可转债核心条款和投资策略2：可转债的债性和低价策略

本篇介绍可转债的债性，即可转债作为债券的属性，包括纯债价值、纯债溢价率、到期收益率（YTM）。最后还会介绍一种与可转债的债性相关的投资策略：低价策略。
一、可转债的纯债价值
可转债的纯债价值是指在不考虑其转换为股票的期权价值的情况下，仅作为普通债券看待时的价值。计算可转债的纯债价值主要依据的是债券的未来现金流（包括利息支付和本金偿还）按照一定的贴现率进行折现得到的现值。纯债价值的计算公式为：
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除贴现率 r 外，其他数据均可从可转债的《募集说明书》中获取，具体说明如下：

折现的期数T
从“可转债存续期限”条款中的存续总期限减去已经过去的期限，即为折现的期数T，该条款例如：
债券面值
从“债券面值”可获取面值，该条款例如：
每期的利息支付
“从票面利率”条款可获取每期的利息支付，该条款例如：

需要注意的是，很多可转债在到期赎回时还有一个到期补偿利率，也要计入到最后一期的利息中，例如：

如果可转债最后一期的利率为2%，到期后按债券面值的 110%（含最后一期利息）的价格赎回，那么额外的到期补偿利率就是8%，在计算最后一期利息时要计进去。
贴现率
选择贴现率时，需要考虑市场的无风险利率、债券的信用风险以及特定的市场环境等等。一般可以查看市场上同信用评级、相似期限的企业债券的收益率，这些债券的收益率可以作为选择贴现率的参考。如果市场上没有完全匹配的债券，可以选择几个最接近的债券，对其收益率进行加权平均或插值。例如：对一个评级为AAA的可转债，可以选用同期的AAA中债企业债到期收益率来作为折现率。
二、纯债溢价率
可转债的纯债溢价率是指可转债市场价格相对其纯债价值的溢价比例。纯债溢价率的计算公式为：
纯债溢价率 = (可转债市场价格 – 纯债价值) / 纯债价值
纯债溢价率反映了投资者为持有可转换特性而愿意支付的额外溢价。当纯债溢价率较低时，表明投资者对可转债的债务部分估值较高，转股特性部分估值较低，此时可转债的安全边际较高。相对地，当纯债溢价率较高时，表明市场对可转债的转股特性给予了较高的估值。
三、到期收益率（YTM）
可转债的到期收益率（Yield to Maturity， YTM）是一个内部收益率（Internal Rate of Return， IRR）的概念，指的是如果投资者持有可转债直到到期，并且在此期间所有的利息都按照原定的时间和金额支付，那么投资者的实际年化收益率是多少。
计算可转债到期收益率的步骤如下：
1 确定当前价格：当前可转债的市场交易价格，即投资者购买可转债需要支付的价格。
2 确定面值：可转债的面值，即该债券到期时赎回的本金金额。
3 确定年利息：可转债每年支付的利息金额。
4 确定到期时间：从现在到可转债到期的时间长度，以年为单位。
5 估算YTM：YTM的计算需要解决以下方程式：

从上述公式可以看出，YTM本质上是一种贴现率。YTM与可转债的交易价格呈反向关系，买入可转债的价格越高，到期收益率（YTM）就越小；可转债的价格越低，到期收益率（YTM）就越大。
这里同样要注意很多可转债在到期赎回时还有一个到期补偿利率，别忘了计进去。
四、可转债的低价策略
可转债的低价策略是指投资者在选择投资可转债时，倾向于选择市场价格较低的可转债。从上述介绍可以看出，低价可转债往往也是纯债溢价率低、到期收益率高的可转债。
可转债在没有转股之前是一种债券，有债底（纯债价值）的保护，除非出现违约，否则发行公司在可转债到期后要按照约定的价格赎回未转股的债券。因此低价（低纯债溢价率、高到期收益率）的可转债意味着安全边际较高。即使可转债的转股价值不高，但因其价格距离债底不远，下跌空间有限，而一旦正股价格上涨，可转债价格上升的潜力则较大。
但要注意，如果低价是由于公司基本面恶化导致的，那么投资者可能面临更高的信用风险，甚至可能损失本金。