大义觉迷录二

开篇语

“投资”的属性，实则就是“学习”。

学习什么？

学习投资方法、学习市场、学习政策、学习行业、学习公司、学习别人— —

笔者这十几年的投资的历程，回头看，其实就是一个持续学习的过程。

而且还发现，越是市场低迷的时候，学习效果更为显著。

“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它寻找光明。”——顾城

2018年的春末夏初，A股一路下行，跌跌不休，阴霾密布，暗无天日。

在这个“五穷六绝七莫测”的最黑暗的时刻，笔者将多年以来的学习心得进行了归纳整理，，陆续分享给投资者，或许有助于大家“寻找光明”。

笔者才疏学浅，拙作必有纰漏，欢迎拍砖、欢迎指正。

注1：本学习心得的行文格式是：先引用“原文”，然后展开本人的“领悟”（领会和觉悟）；

注2：文中引用的“原文”皆已注明，在此向原文作者致敬！

注3：本文总标题借用了雍正皇帝的一部著作的名字“大义觉迷录”，系因笔者十分尊崇这位承前启后、励精图治、只知当世作为、不畏身后骂名的良心皇帝，而且，在笔者不断的学习中，每每有“醍醐灌顶”之感，似“大义觉迷”，故此将本拙作系列命名为“大义觉迷录”（仅借用书名，与内容无关）。在此，诚惶诚恐、毕恭毕敬地向雍正他老人家致谢致敬。

格菲投资研究工作室 景奉平

2018年7月13日（星期五）

大义觉迷录（二）

方三文大作“您厉害，您赚得多”学习心得（2）

原文19：

股市与“赌徒”

无论哪个资本市场，投资者的数量都极少，绝大多数参与者都是“赌徒”，包括绝大多数自称为或者被认为是投资者、价值投资者的人，包括绝大多数机构。

为免于争议，我对“赌徒”的定义是想赚市场的钱、赚其他投资者的钱的人，对投资者的定义是想赚企业的钱的人。

“赌徒”亏损从结果上看是极大概率事件。

可能有极少的“赌徒”会转变为投资者，当然有更多自认为是投资者的人，最后发现或者被发现自己是“赌徒”。

不要抱怨“赌徒”，可以说，“赌徒”是资本市场上最高尚的人，用自己的血汗钱提供了流动性，使资本市场有了定价功能。如果市场上只有投资者，那么市场根本无法运行，因为流动性会枯竭。

领悟19：

到底如何区分“投资”（价值投资者）和“投机”（机会主义者）？

方丈给出的鉴别方法是：

投资者的定义是想赚企业的钱的人；

“赌徒”的定义是想赚市场的钱、赚其他投资者的钱的人。

我可以给出一个更通俗易懂的鉴别方法：

当你在葡京大酒店看到人气鼎沸、生意兴隆、赢家们的筹码堆积如山的场面时，你的第一反应是想进去“赌一把、捞一票”，还是想找赌场的大老板入上一股呢？

去赌场“参股”，就是投资；

去赌场“参赌”，就是投机。

前者，是想赚企业成长的钱；

后者，是赚对手盘的钱（但是，这个真的很难，难度系数不啻于“唐吉坷德大战风车”）。

赌场少了哪个小股东都无所谓，赌场的生意照样红红火火，其他股东照样赚得盆满钵满；

但是，赌场却唯独不能少了“赌徒”。

市场的流动性绝大部分都是“赌徒”提供的，如果市场的流动性枯竭了，价值投资者的价值也就无从兑现了，所以，“赌徒”是价值投资者的“衣食父母”（价值投资者在价值兑现时，对手盘在更多的情况下，是“赌徒”！）。

