一文读懂量化DMA的前世今生

年前的文章中大家看到量化DMA降杠杆、定向限制卖出导致微盘股连续雪崩，券商的朋友蛮多都了解DMA，但是还是会很多朋友问DMA是什么？
过往我就一句话：DMA=中性*杠杆；或者DMA是通过收益互换向券商自营融资借钱，进行量化对冲基金交易的行为。

从以上描述可以看到，影响DMA盈亏的因素有：券商融资利息成本，股指期货基差（对冲成本），量化多头端超额收益（alpha），杠杆率（一般最高4-5倍）。

DMA是各家券商去年重点研究和发展的衍生品业务之一，券商在这其中赚取的是：1、融资利息 2、交易佣金，同时券商自营自己控制对冲端和风控平仓，几乎是稳赚不赔的生意。DMA业务有助于提示券商的股票交易量排名，这也是各家券商的重点考核指标，因此这项业务在过去几年得到了快速的膨胀。

但这项业务不是一项新业务，过往这项业务是私募自营资金参与较多的业务，而且多以高频alpha策略做自营，但是过去2年部分管理人把中低频的带风格暴露的alpha策略卖给了投资人，这也是券商和私募管理人推波助澜以及投资人过于贪婪的结果。

接下来我们一起来看看该业务的结构和发展历程吧。

1、AB款收益互换
在愚公19-21年从业的时候，券商自营台的收益互换业务，关键点：1、是需要准备A产品和B产品两个产品的，如下图：B产品的资金和券商自营配杠杆的资金同时打给A产品，A产品作为交易层进行量化对冲交易，A和B产品都算规模，因此管理人通过AB款可以快速提升自己的基金管理规模；2、管理人按照合同约定的敞口限制，在A产品账户里，自行进行股票量化多头和股指期货空头的交易，券商自营通过盘中净值预估进行是否爆仓的风控；3、杠杆率恒定，当市场环境不好的时候，仓位不高的时候，依然要支付闲置资金的利息。

2021年《证券公司收益互换业务管理办法》（简称“收益互换新规”）要求收益互换的挂钩标的不可以是私募基金、资管计划等，因此AB款模式收益互换被叫停，DMA模式便出现了。在DMA结构中，收益互换挂钩每一笔交易，券商充当优先级，私募以自营资金充当劣后。

2、DMA业务模式

去年，市场小票风格起舞，叠加对冲成本较低，中性策略产品整体表现优越，DMA由于加杠杆也获得更为亮眼的收益。与AB款最大的区别是：1、只需要准备1个产品做劣后端即可，产品和券商自营配资的资金共同打到券商自营提供的账户，在券商自营账户中进行交易，因此DMA业务无法为管理人提供非常大的管理规模提升；2、管理人只负责多头端的量化股票交易，券商自营根据市值进行空头端的完全对冲，券商自营的股票账户和期货账户有了更多的风控自主权，但是这次限制交易的政策风险是前所未料的；3、杠杆率由管理人自行控制，管理人可以根据市场情况控制杠杆水平，将闲置资金还给券商，不需要支付闲置资金的额外利息，因此在基差贴水很深（对冲成本高）的时候，DMA产品天然有降低杠杆止盈平仓的诉求，这也是这次引发微盘踩踏和定向监管的重要因素。