本文重在介绍可转债经典双低轮动策略的投资逻辑、操作流程，以及相应的注意事项等，希望能帮助到大家对双低策略有一个比较深刻的认识。

用一句话概括双低轮动策略，就是：买入溢价率低、价格低的优质可转债，定期进行轮动操作。

若某可转债溢价率为20%，表示该转债当前价格比转股价值要贵20%。即溢价率高，意味着转债大概率跟不上正股的涨势，正股涨了很多以后，转债价格可能才刚开始启动上涨。

相反，溢价率低，表示转债当前的价格与它转股后的价值相差无几，意味着可转债大概率能跟上正股的涨势，或者超过正股的涨势。

通常我们认定，转债的溢价率越低，表现出来的是该转债的股性越强。

价格低：退可守

这个很好理解，可转债的本质是债券，投资可转债最坏的结果就是一直持有债券至到期赎回，拿回相应的本金和利息，所以只要买入的价格足够低，意味着我们买入的转债下跌空间有限，亏钱的可能性不大。通常可转债的价格越低，对应的债性越强。

双低转债轮动策略逻辑梳理

转债价格低，意味着下跌有底，债性强；转债溢价率低，意味着可转债能紧跟着正股涨势，股性强。

我们投资此类双低转债的初衷就是为了做到“进可攻，退可守”：当正股价上升，转债价格紧跟着上涨，可以博高收益；当正股价下跌，有债券保底，保证拿到本金和债券利息——正所谓“上不封顶，下有保底”。

那么问题来了，转债价格和溢价率怎么样算“低”呢？这就引出了双低转债轮动的核心参考数据——可转债的双低值。

可转债的双低值=可转债价格+溢价率*100

比如今天收盘时，鸿达转债价格为99.999，溢价率为-0.26%，那么鸿达转债的双低值为99.999+（-0.26%）%*100=99.739。

如法炮制，我们将所有转债的双低值计算出来并按从小到大进行排序，排名靠前的，就是该策略要重点关注的。

双低值数据可以直接参考集*录，宁*网：

图片来源：集思录

具体轮动流程：

• 每个月定期操作三次左右（例如每十天轮动一次），其他时间不动，遇到节假日就顺延一天或提前一天；
• 持仓转债数量控制在20-25只左右（市场明显处于低估时，即转债的整体双低值明显偏低时，可以多买入几只可转债）；
• 在每个操作日，按双低值从低到高进行排序，将持仓中排名在40名之外且处于盈利状态的转债卖出；然后再按双低值从小到大排列，买入同等数量的转债；
• 按上述步骤循环往复轮动。至于每份可转债持有多少张？债性占几成？股性占几成？这个根据个人资产和可转债的投资比例，自行决定；

注意事项

双低策略是个技术活，并不是说哪个转债价格低就买哪个，要进行必要的筛选，并注意几大事项：

去伪

• 可交换债、已经发了强赎公告、剩余时间小于1年（此时期权价值太低了）、PB低于1，遇到这四类情况的，我们都排除掉；
• 碰到妖债，尤其是正股疑似庄股，要格外谨慎，单日上涨很疯狂时，要见好就收。

择优

精选那些下调过转股价，到期时间短，正股有想象力，双子星（比较特别的是转1和转2条件相似，理论上价格接近，可以不断地换仓搬砖），具有游资属性（盘子不大，曾被游资炒作过，正股有题材、弹性大），规模小的转债。

当然，这类精选的标准仁者见仁，智者见智，欢迎大家评论区留言讨论。

长期策略

双低轮动策略，是一个行之有效的长期策略，即使正股继续下跌，可转债的债性保护仍将凸显。但在短期无法避免有波动和回撤的现象发生。

大饼思维

对于双低可转债轮动策略来说，我们盈利靠的是组合盈利，而不是奢求组合中的每一只转债都盈利，因此我们通常会在建仓时持有20多只转债，同时单只转债持仓比例也建议不要超过总仓位的5%左右。

因为单只转债占比过高，风险有点大，万一踩雷，将出现巨额亏损。中招的这些转债一般来说虽很难再继续下跌，但由于它的溢价率很高，短期内也很难上涨；

大饼的思路很好地缓解了这个问题，即便遇上一两只暴雷，只要其他转债大幅上涨，就可以摊薄甚至覆盖暴雷转债的亏损。加上其他转债的不断轮动，整体收益不会太差。

兼顾大盘

双低策略由于所持转债数量多，势必要顾及大盘行情。在大盘处于高估值时，倘若还满仓双低，就好比是坟头蹦迪，是极其刺激的。所以，在仓位和退出机制上，我们应实时关注大盘走势，考量大盘估值以及现价离债底的距离。否则一旦崩盘，双低一样会受牵连（除非接近纯债底）。

追踪信息

为了尽可能减少踩雷的概率，我们要通过每日追踪可转债的市场行情，了解大多数可转债的相关信息：

包括自身的情况：转债的价格、溢价率、转债的到期收益、回售收益、下修情况等；

其正股相关的数据，包括正股当前的价格水平、估值水平、是否有大股东减持、是否有回购等。

策略缺陷

1.转债违约风险

注册制的大背景下，退市制度日趋严格，部分可转债违约（退市）的可能性增加。

2.单边下跌行情

股市持续下跌时，双低策略不太具备债性保护，反倒有可能会下跌得更多，波动性更强。因为在下跌行情中，双低策略原持有的双低转债变成了低价格高溢价转债，而上方不断有双低转债供给，如果选择换债，意味着放弃债底保护，反而几乎吃下全部的跌幅。

与此同时，换债后如果行情不好，很有可能将现有跌到位但双低值高的转债轮出，换成还没跌到位的转债继续跌，若摊上那些很垃圾的转债，轮进去了要么割肉离场，要么长持至到期（仅仅保个本，收益不会太高）。

3.轮动逻辑备受质疑

可转债之间同质化程度差很多：最明显的就是正股的质地、行业、波动等彼此天差地别。鉴于此，将不同可转债的溢价率等同视之，简单加减，作为轮动依据，有失偏颇。