世界上的各大股市的主要上市公司的流动性都很强，这也就间接地说明了：

市场上绝大多数的投资者，其实是“赌徒”！

所以，问题的关键是：

在二级市场这个大赌场里，你做的到底是哪个角色？！

原文20：

我眼中没有的东西

（1）我眼中没有“价值投资”，因为我不知道什么叫“非价值投资”。

（2）我眼中没有“成长股”和“价值股”的区别，我真的分不清楚，难道市盈率低于10倍的就是“价值股”，高于10倍的就是“成长股”？市盈率低于10倍的就不会成长？市盈率高于10倍的就一定会成长？

（3）我眼中没有“长期投资”和“短期投资”，持股一年以内的就是短期投资，持股一

年以上的就是长期投资？

（4）我眼中没有A股、港股和美股的区别，A股赚不了钱，美股就能赚钱？

（5）我眼中没有蓝筹和创业板的区别，仅仅因为代码不同，就意味着命运不同？

领悟20：

大智若愚，智者守拙。

以下，逐条与原文对应来阐述笔者的领悟：

1、只做自己能力圈之内的投资（价值投资），无它（必须“无视”其他各种投机行为的种种诱惑）；

投资者更多的失败是来自于自己的不自量力：总是顽强地去做那些超出自己的能力圈的事情。

2、投资标的是否在价值区之内，不能只看市盈率，投资标的的成长性更不能看市盈率；

但是，市盈率肯定也是一个非常重要的“体征”指标，至少笔者本人是将市盈率作为遴选标的的必要条件的，绝对不做市盈率超过35的标的，哪怕是再牛，也不是我的菜（看来，我是吃素的，只能慢慢地增肥）。

3、投资无关时间长短，关键在于预期兑现（什么时候预期兑现了，也就是该笔投资的了结，与持仓的时间毫无关系！）；

4、不管白猫黑猫，能抓住耗子就是好猫；

5、同上。

原文21：

我一直认为：对于真正的投资者，根本不会有什么创业板与主板之分，只有好公司、好价格之分。

领悟21：

事实上，笔者也一直很奇怪，为什么那么多的投资者都很纠结于自己的股票是属于创业板还是主板，你若是买的指数，那也就罢了，明明你手里拿的是上市公司的股权，为什么还非要管他属于哪个“板”呢？！

不管白猫黑猫，能抓住耗子就是好猫

英雄不问出处，关键在于能不能抓到耗子

原文22：

方舟88： 确定性越高，风险越小，应该下注越大，凯利公式的下注比例为2乘以胜率减1，如果胜率是50%,下注比例为0。

领悟22：

实践意义：

用单个标的的估值水平来评估风险（胜率）并决定买入的仓位占比，以规避来自于标的本身的风险。

用整个市场的估值水平来评估风险（胜率）并决定整个持仓的仓位，以规避来自于市场方面的风险。

需要强调的是：原文作者（方舟88）所表述的凯利公式（下注比例为：2乘以胜率减1），是凯利公式的超级简约版（将人为设定的1:1的赔率作为了前置条件），这个简约版的凯利公式在实践中，并不适用，因为在每局博弈的具体情形下，赔率是迥异的。

凯利公式的标准表述为：

其中：

f* = 应该放入投注的资本比值

p = 获胜的概率

q = 失败的概率

b = 赔率

凯利公式的重大价值在于:可以计算出每局博弈中应投注的资金比例(帮助下注者决定每一次下注额度占剩余赌资的权重)。

举例说明：若一赌博有 60% 的获胜率（p = 0.6，q = 0.4），同时赌客在赢得赌局时，可获得二对一的赔率（b = 2），则赌客应在每次机会中下注现有资金的 40%（f* = 0.4），以最大化资金的长期增长率。

凯利公式是贝尔实验室的科学家约翰·拉里·凯利于1956 年发明，在博彩和投资领域中应用非常广泛。

天才数学家爱德华·索普，在读了凯利的论文后，开始研究如何用数学和概率论的方法在轮盘赌博和21点赌博中立于不败之地，经过一段时间的摸索，创造了一套基于凯利公式的量化下注决策模型，并在著名的赌城拉斯维加斯一举成名！

