灵魂拷问白马股突然大跌结构性牛市还在吗？

世间所有的“相遇”，都是久别重逢。这两天，A股市场再次上演似曾相识的一幕：买白马股的和买绩差股的在路上不期而遇，相互白了一眼。由于外围事件的影响，获利盘短期涌现，白马股出现突然下跌，前期上涨较多的消费电子、生物制药、消费等行业跌幅较大。与此相反，绩差股近期反而在走强。

过去几年，我一直推崇结构性牛市，并强调核心在于白马股（各行业中业绩稳定、有核心竞争优势的行业龙头）。和投资者一样，每次白马股集体大跌后，我都要经历一次“灵魂拷问”：白马股突然大跌，结构性牛市还在吗？

我们认为，近几年白马股的每一次集体大跌，都不是业绩因素造成的，而是一些突发因素引发前期的获利盘回吐。经历持续的上涨后，这些行业龙头股短期的估值优势已经不在，部分龙头股突然大跌的情况下，很容易引起集体下跌的“羊群效应”。

龙头股在短期内仍有压力，我们需要等待波涛汹涌的海面归于平静。但从长期来看，有两个因素值得继续看好：其一，在当前经济进入存量博弈的历史背景下，行业龙头的竞争优势会越来越稳固，创造现金流的能力也会越来越强。其二，中国正加速改革开放，外资机构将持续涌入，行业龙头仍是最优选择。

如何研究和跟踪行业龙头？我认为，有四个角度值得关注：

1、企业的护城河。我们需要研究这家企业与同行相比有哪些核心竞争优势，且同行短期内无法超越。这些优势可能是技术优势、成本优势、品牌、垄断牌照等等。

2、产业及企业当前的发展状况。每个行业都有一定的周期性，我们需要判断行业所处的历史阶段，把握行业周期的拐点。同时研究公司业绩情况及发展战略，能否引领行业的新一轮增长。

3、企业的成长轨迹。我们可以从一家企业的成长轨迹中，找出这家企业的成长基因。红杉资本认为，一家公司的基因在创办的三个月内就定型了。当然，我们认为这个观点有些夸张，但还是很有思考价值。

4、企业的核心管理层。历史学家钱穆曾说：“中国几千年来很多制度很多方法，都是因为当时的人设定的。所以从人的角度来理解制度和方法就比较生动一些”。我们研究上市公司也是如此，无论是过去，当下还是未来，我们研究公司，最终的落脚点还是人。