段永平：所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。

对段永平的这句话（出自《段永平投资逻辑篇》），进行解读。

推论一

所谓思维方式，也即凡事物，都要联系到它的未来现金流（的折现）来支付和配置现金。

如果不是这样，那么思维方式，就变成了未来现金流公式了。比如，f=ma这是一个计算公式，而不是一种思维方式。

所谓思维方式，就是要应用到一切场景一切事物的。

推论二

所谓未来现金流折现的思维方式，也即是要做大空间、长时间的大收益的事物和机会。

只有在这种情况下，未来现金流才足够大，才能够毛估估它的折现。如果，

1、不是长时间的，那么它的这段时间之后的未来就无从计算。（也就无所谓未来现金流折现的估计）

所以，才会有这样的话。

段永平：有很多公司其实是很容易知道10年内大概率是要出问题的，比如乐视……。茅台，10年后应该还是在卖茅台吧，你需要想什么？

正是因为一者是长时间的事，一者不是长时间的事。假设中间换了个业务？那么就无从估计它的未来现金流了。

这个市场，到底能有5年还是50年（也即在感知范围内都存在）？比如，

1）游戏，手机，ai，在肉眼可见范围内，都会长时间的存在。

2）而酒，则已经存在了二千多年了，还会继续不断的存在下去。

假设这是一个还有50年甚至上百年的市场——那么进入的价格就非常不重要了——时间会让一切买入的高价，变成一个低价的买入 。

2、如果不是大空间的，那么它的未来就会受到很多东西的影响和威胁。空间越小，则这个空间是越不稳定的。（当然也存在些细分领域，因为没有竞争对手介入，一直存在——但这种公司吸纳不了多少投资资金）

长时间的某种意义上来说，必然意味着大空间。所谓大空间，也就意味着它的市场份额占比仍然比较有限，市场本身也仍然在增长。

比如，

段永平：茅台在中国白酒里的份额极小。对一个份额只有千分之一的好酒你到底着得是哪门子急？

有些人在凭自己的感觉说话，而段永平是在用数据说话。

推论三

在未来现金流折现思维方式中，所有假设可能都是不靠谱的——就要不断的、反复的跟踪目标公司的业务。

那些买了之后，就不管了，就只等着了——这种是不对的。而是要持续的跟踪目标公司的业务，

1、看其受到竞争对手威胁的可能性

2、看其企业文化的坚韧性，而不会因为变了一个管理者，就丧失掉原来的企业文化。

3、看其受新技术威胁的可能性。

4、不断的感受其产品和服务。

等等。

比如，段永平买的了雅虎之后，博客发的多是雅虎相关的。当段永平买了苹果之后，博客和雪球发的一堆多是苹果。

这是一个反复确认自己知道的有没有犯错的过程，有没有变化的过程。

推论四

要用未来现金流折现的思维方式，就要用宏观的、全局的、长期的眼光去分析事物。

比如，

1、要从市场总量和总量的增长去看。

2、公司在市场中相对竞争对手的竞争地位。

3、公司产品在同行中的地位。

……等等。而不是从一年或者两年的增长率去考虑——因为价值投资多是在目标公司出现一时的非长期的问题的时候买入——这个时候才有好的价格和更好的折现，所以，一年或者两年的增长率，就没那么重要了。

推论五

要用未来现金流折现思维，就要看目标公司的业务增长，到底是产品提价增长，还是产品降价增长，还是靠销量增长。

比如，

1、有些公司的增长，是靠销量增长实现的。

2、有些公司的增长，是靠降价实现的。

3、有些公司的增长，是靠产品提价实现的。

4、有些公司的增长，靠的是进入一个新行业（多元化），这种容易出现会是先升后跌，短期持股可以，但在以10年计的持股过程中，则并不具有大的意义。并且，当进入一个新行业的时候，其实是一种由已知进入未知——这意味着巨大的不确定性风险——可能赚钱，也可能亏钱——也即不能排除亏钱的可能性。——对于价值投资来说，这样的机会是要舍弃的。——当然，风投和投人是可以的。