因为赢得太多，他被众多赌场拉进了黑名单……。

后来，索普把目光放在了华尔街新生的股票权证上，史上第一家量化对冲基金“Princeton Newport Partners”在索普的筹备下诞生了。PNP基金是最早用数学建立套利模型的对冲基金，赢取了丰厚的收益，索普也在投资界出尽了风头。

可以这样说：索普几乎是以一己之力改变了各大赌场的21点的游戏规则，然后，华丽转身，又在相当程度上改变了华尔街的投资逻辑！

关注凯利公式和索普的投资逻辑的读者可以参阅索普所著《战胜庄家》，该书被奉为21点的“圣经”；另外还有本·莫兹里奇在2002年出版的小说《攻陷拉斯维加斯》（后被改编为电影《决胜21点》）（最好看书，看电影倒是全神贯注、精彩纷呈，但是，观后除了其精彩的情节外，投资方法一无所得）。

笔者必须强调的是：

对于股票的二级市场的投资而言，凯利公式以及索普的投资逻辑的适配性并不高（21点赌局中的p、q、b相对容易量化，而在股票的二级市场则要复杂的多）；但是，作为一种评判的维度和投资决策的依据，倒也不失为一种参考。

原文23：

一个营业部老总的观察

这个营业部位于一线城市。该老总做了10年。他观察10年发现，大概只有20%的人能盈利。赚大钱的赚的都是赚的企业的钱。某大户10年就持股一只，10年涨了将近30倍。

营业部老总曾两次劝其交易，第一次是在2008年，其他股跌得很厉害，大户所持股票没怎么跌，但是他不动。大户的说法是，他没有什么内幕，但是对所持公司比较了解，觉得公司管理层不错，是做事的人，拿着踏实。第二次是劝大户买银行股，大户说银行股看起来不错，但还是不如拿着原有的公司股踏实。

还有些次于大户的账户也能赚钱，就是买进了不是那么好的公司，一直没动，涨幅可能没有大户那么大，但十余年下来也有5～10倍。营业部老总的分析是，可能这些用户投在股票上的钱占其总资产的比例不高，所以买了股票后基本忘记了。

这些用户赚到企业的钱了，但是营业部基本上没钱赚，因为他们根本不交易。

经常交易的，基本不赚钱，最好的业绩是50万元的账户，10年盈利50%，但是给营业部贡献了50万元的佣金，这些人是营业部最优质的客户。该老总形容，10年前这些人有50万元，每天骑着自行车来营业部，10年后还是骑着自行车来营业部。

2004年左右，账户年活比例不超过30%，2007～2008年，比例超过90%。

领悟23：

窃以为：

1、营业部是否赚钱，这个无所谓，不要总是盯着别人的钱包，关键是你自己赚没赚到钱！

2、自己是否赚钱，也不在于是否是频繁交易，而是在于你的选股能力。

3、选到优秀的投资标的，价值的兑现，并不取决于时间的长短，而是预期的达成。

原文24：

中国股市是全球最好的股市：

流动性全球第一；融资能力全球第一；估值高低各异，

既有全球估值最低的板块，又有全球估值最高的板块，价值投资者和“赌徒”各得其所。

领悟24：

其实，A股最大的好处是：

赌徒多。

在全世界各大主要资本市场上，按照“赌徒”的占比排序，

A股绝对第一，而且遥遥领先！

绝大部分的“赌徒”，是“韭菜”；

百分之百的“韭菜”，是“赌徒”。

“赌徒”的占比高，会提高市场的流动性，会加大市场和个股的波动，会导致更大的资源错配、价值背离，会给真正的“价值发现者”带来除却企业成长之外的更多的收益（搂草打兔子，价投割韭菜）！

