什么是股市中市净率运用要点

市净率估值方法对于标的公司资产质量的敏感度较高，资产质量的高低将直接影响到市场对于标的公司的整体估值。换言之，资产越重的企业，资产质量就越为关键。因此，在实际运用中，市净率估值法多用于如钢铁、煤炭等资产规模较大的重资产行业，以及如银行、地产等净资产规模较大的资金密集型行业。

使用市净率估值方法，以下几个问题尤为重要。

1.如何判断重资产公司的资产质量？

2.市净率越低代表风险越小吗？

3.在市净率维度下，如何设定安全边际？

看似独立的三个问题，其实彼此之间存在密切的相关性。下面通过数个案例，对它们进行详细解答。

关于企业资产质量的判断

资产负债表里，资产类科目较多，此处以货币资金为例来讲解如何判断资产质量高低。在上市公司的年审中，银行询证函是审计师最为重要的工作内容之一，用以确定上市公司银行存款的真实性。随着财务造假能力的升级（如康美药业300亿元货币资金造假退市案），使得原本相对简单的科目变得不再那么单纯。

假设上市公司端、银行端、审计师端都存在舞弊风险，我们如何能从公开的审计报告中察觉到蛛丝马迹呢？接下来，通过某药业的历史财务数据进行分析（2018年东窗事发后，造假被打断，我们重点分析事发前2012—2017年的数据）。

（一）有钱也不还

某药业负债端长年存在大额有息借款，同时账面长年放着大额货币资金，宁可选择活期、定期或购买理财等低息方式，也不肯偿还利息更高的负债。

公司每年宁可支付越来越高的财务费用，也不肯用几百亿元的货币资金去偿还几十亿元的短期借款（短期借款一般为一年期借款，不存在无法提前偿还的问题）。这是第一个疑问点。

有些企业正在筹措扩张、并购、重组、业务转型等需要大量资金的中长期计划，账面保持足够的货币资金，是为了择机待发。但两三年尚属合理，时间过长就可能存在猫腻。

可以看出其长年经营活动现金流净额为正，说明正常业务不存在资金缺口；投资活动现金流净额长年为负，说明每年存在一定规模的投资支出，但缺口规模与同期账面的货币资金余额相比明显过低，甚至很多年份完全可以被经营活动产生的现金流净额所覆盖（造血能力满足输血需求）。

长年均未出现大额资金缺口，且没有过高的投资需求，为什么不肯偿还几十亿元的有息负债？这是第二个疑问点。

（三）还了继续借

如果公司强调，择机待发，不发只因时机还没到。那么再继续分析。

从某药业债务现金流可以看出，其长年保持借款额与还款额基本持平的状态。一家公司资金充足，却每年都要玩筹资活动的现金流游戏。这是第三个疑问点。

上面三点疑问，是可以问上市公司董秘、证券事务代表甚至董事长的问题，但大多数读者鲜有这种直接对话的机会，那么起码要养成自问的习惯。自问一个为什么，无法合理作答尚情有可原；自问三个为什么，全都找不到合乎逻辑的答案，或许答案自己就出现了。

当然，以上内容是站在当前时点对于历史的回顾和分析，存在事后诸葛亮之嫌。但前事不忘，后事之师，面对问号很多的公司，在难以找到合理答案的情况下，请绕开它们。

对资产质量有了基本判断后，“市净率越低是否代表风险越小”和“在市净率维度下，如何设定安全边际”这两个问题，就相对容易理解了，我们一并进行分析。两个问题都涉及两个比较级维度，即横向对比（同行业维度）和纵向对比（自身历史维度）。