读书投资打开量化交易的黑箱002

试图预测价格并从中获利的宽客，通常都是在分析以下两种现象之一：一是已有的趋势是否会延续，二是目前的趋势是否会反转。换句话说，价格是沿着目前的态势继续向前还是会反向波动。前者我们称为趋势跟随策略（trend following）或动量策略（momentum），后者称为反趋势策略（counter-trend）或均值回复策略（mean reversion）。第三类是技术情绪型策略，虽然是阿尔法模型中不太常见的类型，但仍值得进行一些探讨。

趋势跟随策略是基于以下基本假定：在一定时间内市场通常是朝着同一方向变化。据此对市场趋势做出判断就可以作为制定交易策略的依据。趋势法存在的经济学基本原理是市场均衡理论。另一种对趋势的解释，被亲切地称为博傻理论（greater foolstheory）。博傻理论认为，人们因为相信趋势才会去追涨杀跌，这种行为反过来又促进了趋势的形成。关键在于将持有的产品卖给更“傻”的下家而避免自身成为最后的持有者。无论是理论解释，还是市场实证分析，看上去都成为相信趋势的充足理由。趋势跟随策略的最典型例子出现在期货交易行业，称为期货管理者或者商品交易顾问（CTA）。

在量化交易中，最具持久影响力的趋势跟随者是阿克斯康公司（Axcom），后更名为文艺复兴科技公司。1986年，毕业于麻省理工学院的工程学博士埃尔温·伯利坎普（Elwyn Berlekamp）开始为阿克斯康公司提供关于交易策略开发的咨询服务。那些年，阿克斯康公司一直举步维艰，伯利坎普趁机得到了公司的控制权。经过深入研究，1989年，阿克斯康公司开始以一套优化后的策略进行交易。第1年，扣除5%的管理费和20%的激励费用后，公司的回报率仍高达55%。1990年年底，伯利坎普将公司的股份卖给了詹姆斯·西蒙斯，获得了6倍的收益，但这仍可能是史上最不合算的交易之一。至此，公司更名为文艺复兴科技有限公司，之后进入最成功的量化交易公司之列，业绩极为引人注目。无论是20世纪80年代中期使用的趋势跟随策略，还是20世纪90年代初期使用的更为复杂的期货交易策略，公司都进行了大量交易，获利颇多。1992年公司已经不再接受3亿美元以下的资产管理，20年之后，公司的资产规模已经基本达到了100亿美元，还包含5%的管理费用和44%的激励费用。从1989年起，公司每年的净回报率都在35%左右；更令人惊讶的是，随着市场竞争愈发激烈以及公司管理资金的规模显著增大，公司的业绩表现反而越来越好。

均值回复策略的基本理论认为，价格围绕其价值中枢而上下波动，判断出这个中枢以及波动的方向便足以捕捉到交易机会。有以下几种理论可以解释均值回复现象的存在。首先，由于流动性，市场上有时会出现买卖之间的短期不均衡，从而出现超买或超卖现象。解释均值回复现象的另一种理论认为，市场参与者并不了解其他人的观点和行为，当他们下单进行买入卖出并促使价格向新的均衡状态移动时，在某个时点可能由于超买或超卖，价格会剧烈波动。无论造成供需间的短期不均衡的原因何在，由于均值回复交易者都是在逆势交易，他们都给市场带来了流动性。有时候，这一点是明确无误的，尤其体现在其执行技巧上（我们将在第7章和第14章详细讨论）。无论执行技巧如何，均值回复交易者事实上都是在对赌市场趋势，并且得承受逆向选择的风险。有趣的是，趋势跟随策略和均值回复策略并不一定是相互冲突的。趋势通常是长期的，而短期内围绕着趋势的小范围波动也是很常见的。

2000~2002年以及在2008年，趋势跟随策略会有较好的收益，因为在这些时间段市场的趋势很强劲。而2003~2007年，均值回复策略会更加奏效。在整个时间段上，如果运用得当，两种策略都可以盈利。这一结论也可以用其他时间段的数据加以验证；在某些情况下，均值回复策略可作为长期指标，而动量（momentum）可以作为速度指标。

与价格相关的第三类策略是很有趣的策略，它主要通过追踪投资者情绪相关指标来判断预期回报，这些指标常见的有交易价格、交易量以及波动性指标等。在深入研究这类策略前一定要保持警惕。因为并不像上文的两类策略（趋势跟随策略和均值回复策略）或下文所要提到的其他基本策略，没有明确的经济理论支持这类策略。换言之，对于情绪类信息在预测上的价值和开发利用，有着各种不同的声音。