真正的价值投资者的真实心声是：

我爱“赌徒”，

我离不开“赌徒”，

但是，我不是“赌徒”—

原文25：

走进资本市场买东西的人大体可以分两种：

第一种人预期别人会以更高的价格买入股票，所以他的唯一使命是猜别人会不会买，至于手里的股票到底值多少钱，他并不关心。所以，他反对市场上有更多股票出售，也就是反对扩容，最好市场上只剩下他现在拥有的那只股票；

另一种人认为股票价格低于它的价值，进而买入股票，那么他的诉求就是希望市场上供应的股票越多越好，估值越低越好，因为这样才有好的买入机会。至于有没有人以更高的价格买走股票，他不是那么关心，甚至股票价格下跌，他也不着急，因为他知道自己手中的股票值多少钱。

如果用一个“老得掉牙”的分类法，那么第一种人可以称为投机者，第二种人可以称为投资者。

如果你搞不清楚身边的人是投机者还是投资者，其对扩容问题的看法就是最好的

测试。

真正的投资者是不会反对扩容的，他会旗帜鲜明地支持扩容，因为无论如何，扩容增加了股票的供应，投资者更有可能找到低估的股票。

领悟25：

热衷于猜测别人会不会买、会不会卖的人，最典型的就是“K线一族”。

越是不能左右自己命运的人，却往往越是热衷于算命或者是那些八卦。

至于“扩容”，我只能说“基本上”支持扩容。

但是，也应该清醒地知道，扩容不能解决全部问题，甚至不能解决问题。

既要有“源头活水”，同时存量市场也要“净化”，而且还要辅以峻法！

用是否支持扩容，来甄别“投机者”和“投资者”，这个标准有些苛刻吧。

原文26：

什么样的资本市场才是好的市场，我觉得符合下面特征的市场就是好的市场：

（1）交易所和券商求着公司上市，公司并不在意。为了拓展上市公司资源，交易所

需要到拉丁美洲和非洲去开展业务。

（2）经常有公司退市——主动或者被动。

（3）经常有准备上市的公司主动放弃上市，或者发行失败，原因是认购不足。

（4）上市首日，“破发”的概率接近或者超过50%。

（5）经常出现市盈率接近1倍或者现金余额超过市值的上市公司。

（6）上市公司经常回购自己的股票。

还有什么条件？大家补充。

领悟26：

我来狗尾续貂：

1、企业IPO目的：的的确确是为了募投项目，而不是其他；

2、企业上市，仅仅成为融资的渠道和手段，而不是增信的方式，上市公司老板和员工的名片上不再出现“上市公司代码”；

3、严刑峻法：降低主动违规的门槛，加大处罚力度；

4、二级市场的整体估值水平适中，个股的估值水平呈纺锤形分布；

5、二级市场的流动性良好，进出两宜；

6、大环境基本稳定（如果能稳步向上当然更好），投资者不必再徒劳地妄揣那些自己根本无法左右、也无法预测的国家大事（比如货币政策）；

7、还有一条，肯定会贻笑大方，甚至可能会被大家认为是“倒退”、“复辟”，虽如此，笔者也还是顽强地说出来吧：

在投资决策和交易中，

各种基于算法、AI、量化交易的占比不断下降，

更多的投资决策是取决于“拍脑门”、更多的交易是来自于“手动”。

原文27：

股市中的市场情绪

罗伯特·希勒在《非理性繁荣》一书中写道：“在20世纪60年代，‘股市是最佳投资场所’的理论曾盛行一时，投资者们感到股票是最佳投资工具，因为它可以减弱通货膨胀的影响，是分享未来经济增长的手段。投资者们似乎确信，通货膨胀将伴随经济复苏出现，所以普通股即使在目前的价位上，也是真正的保值工具。当时投资者们都相信，如果通货膨胀爆发，股市将会上涨，而不是像现在普遍认为的那样会下跌，其结果是：可能发生的通货膨胀成为持有股票的原因。”

