第二课什么是看跌期权？

不知道什么原因，小王很不看好楼市，认为房价还要跌。在看空楼市的情况下，小王该怎么“炒房”呢？他选了一套价值200万的房子，跟房地产商签了一个合约，约定一年后，自己可以以200万元的价格、卖一套同样的房子给房地产商。

也不知道什么原因，房地产商居然也爽快地签约了。

于是小王获得了一年后（到期日）、以200万元（行权价）的价格、向房地产商卖（交易方向）一套（标的数量）房子（标的）的权利。既然获得权利，当然就要付出代价。小王为这个合约支付了2万元合约费（权利金）。

小王这个行为就叫做买入看跌期权。他以2万元的付出，锁定了一年后、200万元的卖房价。

从房地产商的角度，不管将来小王到时候是否来卖房，房地产商显然都要准备好200万元现金备着。既然把权利给了小王，房地产商当然要有所回报。因此，权利金是不退的，就当作房地产商留着200万元现金不动的补偿。

既然权利金不退，那小王在支付权利金之后，相当于马上亏掉2万元。付出的权利金，要靠房价下跌来扳回，也就是要靠看对市场方向来扳回。

知识科普：期权6要素

交易标的、有效时间（到期日），期权价格（权利金），交易方向（买方或卖方、看涨或看跌、认沽或认购），标的价格（行权价），合约单位（标的数量）。

一、结果很好预测，无非就看错方向和看对方向两种：

1、看错方向，房价不跌反涨，高于200万元（市场价高于行权价）。

小王不可能去市场上花高于200万的价钱去买一套房子房子，再200万卖给房地产商。于是小王选择不行权。

权利金肯定不能退，看错方向又导致无法挽回权利金。两个因素叠加，让小王损失全部权利金（2万元）。

2、看对方向，房价果然下跌了，而且跌幅超过了198万元（行权价-权利金）。

小王以低于198万元的市场价去市场上买一套相同房子，再以200万（行权价）的价格卖给房地产商（行权）。不仅扳回权利金，还能实现盈利。

买入看跌期权的行权收益=行权价-（市场价+权利金）

3、看对方向，房价如期下跌，而且跌幅超过了198万元（行权价-权利金），比如跌到195万元。但小王没有195万元去市场上买房、然后再卖给房地产商。那小王应该怎么做呢？

小王可以把合约加价卖给第三人（权利金套利），让第三人去跟卖方行权。自己只赚取权利金的差价，提前兑现收益。

比如，房价跌到195万元，比行权价（200万）低了5万元。

小王以4万元的价格把合约卖给第三人，让第三人去跟房地产商行权，自己只赚权利金的差价，提前兑现收益。

买入看跌期权的权利金套利收益=高于行权价、低于（行权价-市场价）

第三人也不亏，虽然支付了4万元（新的权利金），但也获得了以200万的行权价卖房子给跟房地产商的权利。行权价200万，市场价195元，权利金4万，200-（195+4），第三人还能赚1万元。

二、看懂买入看跌期权的收益曲线图

买入看跌期权的收益曲线图

如果小王看错方向，房价不跌反涨（执行价格右边），小王将失去全部权利金。

如果看对方向，房子市场价如期下跌（执行价格左边）。

当跌到执行价和盈亏平衡点（执行价-权利金）之间时，小王仍损失部分权利金；当跌到盈亏平衡点（行权价-权利金）时（案例里是198万元），小王达到收支平衡；当市场价跌破“行权价-权利金”（198万）之后，小王开始盈利。

小王有两个办法去兑现盈利：

一是行权。在到期日，小王以低于198万（行权价-权利金）的价格在市场上买一套房子，再200万元（行权价）卖给房地产商，房地产商必须履约。小王不仅扳回权利金，还能实现盈利。

二是权利金套利。合约期内，小王把合约以高于权利金（2万元）、低于“行权价-市场价”的价格卖给第三人，赚取权利金差价。

敲重点：买方看对市场方向才有盈利，看错则损失全部权利金。

三、如何看待买进看低期权的风险和收益

1、风险有限

小王买进看跌期权之后，马上亏掉全部权利金。因为权利金是不退的，要通过“看对市场方向”去扳回。

不过，即使看错方向，他的最大风险就是失去全部权利金，不会再多了。

如果房价不跌反涨，高于行权价（200万元），看错方向，小王显然不会去履约。他不可能用高于200万元的价格买房、然后再200万元卖给开发商。他唯一要做的就是不行权。

