巴菲特幸福的烦恼品读巴菲特致股东的信1988第80篇

【品读经典，每天进步一点点，享受投资的乐趣，让我们从品读“投资圣经”——《巴菲特致合伙人（股东）的信》开始；阅读的力量，不强求财富快速增长，而在于成为更好的自己！】

巴菲特说：

过去伯克希尔真实与账面价值成长的背景,与现在有很大的不同，若搞不清楚其间的差异，就好像是一位棒球教练在判断高龄42岁的中外野手未来潜力时，以他一生的平均打击率作为判断依据。

今日我们所而临不利的因素主要有:(1)目前的股票市场过热，股价相对偏高(2)企业投资利益的税负过高(3)企业被购并的价格偏高(4)伯克希尔主要三大投资事业(约占本公司净值的一半)资本成/ABC、盖可保险汽车保险与华盛顿邮报，个别的产业状况多多少少不若以往相对有限。虽然这些公司有杰出的管理与强势的资产，但以目前的股价来看，他们向上成长的潜力有限。

然而我们面对的主要问题还是不断增加的资金规模，先前各位也听过类似的说明，不过这个问题就好象是一个人的身体健康与年纪的关系一样，随着时间的流逝，问题也越严重，(当然在这种情况下，我们是希望这个问题越严重越好)

四年前我曾告诉各位若在未来十年，伯克希尔想要每年维持15%的报酬，我们总共约要有39亿美元的获利，时至今日，这个数字暴增到103亿美元，对查理与我来说，这实在是无法承担之重。虽然资金规模会影响到最后的投资报酬率，但同时我们也拥有另外一项以前没有的优势，过去我们大部分的资金都被绑在没有多大经济效益的纺织事业之上，如今部份的资金已转移到一些相当不错的事业。

去年我将他们取名叫做七个圣徒，水牛城日报、费区海默、寇比吸尘器、内布拉斯加家具量贩店、史考特费泽制造集团、喜诗糖果及世界百科全书等，今年七圣徒持续向前迈进，大家可以发现以历史投资成本的角度来看,他们的投资报酬实在是惊人,没有依靠财务杠杆，平均股东权益报酬率高达67%。

虽然其中一部分的企业本身就是属于强势的企业，但优良的管理却是绝对必要的条件，查理跟我唯一可以做的就是让他们放手去干。

根据我个人的判断，这些企业总的来说，应该还会持续有好的表现，我们想要在往后年度继续维持15%报酬率的目标，绝对需要他们的支持，唯一的关键在于查理跟我是否能够有效地运用他们所贡献出来源源不绝的资金。

在这点我们做出了一个正确的决定，那就是买下位于奥马哈波仙珠宝80%的股权，这项购并案会在后面说明，与我们当初的预期相符，一家优秀的企业由我们所欣赏且信任的人来经营,今年有一个好的开始。

品读：

巴菲特分析当前市场过热、股价相对偏高，企业投资税负过高、购并的价格偏高，伯克希尔的规模资金过于庞大。期望公司的净资产回报率能维持在15%以上，幸运的是公司的非上市公司的“七圣徒”在过去一年在没有利用杠杆的情况下取得了67%的净资产回报率，它们贡献的资金，促使巴菲特和查理继续寻找优质公司来提高伯克希尔的整体回报率。总体对后续资金利用效率工作估计了存在的难度，但也给股东们以足够的信心，找到了诸如波仙珠宝这样的好公司。

不忘初心，方得始终。一个人的成功在于不能不断的反省自己，不断的认识自己的现状，不断认清自己在做什么？400年前，作为西方著名的思想家哲学家的蒙田就在不断问自己：我知道什么？我什么都不知道？每年的致股东信，即是巴菲特对股东汇报一年的工作，也是巴菲特总结公司经营得失的平台，诚实、责任心、担当、智慧、幽默、谦虚、乐观、担忧等情感融汇其间，依我看，这是一首极其美妙的交响曲和价投者的视觉盛宴！