现在中国是相反的？

领悟27：

正相关。

从历史的角度来看，通货膨胀与股市上涨是正相关的。

但是，在具体的时间节点上，扰动因素会导致正相关出现偏离，甚至会出现暂时性的负偏离。

我的投资观：

1、一个可持续成长的国家；

2、一个可持续成长的行业；

3、一个可持续成长的企业；

4、通货膨胀进行中或即将发生的前夜；

5、买入。

意即：在通货膨胀进行中或即将发生的前夜，在一个可持续成长的国家的一个可持续成长的行业中遴选一个可持续成长的企业，然后呢：

买入股权，并长期持有，直至达到预期的80%— —

至于这个投资逻辑是否适配于中国的现状，笔者认为应该将时间轴拉得更长来看。

股权投资，本身就是个基于长线的行为。

当然，这个基于长线的投资行为，其预期如果能够在短期内兑现，那是意外之喜、锦上添花，因为这样就会提高资金的使用效率、相对地降低资金成本。

原文28：

炒股最大的悲剧

炒股最大的悲剧莫过于在A股市场里寻找优质的互联网公司，在中概股里找被严重低估的传统行业公司。

领悟28：

A股里的确很难找到优质的可持续成长的互联网标的，甚至整个TMT行业均如此（笔者曾几年如一日地执着地致力于寻觅A股里的互联网、TMT优质标的，至今两手空空）：

A股里优质的互联网、TMT标的，本就稀缺，也正是稀缺，导致了价值的高估、甚至高得离谱！

高估的标的，无论未来的“饼”画得多么大，都不是我的“菜”（我是吃素的，只能慢慢地增肥）。

更多的互联网、TMT行业的好公司早就到更包容、效率更高的美国上市去了，即便是采用CDR的方式回归，也是“价值已经兑现”的半老徐娘了，哪里会给A股的投资者残余哪怕是一丁点儿的残羹剩饭呢？！

至于中概股，本来到美国上市的中概股中，传统行业的公司就不多，而且美国股市的价值发现的效率很高、对传统行业估值合理，所以在美股中的确很难找到低估的传统行业的投资标的。

原文29：

即使达到A股的上市标准，也还有很多企业会到境外上市，原因可能是公司的境外投资结构，更重要的可能是上市的过程、感受和隐性成本。

一家公司要上市，就是把自己的一部分股权卖给愿意买的人，本来是再普通不过的生意，但不知道从什么时候起，在中国却成了难度最大的事情之一。在漫长的排队、等待审批的过程中，上市公司能深深体会到自己的“乙方”角色，不但要面对无数的不确定性带来的焦虑，还要承担数额不菲的表外成本。

