可转债因子评价05：转股溢价率因子—可转债的关键指标

可转债因子评价05：转股溢价率因子—可转债的关键指标

量化投资实战入门——连载

本文对转股溢价率因子的有效性进行评价。与因子评价相关的介绍可以参看前文《解析因子评价：如何选择最佳的投资因子》。
一、因子评价的基本情况

1. 因子公式
   转股溢价率 = (可转债市场价格 – 转股价值) / 转股价值
2. 数据集范围
   由于2018年之前可转债发行数量较少，为避免偶然性偏差，选取的数据集为2018年初至2023年底所有已发行的可转债。
3. 换仓期间
   换仓期间为逐日换仓，即每日根据因子值大小进行调仓。
4. 因子分组
   我们将可转债按因子值从小到大分为5组，因子值最小的为第1组，因子值最大的为第5组。
5. 比较基准
   为了更好的观察分组收益的情况，我们还将各分组的收益跟基准的收益进行比较，得出各分组的超额收益。基准为全部可转债的等权指数。分组收益为正说明跑赢基准，分组收益为负说明跑输基准。
   二、分组评价
6. 各分组的累计收益
   
   转股溢价率因子具有不错的收益区分功能。收益率从第1组到第5组依次递减，具有较好的单调性。尤其是第1组的收益率远高于其他组，说明在历史中低转股溢价率的可转债取得了可观的收益。但第2~5组的收益区分并不显著。
7. 各分组的累计超额收益
   
   第1组有显著的超额收益，但在2022年之后，超额收益曲线已经走平，说明超额收益已经不明显。第5组则持续的跑输基准，说明高转股溢价率的可转债收益较差。
8. 各分组的最大回撤
   
   第5组的回撤最大，第1组的回撤仅此于第5组，说明不管是转股溢价率高的组还是低的组，在极端情况下也会遭遇较大的损失。
9. 各分组的波动率
   
   转股溢价率因子的波动性呈较明显的单调递减，低转股溢价率组的波动性最大，高转股溢价率组的波动性最小。这是因为低转股溢价率的可转债往往是股性驱动的，会跟随正股的波动而波动。而低转股溢价率的可转债往往是由债性驱动的，波动率反而较小。
10. 各分组的夏普比率
    
    由于因子值越小的组收益率越高，但波动率也越大，因此各组的夏普比率并未呈现出明显的规律。
    三、信息系数（IC）评价
    该因子的IC/IR值如下：
    
11. IC方向
    IC方向为正值，说明因子值跟未来收益呈正向关系。这与前面的分组测试结果不相符。
12. IC均值的绝对值
    一般而言，IC均值的绝对值在0.03以上，可以认为该因子有一定的预测能力。转股溢价率因子的IC均值的绝对值仅为0.0056，从IC评价来看，该因子的预测能力较弱。
13. IC/IR绝对值
    一般而言，IC/IR绝对值在0.5以上，可以认为该因子有较稳定的预测能力。该因子的IC/IR绝对值仅为0.0274，这也说明该因子的预测能力较弱。
    四、分析结论
    通过以上分析，我们可以得出下列结论：
14. 从分组测试来看，转股溢价率最低的一组在历史上取得了显著的收益，但其他组的收益区分并不明显。
15. 从超额收益来看，最近2年低转股溢价率组的超额收益已不显著。
16. 从IC测试来看，转股溢价率因子并未表现出理想的收益预测能力，这或许与转股溢价率的收益过于集中在第1组有关。