段永平：做对的事情，把事情做对！ 投资是什么？ 说明版： 买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流，未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回报率，比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。

对段永平的这句话（出自雪球版的《段永平投资逻辑篇》），进行解读。

推论一

投资时，买入是为了拥有，而不是为了售出。这样的资产，是最顶级的资产。

买股票有两种，

1、买筹码

买筹码的，都是赌徒心态，在这种心态下，对应的必然是赌博行为。

2、买入公司

这是拥有者心态，只有那些最好的东西，你才想要拥有、或者拥有它的一部分。

所以，可以问自己问题，

1、5000多家上市公司里，哪些行业的公司，是你想要拥有的？

2、5000多家上市公司里，哪些公司，你最想拥有哪些公司？

显然，要找那些很能赚钱的公司，经营起来轻松的公司。假设只可以选择一家，那么，哪家公司，是你最想传承给子孙后代的？

段永平：一家茅台，另一家茅台。

显然，你想要终身拥有的公司，一定比你想要卖掉的公司——要强得多，也会赚更多的钱。

通过买入一家公司，然后卖出一家公司——赚的钱，远远不如终身持有赚的钱。因为世界首富——多是在终身持有者（公司创业者）中产生。

通过买卖公司——成不了世界首富。

买卖公司，赚的是过去的钱。但持有公司——赚的既包括过去的钱，也包括未来的钱。

推论二

买公司基于的是公司的未来现金流，所以，看不懂公司的未来现金流，就不要买。要根据折现率小中取大。（看的是各家公司折现率的下限，然后在下限中取大。）

下限，就有了确定性——也就有了安全。

段永平：做什么事情都要慢慢地快。例如在高速公路上开车，你的速度是由你的车况决定的，你的目的是安全抵达目的而不是快速抵达，如果不顾实际情况一味求快，很可能就出现危险。

这个下限，就是慢慢地快。下限，就把事情的风险波动水平衡定了下来，而不是有时风险波动大，有时风险波动小——遇到大的情况，是有翻车风险的。

推论三

买公司，就是赚公司未来的钱。买公司，也是赚公司整个生命周期内的钱。

烟蒂型投资，赚的是公司过去的钱。成长型投资，赚的是公司未来的钱。

当然，这个未来和整个生命周期——指的是肉眼可见范围内的。

1、一般看10年就够了，更远的，也不容易看穿看懂。

能看10年的，一定强过看短期的。

2、有一个限制条件，也即企业的年利润峰值能保持住。

当企业有竞争威胁时，年利润峰值就保持不住——当保持不住的时候，就说明遭遇了威胁，而这种威胁一般难以抵抗，那么一切就都不可测了——事实上，有巨大的风险。这样的公司——对于长期持股是不利的，因为股价可能是个过山车。

所以，

1、就需要有企业文化，来提升概率——做最好的产品和服务的企业文化，如果是最好的产品和服务，那么就能维持住峰值。

2、在持股的过程中，要追踪企业是否受到某种变化、新技术的威胁。如果这种威胁，是长期性的，那么就要离场。如果这种威胁是暂时的，产品和服务仍然是最好的，那么这就是加仓的机会。

在实践上，如果企业在未来10年能赚到当前市值的利润——这就是一个可以投资的基本线了。而段永平买的苹果和茅台，

1、都是在未来7年就赚到了当前市值的利润，未来10年则赚到了当前市值的2倍的利润——结果就是10年10+倍。

2、年利润成长了4倍以上。

这种市值和接下去未来10年利润之和的对比，就要从总市场容量和公司在市场中的相对地位来算，而不是简单的依据当年增速来算。（当前增速会受暂时性的问题的影响）

只有看懂了公司的未来现金流，才能比较当前市值和未来10年利润总和的大小。

二、辩证法分析

现象和本质构成了一组正反面。

现象1

世界的现象是国家和世界首富级，都是创业者，而这些创业者往往只不过花了二三十年，就成了首富级了。

而投资者，二三十年的时间——只赚了其身家的不到10%的钱，而远远达不到国家和世界首富级。

由这个现象，就可以表明，通过买卖公司赚大钱，远不如通过持有公司赚的快、赚的高。好的公司，二三十年，就能成长成长上万倍。

比如，2004年6月16日：腾讯上市，当时市值为62亿港元左右。 2014年1月30日：腾讯市值已超过8600亿港元，接近1万亿港币，用时将近10年。 2016年9月6日：腾讯总市值突破2万亿元，从1万亿元到2万亿元，用了31个月。 2017年8月1日：腾讯市值突破3万亿元，从2万亿元到3万亿元，只用了11个月。