而选择去海外上市，除了海外上市的中国部分审批环节之外，上市公司很清楚自己的“甲方”角色，能感受到投行、交易所都是为它服务的。

领悟29：

在我们这个台子上，大家（包括主角）都要习惯于做卑贱的“乙方”，甲方永远只有一个。

之所以如此，就是要“管”；

之所以要“管”，是因为怕“乱”。

但是，事实情况是：

不管就乱，一管就死。

同时，也应该清醒地看到，即便是做卑贱的“乙方”，也有大量的企业争先恐后地、甚至不择手段地要在A股上市。

为什么呢？

估值水平高，原始股溢价高（所以，很多企业的创始者上市后蜕变成了不断地玩儿减持增持的高抛低吸把戏的“炒股专家”）。

至于高额的隐性费用，对于上市公司的实控人而言，也是性价比极高的一种投资，因为：

“壳儿”值钱。

原文30：

有人说A股市场甚至整个资本市场无效，从市场的长期运营看，完全不支持这个观点，结论很清晰：公司盈利能力才是股票价格的锚。

领悟30：

失败者，总是有N多理由，总是归咎于与自己无关的外部的一切，比如市场。

投资失败，就说是市场无效，而不是检讨自己的投资能力，也没有将时间轴拉长来看待。

窃以为：

1、市场是“基本有效”的（不管是长期还是短期，市场都是“基本有效”的：长期能说明长期的问题，短期能说明短期的问题，各有各的范畴和效能）；

2、从长期来看，企业的内生增长是股价的源动力；

3、三位一体：狗+主人的位置+ 主人的位移

股票的价格是“狗”，

企业的价值是“主人的位置”，

企业的内生增长是“主人的位移”！

意即：

“狗”可以在主人身前身后跑来跑去，但不会跑得太远；

真正的投资者更应该关注“主人的位置”和“主人的位移速度”，而不是那只跑来跑去的“狗”。

原文31：

（1）股指从2 000点左右涨到5 000点，核心驱动力并不是什么国家意志。控制股价这

件事，有无数局部、阶段性的成功案例，但整体一定是失控的。

（2）这一轮上涨的核心驱动力还是居民大类资产的切换，从超配的房产转移到金融

资产和股票。转移的原因有二，一是房价不再持续上涨，二是股票的回报率明显超过房

产。在这一波上涨之前，房产的出租回报率大概在2%，而一线蓝筹股票的分红率已经超

过5%。

领悟31：

（1）从历史的角度看，股市的核心驱动力是不以任何人或者是势力的意志为转移的，归根结底，还是区域经济市场的发展决定着股市的走势。

“阴谋论者”可以休矣。

（2）“房市和股市负相关”，这个说法可能有些勉强；

但是，可以比较确定的是：

“房市和股市”肯定不是“正相关”，偶尔的“正相关”也不会有持续性。

那么，我们作为股市的投资者，貌似就理应“心胸狭隘”地“诅咒”不断上涨的房价。

事实上，并不尽然。

更适合做股市的“反向指标”的，并不是“房价”，而是房地产的“综合投资回报率”。

在“房价”基本上保持恒定的情况下，房地产的“综合投资回报率”基本上取决于房地产的“出租回报率”。

现阶段，从身边的事实看，当前的房产的出租回报率也就在2%左右，甚至更低，而A股的全市场的股息率已经基本上等同于这个水准，5%乃至更高的股息率的标的也是俯拾皆是—

未来会怎么样，我从来不去妄揣圣意，但是：

这个时刻，我们是不是没必要那么悲观呢？

这个时刻，我们是不是更应该去遴选优质标的而不是怨天尤人呢？！

但是，这个判断有个至关重要的大前提必须要成立：

大部分房地产的投资者，其投资房地产的初衷不再是为了卖给下家以获取差价，而是为了出租或者是居住，出租的价值体现在于收取房租金，而居住的价值体现在于不必租房，所以，房产的居住价值几乎可以认为是等同于出租的价值。

在这种情况下，“房产的出租回报率”就成了投资房地产的晴雨表，房地产的投资者们关注的焦点也就不再是“房价的走势”，而是“房产的出租回报率”！

在这种情况下，“房产的出租回报率”与“投资股票的股息率（或回报率）”就具备了较强的负相关性。

这个场景能否实现，就在于管理层能否堵住“炒房”的洪流？

而从ZF的政策导向来看，已经非常明确地提出来了“房住不炒”的主旋律，这个主旋律实则是给房地产投资进行了定性：居住或者是租赁。

如果这个政策导向能够基本落地，那就意味着更多的房产的购置者，是用于自己居住或者是出租：

购房者用于自己居住，就减少了房屋租赁市场的需求；

购房者用于对外出租，就加大了房屋租赁市场的供给！

这种局面一旦形成，房屋租赁市场的供需失衡必然导致“房产的出租回报率”持续下行，势必下穿“投资股票的股息率（或回报率）”，如此，就将促使资金向回报率更高的资本市场流动。

