可转债因子评价01：价格因子—高价好还是低价好

量化投资实战入门——连载

可转债的价格因子是否真的有效？本文通过对该因子的评价来回答这个问题。与因子评价相关的介绍可以参看前文《解析因子评价：如何选择最佳的投资因子》。
一、因子评价的基本情况

因子公式
可转债的每日收盘价。
数据集范围
由于2018年之前可转债发行数量较少，为避免偶然性偏差，选取的数据集为2018年初至2023年底所有已发行的可转债。
换仓期间
换仓期间为逐日换仓，即每日根据因子值大小进行调仓。
因子分组
我们将可转债按因子值从小到大分为5组，因子值最小的为第1组，因子值最大的为第5组。
比较基准
为了更好的观察分组收益的情况，我们还将各分组的收益跟基准的收益进行比较，得出各分组的超额收益。基准为全部可转债的等权指数。分组收益为正说明跑赢基准，分组收益为负说明跑输基准。
二、信息系数（IC）评价
该因子的IC/IR值如下：
IC方向
IC方向是负值，这说明该因子是一个负向因子，即因子值的大小跟未来收益总体上呈反向关系，总体上因子值越小（可转债价格越低）未来收益越高，这符合投资者对价格因子的通常认知。
IC均值的绝对值
一般而言，如果一个因子的IC均值的绝对值大于0.03，可以认为该因子具有预测能力。价格因子的IC均值的绝对值为0.047，说明价格因子有一定的预测能力。
IC/IR绝对值
一般而言，因子的IC/IR绝对值大于0.5，可以认为该因子具有较稳定的预测能力。遗憾的是，价格因子的IC/IR绝对值只有0.2086，说明该因子的预测能力不太稳定。
三、分组评价
各分组的累计收益

收益最高的是第4分组，但第1~4分组的差别并不大，第5分组（价格因子值最高组）则明显跑输其他分组。
各分组的累计超额收益
图片
从上图可以看出，价格因子的各分组的超额收益都不太稳定，忽高忽低，第5分组从2021年下半年开始大幅跑输基准。
各分组的最大回撤

第1分组（价格因子最小组）的回撤最小，第5组（价格因子最大组）的回撤最大。说明价格越低的可转债风险越小，价格越高的可转债风险越大。
各分组的波动率

各分组的波动率呈现了很好的单调性，因子值越高，波动性越大。这也再次说明了可转债的风险与价格呈正向关系，价格越高的可转债风险越大。
各分组的夏普比率
各分组的夏普比率呈现了较好的单调性，从第1分组到第5分组单调递减。这是因为在收益方面虽然第1~4分组差别不大，但风险方面各分组呈现明显的单调递增，因此夏普比率（反映风险调整后的收益）也就呈现单调递减。第五组的收益最低，风险最大，因此夏普比率明显低于其他分组。
四、分析结论
通过对可转债价格因子的分析可以得到以下结论：
价格因子具有一定的预测能力，但不稳定。
在收益预测方面，价格因子在多头端的作用不明显，但在空头端的效果显著。虽然A股市场缺乏做空机制，但可以将该因子作为剔除因子使用（即剔除价格过高的可转债）。
在风险预测方面，价格因子具有较明显的效果，投资风险与价格呈单调的正向关系。对风险偏好有特殊要求的投资者可以将价格因子作为择券的依据。