认识市场先生钟摆效应你也能快速上手价值投资

不同的投资理论对市场的特征和本质有着截然不同的解读。

对于道氏技术分析理论来说，市场的走势反映了一切信息，其主要工作是分析和辨别当前的趋势，并顺势而为。

而价值投资理论，则对市场持有完全不同的认识，价值投资鼻祖格雷厄姆曾对市场特征做过如下经典的论述：

“你想象市场报价来自于一位特别热心的朋友名叫市场先生，他是你私人企业的合伙人。市场先生每天都会出现，报出一个他即会买入你股权也会卖给你他的股权的价格。即使你们拥有的企业拥有非常稳定的经济特性，市场先生的报价也不会稳定，因为市场先生患有不可治愈的精神疾病。有时候他心情愉快，只看到对企业有利的因素，这时他会报出非常高的买卖价格。有时候他情绪低落，只看到对企业不利的因素，这时他会报出非常低的价格。”

股神巴菲特则说：“为了使自己的情绪与股票市场隔离开来，我总是将‘市场先生’这则寓言故事谨记在心。”

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认识“市场先生”——钟摆效应

波动和不确定性是所有证券市场的本质特征之一。波动是投资者对短期不确定性分歧的体现，其实拉长周期来看，证券市场走势还是体现出了较强的周期性规律。

图一：上证指数月线图

市场的这种周期变动，其实是经济周期、政策周期、投资者情绪变动、均值回归等多种因素综合作用的结果。做个简单的提炼，这种周期波动就像如下的钟摆。

图二：钟摆效应

就如这钟摆，证券市场的一轮牛熊是这样演绎的：投资者的极端悲观情绪将股价打到一个远低于内在价值的水平，随后嗅到潜在收益的资金开始进入，股价逐步向内在价值回归，进而吸引了更多的资金进入，进一步抬升股价，使股价脱离内在价值走向高估，乐观的资金此时加速入场，市场成交量爆发，当最后一笔最乐观的资金都进入后，股价被拉到了最高位。

随后在价值引力、资金枯竭等综合作用下，股价开始调头往下，投资者争相出局，下跌同样是过度的，悲观的情绪往往将股价砸到了远离正常内在价值的一个极端价格。而后再次开始新一轮循环。

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如何利用“市场先生”的喜怒

如果说趋势投资者是顺应“市场先生”的喜怒，那么价值投资者则是利用“市场先生”的喜怒。

股神巴菲特的名言“别人贪婪时，要恐惧；别人恐惧时，要贪婪”就是对这一方法的最好诠释。

不同于趋势投资者的右侧交易法，对价值投资者来说，当雷劈下来的时候就需要加大关注力度了，当整个市场哀魂遍野的时候，要有敢于逆势进场建仓的勇气，当市场亢奋火爆的时候要有再次逆势出货的“舍得”和“知足”。

对于介于低估和高估的这一时间段，一般以持有为主，非常考验价值投资者的耐心。所以，对于一个价值投资者来说，一般只在市场极端低估和极端高估的时候进行操作，其他时间以观察研究为主。

那如何判断市场的低估和高估呢？

在此，我们推荐投资者统计整体市场的历史估值数据，如市盈率、市净率、股息率等。

对一个市场整体来说，估值是一个根本性的“锚”，而且相比单只标的来说，市场整体的数据非常稳定可靠。当我们把历史数据图像化之后，市场的周期波动特点和估值状态就非常清晰了。

图三：深市各板块历史PE数据

投资者亦可参考各专业网站的统计数据来判断市场的估值状态。

图四：A股全市场温度计

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市场的变化和注意事项

在中国证券市场成立的初期，指数的波动幅度较大，周期峰谷的时间跨度小。

随着注册制的逐步实施，上市公司数量急剧增长，市场投资者结构亦得到优化，以公募基金和外资为代表的机构投资者发展壮大，投资者的投资理念也日趋成熟，中国经济从高速发展转入高质量发展，这些因素都会导致A股的波动幅度有所降低，周期跨度时间更长。

对于投资者来说，一方面要从更长时间的维度来判断和掌握股市的周期，尽量减少在短期频繁择时，这本就是一件非常困难的事；另一方面，随着价值投资理念被广泛接受，我们看到近些年一些优质成长股的周期性大幅减弱，在较长的时间内穿越了一波又一波牛熊，为坚持其中的投资者带来了非常丰厚的回报。

这带给我们很大的启示，投资最重要的还是选择优秀的公司，周期可以在短期内影响股价，但公司的发展才在长期主导了股价。