显然，靠产品提价实现的，并且销量不减、并且还能实现销量增长，这种是最健康的。

推论六

要用未来现金流折现思维，就要看目标公司的增长能否战胜通胀。——这是一个基本必要条件。

比如，

段永平：上一篇我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问题。实际的最小机会成 本应该是通胀率。也就是说，如果手里的钱的回报率赶不上通胀率的话，实际上是在亏钱。

所以，产品提价能否战胜通胀，就是一个基本的要求。

在足够长的时间内，只要产品提价能战胜通胀（销量不受影响），那么业务的增长就是必然的。

推论七

未来现金流折现的思维方式，也就意味着能看懂未来现金流。所以，看不懂未来现金流的，就不做（不投资）。

这是基于未来现金流折现投资的前提必要条件。

段永平：投资很简单，但绝不容易。“简单”指的是原则简单，就是不懂不做；“不容易”指的是“搞懂生意”不容易。

如果不能坚持不懂不做——那就不是基于未来现金流折现的思维方式来做投资了。那往往就是在投机了——投机就是在买筹码，而不是买入公司——就会受市场影响，就会拿不住。

二、辩证法分析

未来现金流折现，这是未来的性质，未来和过去构成了一组正反面，所以，要形成未来现金流折现的思维方式，就要基于过去的现金流折现来形成。

比如，段永平投资茅台和苹果，

1、投资买入时的市值是该企业接下去7年的利润之和。

2、投资买入时的市值是该企业接下去10年的利润之和的1/2。

3、投资买入时的市值（扣除现金和负债）是该企业在接下去10年内最高年利润的2倍，如果单纯市值，则为3倍。

4、10年内，企业的年利润增长了4倍以上。

也就是说，找到这样特征的未来现金流的公司——就是苹果和茅台级的投资了。

假设一家企业，当前的市值是200亿，就意味着目标公司在未来的7年内能赚取到200亿的利润，在未来10年内能赚到了400亿的利润。也就是说，在未来能实现年利润达到近70亿。

一般来说，一家企业，当前的市值是200亿，目标公司在未来的10年内能赚取到200亿的利润，那么就是一个基本的可投资目标了。

一般基于未来现金流折现的思维方式，那么目标公司的特征是，

1、做最好的产品和服务的企业文化，有行业内最好的产品和服务。——这也就意味着不降低出厂标准。比如，苹果放弃电动车项目。

2、当是公认的行业内最好的产品和服务时，产品和服务也就有了未利用的提价能力了。

3、当是公认的行业内最好的产品和服务时，产品和服务提价能够战胜通胀了。

4、有极高的产品用户忠诚度。

手里的现金，这是静的性质。未来现金流，这是动的性质 。所以，基于未来现金流折现的投资模式——这是静走向了动——把静止的钱换成动的钱——源源不断流入的钱。这也是把自己手里的钱，转化为企业的利润。——一般是7年之后的一切都是白赚的。——这就是空手套白狼——7年一次的空手套白狼。

所以，投资的目标，

1、或者是越来越赚钱的公司，

2、或者考虑目标公司，在未来市场中对利润和现金的攻略能力——在市场中，能分得最多的利润——比如，苹果就是这样的特征。这也就意味着苹果做的是最高端的用户（靠质），而一般做低端用户的（靠量），利润获取能力就比较差。——也即未来现金流不如。

思维方式，一切的性质，也即不仅仅在个别事物上用这种思维，也要在一切事物上都用这种思维——都是考虑它的未来现金流，考虑它的未来现金流折现，来决定自己的资金投入。

三、思维方式分析

这是段永平的成立条件思维。

不要用公式去套的成立条件是，

1、没人可以真的确定公式中的变量，

2、所有假设可能都是不靠谱的，

思维方式的成立条件是——不要用公式去套。用数学公式去套，就不是思维方式了。

这也是是和不是的正反面兼具——是思维方式，不是数学公式。

这也是不正确（模糊）和正确的正反面兼具——在下限之上，都是正确，但又不足够精确。而那些基于公式的，那么得出来的就不会是正确的一个值——因为它得出来的不是一个区间，而只是一个点，或者这个区间的确定性仍然不足。