巴菲特遗憾的投资品读巴菲特致股东信1995第135篇

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巴菲特说：

大家可能都还记得，伯克希尔在1987年到1991年透过与公司私下协议的方式，取得五种可转换特别股，现在的时机很适合来谈谈它们现在的状况，以下是一些重点摘要。

每一个案子我们都有权选择维持原来以固定收益证券为主的特别股形式或是将它们转换成普通股，刚开始它们的价值主要来自于固定收益证券的特质，至于其所附带的转换权利只不过具有加分的作用而已。

当我们买进这些可转换证券时,我曾经跟各位提到我们预期这些投资的税后报酬率应该可以略高于其所取代的中期固定收益证券,幸运的是结果超乎预期，原因是因为其中有一个案子发了，同时我也提醒过各位，这些投资可能无法与真正找到具有竞争优势好公司的股票投资相比，不幸的就这点而言，我一语中的，最后我还说过，不论在任何状况下，我们完全可以预期这些投资一定能够回收本金再加上股息，这句话我想要收回来，虽然英国前首相丘吉尔曾说过:把说过的话吞回去，并不会让人消化不良。但是关于我说过“特别股一定不会让我们赔钱的这句话”确实让我感到心痛。

其中表现最佳的是吉列特别股，从一开始我就跟各位说过这是一家相当好的公司,不过讽刺的是，这也是我犯过的一个大错之一，虽然这项错误从未反映在财务报表之上。

我们在1989年以六亿美元取得吉列可转换特别股，之后并转换为4,800万股吉列的普通股(分割调整后)，然而要是当初我们选择直接投资该公司的普通股，这笔钱将可以买到6,000万股，因为吉列当时每股的市价为10.5美元，而由于那次的私募对于我们有诸多的限制条款，所以拿到8%左右的折扣应该不成问题，我不知道这样说对不对，我认为当时要是我们选择直接以取得普通股的方式投资，该公司的管理阶层可能会更高兴。

可惜人算不如天算，虽然在这两年内我们另外还收到额外的特别股股息(这是普通股所没有的)，如果当初我选择普通股而非特别股的话，截至1995年止我们将可多获得6.25亿美元的利益，当然还要再扣除7,000万美元的特别股股息，

品读：

自1989年以来，巴菲特持有吉利特别股共6000股折合6亿美元，扣除转换的4800股普通股，加上收到的股息，与直接投资普通股相比，至少可以多获利6.25亿美元。

巴菲特投资特别股，一方面是考虑资金配置的安全性，另一方面，特别股具有转换成普通股的灵活性，虽然存在诸多限制条款。作为被投资方，特别股若是不转换，相当于发行了若干年的债券，只需到期支付债券利息即可。巴菲特认为，投资特别股可以获得相当中期固定债券的收益，但不管如何，这种投资也是无法与买入并持有具有竞争优势的好公司的股票投资相比，不幸这次投资吉利特别股被巴菲特一语言中。

既要安全又要高回报，这样的好事有吗？既要…..又要……，这个世界上，本来就没有太多两全其美的事，鱼和熊掌不能兼而得之。对于投资界，这样的事却真真实实地存在。哪呢？对价值投资者来说，每天做的就是“既要…..又要……还要……”的事，所谓“既要低风险，又要高回报，还要过悠哉平静的生活状态”。只要我们集中投资有限的几家好公司，预计未来5-10年内能持续保持竞争优势，由可依赖的管理层经营，当他们的价格处于合理低估的时候，果断重注买下并耐心拿住，然后该吃吃，该玩玩，财富自然会以复利的速度增长。

投资就是比较，巴菲特在吉利特别股的投资已经赚到钱，但巴菲特为什么还不满意，还不断地念念叨叨，称自己失去了一个可以赚更多回报的机会成本。巴菲特是在总结回顾，这是优秀的投资者必做的功课，对于在自己能力圈内，能看懂的生意，不敢下重注，有时候股神也是凡人一枚，不能百分百做到。

所以要允许犯错，犯错是必然的，这当中，容错空间至关重要。我们要留出容错空间，相信投资不可能做到尽善尽美，不可能赚尽最后一块钱。正因为如此，投资者不断学习以至点滴进步才显得弥足珍贵，不断学习优秀投资者的正确和犯错的经验。芒格说过，“我喜欢与已故的伟大人交流，阅读就是最好的方式。”要少犯错就要坚持大量的阅读和实践，不断精进，不要止步，投资生活，需要耐得住寂寞忍受得了孤独的独行者，枯燥是常态，在无数个漫漫长夜，阅读和思考常伴投资者，让生活有一片不一样的天地，平静和孤独是最美的，让我们好好地享受这方天地吧！！