以上分析，逻辑上基本成立；

至于预期的兑现，要看政策的落地情况，要看市场的反应状况，并不具备完全意义上的确定性。

但是，这，至少可以作为一个愿景吧— —

原文32：

A股是不是不重视分红？

@bizmbx： 重视不重视分红，对有没有投资吸引力来说，既不是充分条件，也不是

必要条件，理由如下：

（1）历史上多年重视分红的公司，往往其长期综合投资回报（含分红）都不高，也

就是说，没有很大的投资吸引力。

（2）相反，历史上长期综合投资回报（含分红）高的公司，俗称大牛股，十倍股、

百倍股，往往都是分红少的公司，而且往往等到他们重视分红的时候就已经不是大牛股

了。

@ 黄建平： 投资吸引力取决于利率和股市市盈率谁高，当社会实际利率为10%时，

股市市盈率需低于利率才有吸引力，而分红是利润的一部分，股票是长期债券，利润才是

股票债券的债息，严格地说，只有在公司边际投资收益率低于利率时才有必要分红，分红

不能代表收益，因此吸引力与分红率没有逻辑上的必然关联。

领悟32：

1、在同一个市场（二级市场）之内选股时：

标的质量好不好，主要看ROE（净资产收益率）；

标的价格贵不贵，主要看PB、PE、PEG。

这两条，好像都没有“分红率”的事儿。

2、在不同市场之间进行选择时：

“资金利率”与“股市投资吸引力”是绝对意义上的“负相关”！

另注：在数学范畴上，“分红率”与“净资产收益率”是“正相关”。

腹诽一下：如果仅用分红率和ROE（净资产收益率）来作为对公司的管理层考评的单一维度的话，管理层很容易“投机取巧”：

加大分红力度！

这样，既可以充慷慨装好人，还可以减少净资产以提高下一财年的ROE（净资产收益率）！

原文33：

大盘股趴地板上，创业板炒到天上，是因为主板具有价格发现机制——股指期货，而创业板完全没有！创业板唯一可以间接达到做空的机制IPO被管制了！要在主板做空可以用银子砸下去，而创业板只能用唾沫砸下去！创业板就是股指期货推出之前的主板！

换言之，主板是一个更加市场化、价格更为合理的地方，而创业板是一个市场失灵的地方。

一个易涨难跌，一个易跌难涨，人往高处走，水往低处流，资金淤塞在创业板里还有什么奇怪的吗？

领悟33：

做空机制的建立健全，是二级市场成熟与否的最重要标志之一。

A股的现状是：

做空机制或者缺失（股指期货不健全），或者无货（融券标的少、而且融券资源供给严重不足）。

为什么这样？ 怕。

怕什么 ？ 怕大幅度下跌造成的系统性风险。

为什么怕 ？ 水分太多。

怎么办 ？ 挤水。

怎么挤 ？ 做空。

怎么做空 ？ 买入做空工具。

做空工具有哪些 ？ 股指期货、融券、IPO—

做空工具在哪里 ？ 暂无或缺货。

原文34：

问： 方丈，除了低买高卖，对您最有价值的投资信条或投资策略是什么？

答： 买股票就是买公司。

领悟34：

应该去买赌场的股份，

而不是去买赌场的筹码。

看到赌场生意红火的时候，

应该去“参股”，

而不是“参赌”！

原文35：

问： 方丈，我现在重仓了一只股票，目前已经获利50%,但我认为该公司处于高速增长期，未来股价增长2-3倍是大概率事件，然而三季度快结束了，年末估计会回撤，就眼下而言，是卖掉部分做波段，还是忍受回撤？

