折价率 ± 正股买卖的收益率），因此只要正股买卖的收益率不跌破折价率，就能获取折价部分的收益。但在有些情况下可转债也会出现折价，例如：
1 有些未到转股期的可转债可能会出现折价。
可转债并非一发行就能转股，而是要在转股期内才能转股。转股期限的规定例如：

未到转股期的可转债，由于尚不可转股，也就不会有折价套利的机会，这些可转债就有可能出现市场价格低于转股价值的情况，这种折价可以理解为一种流动性的损失。
2 正股下跌预期强烈时，可转债也有可能出现折价
例如正股已经跌停了，有可能第二天会继续下跌，可转债的投资者为了减少损失，就有可能会折价卖出可转债。
三、投资策略
与可转债的溢价率相关的投资策略主要有“低溢价率策略”和“双低策略”，分别介绍如下：

1. 低溢价率策略
   可转债的低转股溢价率策略是指投资者在选择可转债时，倾向于选择那些转股溢价率较低的可转债进行投资。这种策略的核心在于，低转股溢价率意味着可转债的价格相对于其转换成股票后的价值较为接近，从而反映出较强的股性。当正股大幅上涨时，低转股溢价率的转债不仅能够获得跟随正股涨幅的收益，还可能因为转股价值的提高而获得额外的收益（正股上涨期权价值的提高带来溢价率的提升）。
   历史经验表明，大多数可转债最终都会以转股的方式结束，转股溢价率最终会归零，这意味着低溢价率的可转债能更好的控制溢价率风险。
2. 双低策略
   可转债的双低策略是指同时买入价格低和转股溢价率低的可转债，以期获得较高的收益。这种策略的特点主要体现在两个方面：进攻性和防守性。
   从进攻性的角度来看，低转股溢价率意味着可转债的正股替代效应强，投资者在正股价格上涨时获得较好的收益 。
   从防守性的角度来看，低价格的可转债提供了较强的债底保护，即当市场下跌时，可转债的价格下跌幅度有限，因为它们的价格已经接近或等于其纯债价值，下跌空间较小。