回归价值如何通过企业现金流选股

很多会计学的老师都会这样形容三大会计报表之间的关系：资产负债表是人体的骨骼，它决定了规模大小；利润表是肌肉，它决定了强健程度；而现金流量表则是一个人的血液，我们可以从中观察一个人的代谢是否顺利，营养传输是否通畅，而现金流量表对企业的意义也在于此。从资产负债报表以及利润表中，我们只能掌握公司现金的静态情况，而现金流量表却反映了企业现金流动的动态情况。

一个公司是否有足够的现金流入是至关重要的，关系到这家公司支付股利、偿还债务的能力。盈利是公司获得现金净流入的根本源泉和目的，而获得足够的现金则是公司创建优良经营业绩的有力支撑。

我们通常将现金流分为经营性、投资性和筹资性三个类型。经营现金流的净额当然越多越好，因为这个数额较大意味着企业的经营能力非常出色，不仅能够及时收回货款，而且还有出色的成本控制能力，而且无论如何“现金为王”，有出色的经营现金流的企业总能够给自己的经营活动留下比别人更多的余地。同样地，在筹资现金流这一部分我们也更青睐那些有着更多净额的企业，因为这意味着企业信用较好获得的外来支持比较充裕，当然有些时候这部分的净额太高也不一定是好事，因为这可能意味着企业过于依赖外部融资了。而对于最后一个投资现金流来说，我们主要是通过观察企业的投资长短期和流向，判断企业未来的发展是否有保障。

三个部分有各自的特点，彼此间存在着协同的关系。而三大报表本身也互为表里，现金流量是企业利润认定的重要来源，同时也最终会决定企业采取的资本结构特征。因此在选择股票时，通过企业现金流来进行判断，其实同样是一种非常有效的途径。但是这要怎么做呢？

罗伯·瑞克（Robert L. Renck Jr）是美国著名的证券经纪人，他的投资策略以价值导向为主，并且在很多时候为企业的战略并购提供咨询服务。瑞克本人最早从事的行业是房地产部门，在那里他就开始尝试使用现金流量的方法评估房地产企业的并购价值，而在成立了他的R.L.瑞克公司之后，他更是将现金流量法则总结成一套有效的选股法则，其中他们最重要的风险指标，是股价和自由现金流的比值，也就是市现率。

这套方法是瑞克本人提供给《Stock picking-The 11 Best Tactics for beating The Market》的作者Richard J. Maturi的。他从三个角度评估了股票的价值，第一个角度是股票具备合理的估值，第二是股票有一定的分红收益，最后企业要有比较健康的财务状况。于是他就从市净率、市盈率、股息收益率、市收率和企业借款占总资产的比例五个指标来进行选股。

他要求股票的市净率低于1.5，股利收益率高于市场平均水平，市盈率低于市场平均水平，企业总的借款水平占总资产的比例不超过33%，以及市现率不高于7.5.在这里我们把市现率的分母部分计算为企业每股经营现金流减去投资的现金流。

我们继续使用倍发科技投资研究系统（Betalpha BAR 1.0）来进行策略回测。在系统内，我们的指标选择和公式输入都非常简单，比如以企业总借款水平为例，我们在右侧的框内输入借款，就可以出现企业长期借款和短期借款的代码，我们将代码粘贴到回测框，然后除以总资产的代码，要求这个比率小于0.33即可。

接下来我们将另外四个条件依次输入，在这里我们的回测范围为中证800成分股，回测范围为最近五年，而换仓频率为每个月一次。由中国股市的一些特殊情况，在这里我们要求企业的市净率低于3（即净市率高于0.33），并且这里由回测范围决定，平均值计算以中证800成分股的均值为准。

从回测结果来看，五年累计的策略预期收益为141.69%，而中证800指数的累计收益为72%，策略的最大回撤为39.89%，相对于指数收益有一定的优势。当然在这里我们没有考虑交易成本的问题。

我们还可以点击回测详情来观察股票池每月筛选的情况。

回归价值如何通过企业现金流选股

另外，由于策略中包含15年牛市的情况，我们可以单纯只看16年以来这一策略的收益情况。这套策略的累计预期收益只有2.68%，跑赢了中证800指数一点点，但是没跑赢沪深300.

回归价值如何通过企业现金流选股

事实上，瑞克的这套策略的核心在于股票相对的便宜，他对市净率、市盈率以及市现率的强调，都体现了这一点。另外两个条件则约束了企业的财务结构和业绩，实际上可以比较全面地考察一个企业的具体情况。不过这个策略本身也有一些问题，比如回测率上在部分时间段上比较令人担心，另外在一些月份，我们筛选出的股票数量很少，部分月份甚至只有一只股票，这对于我们风险的分散存在阻碍。而企业的现金流量本身三部分在不同的行业中存在不同的特征，无论是周期性的还是经营性的，因此投资者在使用这个策略时，可能需要结合行业特点，对企业现金流做出不同的约束。

五个BAR系统代码：

(Long_Term_Borrowing_Y+Short_Term_Borrowing_Y)/Total_Asset_Y<0.33;

Book_Yield_Q>0.33;

Dividend_Yield>avg_s(Dividend_Yield,select(universe=csi800,-1D));

Total_Share*Close_Price(-1D)/Net_Income_Y<avg_s(Total_Share*Close_Price(-1D)/Net_Income_Y,select(universe=csi800,-1D));

Close_Price(-1D)/((Cash_Flow_From_Operation_Y-Cash_Flow_From_Investing_Y)/Total_Share)<7.5