可转债因子评价02：纯债价值因子—可转债的安全垫

可转债因子评价02：纯债价值因子—可转债的安全垫
量化投资实战入门——连载

在前文《可转债的债性和低价策略》中，我们介绍了可转债纯债价值的概念：可转债在不考虑其转换为股票的期权价值的情况下，仅作为普通债券看待时的价值。计算可转债的纯债价值是将债券的未来现金流（包括利息支付和本金偿还）按照一定的贴现率进行折现得到的现值。
本文对可转债纯债价值因子的有效性进行评价。与因子评价相关的介绍可以参看后附文章《解析因子评价：如何选择最佳的投资因子》。
一、因子评价的基本情况

因子公式

注意，很多可转债在到期赎回时还有一个到期补偿利率，也要计入到最后一期的利息中。
数据集范围
由于2018年之前可转债发行数量较少，为避免偶然性偏差，选取的数据集为2018年初至2023年底所有已发行的可转债。
换仓期间
换仓期间为逐日换仓，即每日根据因子值大小进行调仓。
因子分组
我们将可转债按因子值从小到大分为5组，因子值最小的为第1组，因子值最大的为第5组。
比较基准
为了更好的观察分组收益的情况，我们还将各分组的收益跟基准的收益进行比较，得出各分组的超额收益。基准为全部可转债的等权指数。分组收益为正说明跑赢基准，分组收益为负说明跑输基准。二、分组评价
各分组的累计收益

各分组的收益呈现一定的单调性，但单调性不显著。第1组收益最大，第5组收益最小，且第1~2组的收益明显高于第3~5组的收益。但第1~2组之间、第3~5组之间的收益区分性不强。
纯债价值最小的一组收益最高，纯债价值最大的一组收益反而最低，这说明纯债价值因子具有一定的复杂性和多样性。
各分组的累计超额收益

从超额收益来看，虽然第1组的超额收益最高，但超额收益并不稳定，波动比较大。
各分组的最大回撤

第1组的回撤最大吗，第5组的回撤最小。这说明纯债价值小的可转债风险更大，而纯债价值大的可转债风险更小。
各分组的波动率

各分组的波动性呈现较明显的单调性，分组数越大，波动性越低。这说明纯债价值因子越大，可转债的风险越低。
各分组的夏普比率

各分组的夏普比率没有明显的规律。
三、信息系数（IC）评价
该因子的IC/IR值如下：
IC方向
IC方向为正值，说明因子值和未来收益之间呈正向关系，因子值越大，未来收益越大。这与前面的分组收益分析矛盾，说明该因子的收益预测能力不强，没有明显的规律。
IC均值的绝对值
一般而言，IC均值的绝对值在0.03以上，可以认为该因子有一定的预测能力。纯债价值因子的IC均值的绝对值仅为0.0078，这进一步说明该因子的预测能力不强。
IC/IR绝对值
一般而言，IC/IR绝对值在0.5以上，可以认为该因子有较稳定的预测能力。纯债价值因子的IC/IR绝对值仅为0.0638，这也说明该因子的预测能力不强。
四、分析结论
通过以上分析，我们可以得出下列结论：
纯债价值因子的收益预测能力不强，且不稳定。
纯债价值因子的风险预测能力较好，因子值与风险之间呈现较好的单调递减，因子值越大风险越低。
因此，该因子可用于识别可转债的风险，但在收益预测上不适合单独使用。