股指期权漫画系列九跨式组合策略让你稳赚不赔

1、什么是跨式组合策略

买入跨式策略，是指买入相同数量、相同行权价的同月认购和认沽期权。

卖出跨式策略，与买入相反，是指卖出相同数量、相同行权价的同月认购和认沽期权。

跨式组合策略是中性策略的一种，为波动率型交易。所谓中性策略，是指delta中性，即标的的涨跌方向与策略的损益无关。上一节讲希腊字母的文章中说到delta表示期权价格变动与标的价格变动的比例，而中性策略表示组合中的持有的各个单腿期权合约的总delta为0，不论标的涨还是跌，都有获利的可能。

2、买入跨式组合策略

该策略构成的成本有限。下图为该策略的损益图：

从上图中可以看到，买入跨式策略的最大损失是买入认购期权和买入认沽期权的权利金（C+P)，当标的价格超过盈亏平衡点K-(C+P)和K+(C+P)范围的时候，该策略才会有盈利，标的价格变动越大，盈利越多。

其实，当标的横盘震荡未超过两个盈亏平衡点之间的范围时，由于时间价值的流逝，作为期权买方的投资者会承受亏损，但亏损有限。

因此，当投资者预期标的波动幅度超过一定范围时，可以进行买入跨式策略的操作。

案例一：2019年11月1日50ETF上涨1.63%，开盘价为3，收盘价为3.052。假如小张在11月1日早上开盘购入各10张的“50ETF购12月3.00”合约和“50ETF沽12月3.00”，收盘时平仓。当天的价格情况如下：

可以看到，11月1日标的上涨1.63%，“50ETF沽12月3.00”合约下跌33.17%，“50ETF购12月3.00”上涨40.97%，正是这样的“非对称”性，使得小张当天盈利。

实际上，买入跨式组合策略的希腊字母符号为“+gamma、+vega、-theta”，在50ETF当天标的上涨可以在gamma上赚到钱，当天次月合约的隐含波动率基本持平（上涨0.08%，详情可见“权银河金融期权日报”），并未太多受到“+vega”的影响。所以小陈在gamma上赚的钱不仅弥补了 ”-theta”的时间价值的损失，还有不少的净收益。

我们在此总结了此策略的开仓场景和前提：

(1)预期持仓期间有重大的消息披露或者会议的召开，有较长时间的休市，如 国庆春节长假、贸易战、美国大选、重大会议等

(2)市场长时间窄幅震荡，波动率处在较低位置，投资者预期标的波动幅度超过一定范围时

3、卖出跨式组合策略

该策略在开仓时可以获得权利金的收入，收益有限，但标的波动幅度越大，所承担的风险是越大的，下图为策略的盈亏图：

卖出跨式策略的最大收益是卖出的认购期权和认沽期权的权利金（C+P）。当标的的波动在盈亏平衡点K-(C+P)和K+(C+P)的时候，该策略处于盈利状态。一旦标的价格超出此范围，该组合就开始亏损。

此策略的投资者最希望的是标的处于横盘震荡状态，此时投资者可以赚取双份的时间价值。但一旦出现标的的波动幅度超过一定范围，组合的一腿盈利有限，但另一腿则可能会出现巨大的亏损，因此作为卖方的此策略投资者，需要谨慎卖出该组合开仓。

案例二：2019年11月12日、13日、14日，50ETF窄幅震荡。若小王采取卖跨组合策略，在11月12日以开盘价卖出各10张“50ETF购11月3.00”合约和“50ETF沽11月3.00”合约，并以14日的收盘价平仓。我们可以计算一下，其收益如下表所示：

实际上，卖出跨式组合的希腊字母符号为“-gamma，-vega，+theta”，小张除了收获了“+theta”时间价值的收益。实际上，这三天近月合约平值的隐含波动率下降也上升了0.5%（详情可见“权银河金融期权日报”），所以在“-vega”上略有亏损。