答： 如果是我，我就啥也不干。“年末估计会回撤”只是低于50%的概率事件。当然，真正的问题是，“该公司处于高速增长期”到底是不是一个正确的判断。

领悟35：

假设该公司的确处于高速增长期：

如果你不是“神”，那么，你能预见到年末会回撤，估计市场上大部分人也能预见到，因此，目前的股价就已经一定程度上包涵了这个预期了（不管当前的股价是多少）！

既如此，何来的年底的回撤呢？

“年底的回撤”是不确定的，而公司的“高速增长”是确定的，如何抉择，不言自明。

之所以考虑短线卖掉，其实你还是想“做波段”、“博短差”，实则还是“想赚市场的钱”、“想赚别人的钱”、“想赚博弈的钱”；

这样的“投资者”，归根结底仍是一个“披着羊皮的狼”、仍是一个“彻头彻尾的投机者”；

而一个“彻头彻尾的投机者”对一个公司的基本面的判断（即所谓“该公司处于高速增长期、未来股价增长2-3倍是大概率事件”）又有几分胜算呢？

所以啊，你（提问者）就不要纠结了，还是卖了吧。

原文36：

问： 要怎么确定自己是否具备看懂某个公司的能力？或者说怎样才算有能力看懂某个公司？

答： 如果一个公司你买入的时候一点儿不犹豫，并且跌50%你也不会想卖，那么你就看懂这个公司了。

领悟36：

大多数投资者（包括机构、基金等）在买入时，都与原文作者描述的相一致：

买入时绝对是义无反顾、大义凛然，甚至倾囊而出、孤注一掷；

但是，当出现持续的下跌甚至是巨幅的回撤时，投资者（包括散户、机构、基金等）的表现却出现了严重的分化：

大多数投资者（甚至包括一些能力低、责任心差的机构、基金等）都会开始怀疑投资标的、怀疑自己，而且，这种怀疑，会伴随着下跌而不断地非线性地放大，直至挥泪斩仓，不断地重复韭菜的命运。

只有少数的投资者，会在谨慎求证的前提下，继续坚定地持有、甚至加持，直至价值回归、预期兑现。

正是分歧的存在，才会有交易的形成：

买卖双方在心中互道一声傻比，

然后，交臂而过— —

这就是市场。

以上，为笔者系列学习心得“大义觉迷录”第二篇：方三文大作“您厉害，您赚得多”学习心得（2），再次向原文作者致敬。

投资的路，就是学习的历程；

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索；

笔者将继续学习下去，也将陆续将学习心得分享给如我一样的投资者、学习者。

就在本文即将发稿的时候（2018年7月13日），中美贸易战继续“升级”，本周A股再次启动暴跌模式，泥沙俱下— —

风动？ 幡动？

还是心动？

格菲投资研究工作室 景奉平

完稿于2018年7月13日（星期五）下午1点58分

注：

1、关于“大义觉迷录”：

“大义觉迷录”是格菲工作室推出的关于投资理念方面的系列论著，迄今共计9篇；

2、关于“我跨过半个中国去看你”：

“我跨过半个中国去看你”是格菲工作室推出的关于投资标的基本面研究方面的系列报告，迄今共计20篇；

3、关于“剁掉高抛低吸之手”

“剁掉高抛低吸之手”是格菲工作室在雪球上推出的示范性实战组合，迄今第6周；

4、关于“岛上论剑”股票投资大赛：

“岛上论剑”是由格菲工作室承办、半岛都市报主办的在地方最具影响力的股票投资大赛，迄今三季度总决赛刚刚结束，格菲工作室包揽前三！

5、关于“格菲工作室”

“格菲工作室”系由青岛数位实业家于2017年秋季共同发起的专注于投资标的基本面研究的二级市场投资团队。

“格菲工作室”旗下品牌包括：

1、“我跨过半个中国去看你”（上市公司实地调研深度报告）；

2、“大义觉迷录”（投资理念专著）；

3、“剁掉高抛低吸之手”（示范性实战组合）；

4、“岛上论剑”（联办，股票投资大赛）。

“格菲工作室”的主要标签如下：

1、不盯盘；

2、不研究K线；

3、不猜测市场；

4、不妄揣政策；

5、不允许说上市公司的代码；

6、必须始终满仓；

7、只专注于投资标的的基本面的研究；

8、无它。