13年时间，成长了500倍。——这是投资所做不到的。这也是通过赚波动的钱所做不到的。

所以，长期持有的质要大于买卖公司的质。要从现象里看本质——而不是逆本质。

现象2

买筹码的人，在股市里是9成输（不论牛市熊市）——所以，基于筹码交易模式的人，在概率上就是输的。本质上是输钱。

买筹码当然有一时赚钱，但它的本质是长期亏钱。并且，买筹码的一时赚钱，也不是大钱，而仍然是小钱。（只是相比工资要多的多，但离创业者还很远）

所以，买筹码的心态——是错的事情。

现象3

社会的计价财富，是不断增长的，尤其是在金钱贬值通胀的作用下。

也就是说，未来的财富，要远远大于过去的财富。而赚波动——本质上是赚过去的财富——实现的是过去积累下来的金钱的转移。

而通过持有——基于未来现金流——本质上是赚未来的财富——企业的估值是对其未来赚取利润（未来现金）能力的衡量。

1、两个流水，根本不是一个量级的。

2、过去的流水要远远的小于未来的流水。

所以，通过持有，能赚取更大的财富。通过买卖，只能赚取小得多的财富。

由这些现象，就可以知道基于买公司的投资，基于未来现金流和未来现金流折现的投资——是一种更高效的财富积累方式。

现象4

多动多错。

当人的两次行动之间，如果没有足够的冷却时间，那么它是多动多错的。换股，往往意味着进入更多未知的目标公司。

所以，通过连续换股的方式，往往容易走向失败。即使在两次换股之间，也要有足够的休息时间（比如空仓时间），并且遵循一定的原则——比如，价值投资者遵循的原则是价值是价格的两倍及以上。

三、思维方式分析

这是段永平的哲学思维。

段永平的哲学——做对的事情、把事情做对。

所以，他把一切东西，都投射和解释到这个哲学上，先思考，

1、这个是对的事情——只有长期是对的事情，才是对的事情

2、这个是错的事情——当长期上是错的事情，就是错的事情。

然后思考事情成立的条件，

1、基于未来现金流和未来现金流的折现。

2、基于长期持有。

3、要先看懂未来现金流。

而看懂未来现金流的成立条件，

1、商业模式

2、护城河

3、垄断

4、企业文化

……等等。在这些条件下，才可能把事情做对。

这是段永平的哲学——更健康、更长久。

显然，在未来现金流支撑下的才是更健康的（可控性强得多，犯错率低得多），而不用依赖某一时的其他投资人的资金量能支撑（非常不可控、非常容易犯错）。

而未来现金流——通过看10年——就实现了更长久，看企业未来年利润峰值能维持住——就实现了更健康。

这是段永平的成立条件思维。

通过思维一个东西的成立条件——就获得了理性。

投资的成立条件是——买股票就是买公司。买公司的成立条件——买公司的未来现金流。买公司的未来现金流的成立条件——买公司的未来现金流折现——买入价格和未来现金流的折现比。

买入公司的未来现金流折现的成立条件 ——要大于固定收益率，比如国债的长期固定收益率，比如银行的长期固定收益率，比如长期的通胀率。

买入公司的未来现金流折现的成立条件——要看懂公司的未来现金流。

而看懂公司的未来现金流的成立条件——基于生意模式、护城河、能力圈、有做最好的产品和服务的企业文化、是最好的产品和服务、产品有未利用的提价能力、用户对产品有依赖性（某种垄断）、新技术对它构不成威胁、其他公司对它构不成威胁、等等。