牛市没有终结只是阶段性降温

历史总是惊人地相似，不过不会简单重复——A股市场每一次牛市途中的调整，都在诉说着同样的故事：趋势未变，节奏已变。

最近市场波动加剧，上证指数从逼近3900点的高位回落，让不少投资者心生疑虑：这场始于2025年二季度的牛市，是否已经走到尽头？

数据显示，自4月8日牛市启动以来，上证指数，深证成指，创业板指累计涨幅分别达25.41%、37.07%和53.67%。这般可观的收益，自然而然地积累了大量的获利盘。市场短期调整，实际上是对技术面过热以及估值分化的正常反应。

1、牛市根基依然牢固，核心逻辑并未改变

判断牛市是否终结，关键要看，支撑行情的基础究竟有没有动摇。从宏观视角来讲，流动性较为宽松的政策未曾改变，外部环境一直持续呈现出利好的态势。

回顾A股数次牛市，可发现其结束，往往与流动性环境的收紧紧密相连。2005至2007年牛市，临近尾声之际，央行频繁，且接连地上调了利率，这个时候，还提升了存款准备金率；2014至2015年牛市，步入后半程之时，监管层开始大规模地，清理整顿场外配资。

当前政策环境，与历史上牛市终结前的状况，完全不同。7月底的政治局会议，释放出明确信号，指出要“落实落细更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策”。

国际环境，亦在逐步改善。美联储于近期释放出，远超预期的偏鸽派言论，且9月降息的预期，正在不断升温，年内累计的降息幅度，或许可达50至75个基点。此情形为A股市场，提供了较为有利的外部支撑。

2、市场未见顶部信号，调整属于健康回调

从市场特征来看，当前并未出现指向牛市顶部的相关信号。

在成交量与换手率方面，8月27日万得全A的换手率，为2.82%依旧明显低于2014-2015年牛市时的峰值水平，即3.89%。换手率低于牛市峰值，这就意味着牛市还未抵达顶部区间。

新股民入场情况，也呈现出典型的牛市初期特征。2025年7月，新增开户数仅为196万户，相比2015年牛市高峰之时，单月新增超700万户的规模，二者相差甚远。

基金发行市场，虽有所回暖，但尚未达到“火爆”程度。投资者对基金投资，仍相对理性，这表明市场情绪，尚未进入极端行情阶段。

历史规律表明，牛市中单日大跌后，往往伴随，快速的修复。A股历史上，几轮典型牛市中途，出现超过10%，甚至更深的回调，屡见不鲜。

3、资金再平衡过程，市场内在收敛动力

此轮调整，本质上呢，是资金的再平衡以及风险的释放这个过程。

内部层面，创业板等指数，前期累积了巨大涨幅，技术上存在着强烈的调整需求。科技、医药等板块，估值处于历史高位，与金融、周期等仍处在低位的板块，形成了明显的估值分化。

市场本身，存在着内在的估值收敛的动力。部分机构以及个人投资者，从高估值的板块中获利之后进行了结，接着转而将目光投向低估值且滞涨的板块，这一调仓换股的过程，必然会引发市场的波动。

外部层面，国际关系的不确定性，使得外部环境反复波动，对市场风险偏好形成了间歇性的压制。美股尤其是科技股，在高位的震荡情况，也通过情绪的传导，对全球资本市场产生了影响。

4、牛市阶段特征，当前处于震荡上行期

从牛市的发展阶段来进行观察，当前的这个市场，或许已经迈入了那种震荡且处于上行态势的阶段。

牛市走势，通常呈现出“快速上涨，——震荡调整，——震荡上行，——牛市极致”这样的特征。2024年9月以来，上证指数走势与之契合，且与历史上牛市各阶段背后的驱动要素较为相符。

在牛市震荡上行阶段，上证指数上涨天数占比，通常超过50%；最大回撤，通常相对较小。结构性牛市震荡上行阶段，上证指数的最大回撤，一般低于10%。

当前市场，正逐步地形成阶段性高点，后续需重点关注，市场是否能够突破4月8日以来所形成的阶段性高点呢？若能成功有效突破，未来市场于震荡上行阶段的表现，着实值得期待。

5、投资策略应对，分批操作正当时

在牛市途中，调整期时，分批操作，是最为安全、稳健的方法。

牛市操作的关键在于，持有股票，不过多进行更换，与此同时分批止盈。在牛市中，频繁地更换持股，是一个较为常见的误区，最终往往会出现，指数上涨，但自己却并未有实际获利的情况。简单来讲，牛市里要关注核心板块，挑选出龙头个股，坚定地持有，不要轻易地卖出并离场。

具体操作上可以分三步：一是选对方向，二是分批建仓，三是设定止盈点。别一把梭哈，涨多了就卖一点，跌了再买回来，保持仓位灵活。

仓位管理方面，可采用金字塔式的动态平衡方式，（轻松愉快地）保留底仓，持有低估值的蓝筹以及高景气的成长股，（简洁明快地）将机动仓位用于波段操作，与此同时预留一定的现金，以应对极端情况。

6、板块配置方向，聚焦三条主线

在当前市场波动中，需要从仓位管理，板块配置以及风险控制这三方面入手，去优化持仓结构。

政策红利方面，需关注那些，受益于“人工智能+”的AI产业，以及处于业绩兑现期的消费复苏板块。在AI产业链的部分细分领域中，已经率先迎来了业绩爆发期，例如光模块、PCB等领域，相关企业的订单量，有了大幅的增长。

景气改善方面，布局海外订单增长的高端制造，以及库存低位的资源品。随着AI技术从研发阶段向行业应用场景逐渐渗透，AI应用端需求有希望持续扩大规模。

防御端配置黄金，以及高股息品种，这个时候，规避前期涨幅过大的纯题材股，与高位科技股。低估值的防御板块，例如银行，还有估值处于历史低位的消费龙头，在波动的环境中，具备安全边际。

7、心态与纪律，应对波动的关键

心态以及投资纪律，往往是应对波动的关键所在。牛市的进程，必然是充满曲折的，需要适当地保持耐心，并且给市场以消化时间。

在此过程中，依然要拒绝追涨杀跌，盲目追逐日内热点，坚守自己的投资逻辑。这个时候严格控制仓位，不轻易使用杠杆。

市场短期由情绪所主导，长期则由价值来决定。当前的这次调整，正是从情绪的投票，向价值的称重进行过渡的阶段，以理性的态度看待波动，乃是应对行情的核心所在。

仓位重的投资者要适当做止盈和止损；仓位轻的投资者可以在低位分批布局。盈利超30%后止损线要上移到成本价上方20%；若价格跌破关键均线，就得马上执行止损

回顾A股历史，在2005-2007年，2014-2015年，以及2019年初的牛市途中，经常会出现那种超过10%，甚至更为深刻的回调情况，这是很常见的现象。

这个过程，调整多是由短期资金博弈所引发的，但是在核心矛盾未变的情况下，这种调整不会改变中长期的趋势。从最终结果来看，它们都在核心逻辑的推动之下创出了新高。

当前市场，护盘与个股调整现象并存。权重板块，以及权重股的阶段性护盘，在一定程度上，抑制了指数大幅回调的空间。这有助于行情走得更久，而非全面崩盘。

牛市并未终结，仅仅是处于阶段性的降温状态。在历经了充分的、较为剧烈的震荡以及筹码的交换之后，市场后续依然有希望迎来向上的行情走势。