房价上涨，看错方向，导致权利金无法扳回，而权利金又不可能退，小王损失全部权利金（2万元）。之后合约过期作废，双方权利义务自动解除，小王就再也没有其他损失了。

2、收益无限

如果房价下跌（看对方向），且跌破盈亏平衡点（198万元），标的市场价小于“行权价-权利金”，小王不仅能扳回权利金，还能实现盈利。

他有两个选择去兑现盈利：

一是行权。在到期日，以市场价（低于198万元）去市场上买房，然后以行权价（200万元）卖给开放商（行权），卖方必须履约买下。

买入看跌期权的行权收益=行权价-（市场价+权利金），200-（低于198万的市场价+2），肯定扳本和盈利。

推导买入看跌期权的行权收益公式，行权收益=行权价-（市场价+权利金）=（行权价-权利金）-市场价。可以发现，行权价是固定的，权利金是固定的，因此“行权价-权利金”是固定的，市场价是唯一变量，而它恰恰是一个“减数”。也就是说，市场价越低，行权收益越大。

二是权利金套利。以高于2万元（权利金）、低于“行权价-标的市场价”的价格卖出合约。

比如，在合约期内，房价跌破了盈亏平衡点（198万元），跌到195万元（市场价）。

小王以高于2万元（权利金）、低于5万元（行权价-市场价）的价格把合约卖给第三方，由第三方在到期日行权获利，自己提前兑现收益。

行权价-市场价=200-195=5，意味着权利金套利的空间是2万元到5万元之间。假如小王把合约加价到4万，4-2=2，净赚2万元。

观察“行权价-市场价”，可以发现，行权价是固定的，市场价是变动的，而市场价恰恰是一个“减数”。也就是说，市场价越低，合约加价的空间越大，权利金套利的收益也就越大。

当然，在买入看跌期权的权利金套利中，买方的“收入无限”只是一个文法表述，不可能无穷无尽。买入看跌期权的最大收益其实是有天花板的。

当“标的市场价跌到零”时，可以实现买入看跌期权收益的最大化。

买入看跌期权收益的最大收益=行权价-（0+权利金）。

在这个案例中，小王的最大收益=200-（0+2）=198万元。

小王的最大损失是权利金（2万元），最大收益有可能高达198万元。因此才说“风险有限，收益无限”。

四、卖方在看跌期权交易中仍是“收益有限、风险无限”

在上面这个案例里，房地产商做的是卖出看涨期权，因此，房地产商是卖方。卖方先收入权利金，但却要承担因标的价格大幅下跌所带来的损失，且这个损失是需要真金白银来支付对价的。

房地产商的全部收入，等于“房子市场价+权利金”。看上去，房价越跌，收入越少，本身就很说明“风险无限”的问题了。但实际情况要比这个更糟糕。

如果房价上涨，显著高于行权价（200万元），小王不会去行权。他不可能去用高于190万元的价格去市场上买房，然后再以190万元的价格卖给开发商。既然小王肯定不会来行权，那房地产商就无法卖房，他的收入就是区区2万元，相当于白收权利金。看似不错，但这竟然就是卖方所能实现的最大收益。

如果房价下跌且跌过198万，情况就不同了。小王肯定来行权，或者第三者肯定拿着小王卖出的合约来行权。无论谁来，房地产商都得支付“行权价-（市场价+权利金）”=“（行权价-权利金）-市场价”的对价。

从公式可以发现，行权价是固定的，权利金是固定的，因此“行权价-权利金”也是固定的。唯一的变量是市场价，而它恰恰是一个“减数”。也就是说，市场价越小，“（行权价-权利金）-市场价”的数字就会越大，这意味着房地产商需要支付的对价也会越大。

如果房价跌到零，房地产商需要支付的对价将达到最大值。

在这个案例中，就是190-（0+2）=188万。

也就是说，房地产商在卖出这份看跌期权之后，最大收益顶多只有2万元，而最大损失则有可能高达188万。因此，卖方在看跌期权的交易中，仍然是“收益有限，风险无限”，与买方恰恰相反。