转巴菲特的竞争优势理论

在公司估值时，不可避免地要预测未来业绩，如何更准确呢？

巴菲特方法：尽管企业经营业绩具有不确定性，但我们需要掌握的是企业具有确定性的长期竞争优势：品牌（如可口可乐）、行业自然垄断性（报业、电视台等）、值得信赖的管理层（通用再保险、富国银行的CEO)，在这种长期优势下，我们不需要特意关心宏观经济，这些企业即使在经济衰退时也比其他企业具有竞争力，业绩波动也会小些，有利于回避长期估值风险。巴菲特就认为，他不是经济分析师，也不是市场分析师，而是商业分析师。

巴菲特在分析公司是否具有持久竞争优势时，总是先从公司的损益表着手，因为损益表可以让投资者了解该企业在一段时期内的经营状况。

通过分析企业的损益表能够看出这个企业是否能够创造利润，是否具有持久竞争力。企业能否盈利仅仅是一方面，还应该分析该企业获得利润的方式，它是否需要靠大量研发以保持竞争力，是否需要通过财务杠杆以获取利润。通过从损益表中挖掘的这些信息，可以判断这个企业的经济增长原动力。利润的来源比利润本身更具有意义。

毛利率能给我们提供很多关于公司经济运营状况的信息。

计算毛利率的公式为：

毛利润／总收入＝毛利率

只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利。那些拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率。

通用规则(当然也有例外):毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%（含20%）,显然说明这个行业存在着过度竞争。在此类行业中，没有一家公司能在同行竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。

毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，一些陷入困境的公司也可能具备持久竞争优势。因此，巴菲特特别强调“持续性”这个词，出于稳妥考虑，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保其具有“持续性”。巴菲特知道在寻找稳定竞争优势的公司时，必须注意持续性这一前提。

毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失其长期竞争优势，一是过高的研究费用，其次是过高的销售和管理费用，还有就是过高的债务利息支出。这三种费用中的任何一种如果过高，都有可能削弱企业的长期经济原动力。这些被称为营业费用，它们是所有公司的眼中钉。

要远离这些总是受困于高额销售费用及一般管理花费的公司。他也知道，即使是此项费用保持较低水平的公司，它的长期经营前景也可能被其高昂的研发费用、高资本开支和大量债务所破坏。无论股票价格如何，他都对这类公司避而远之，因为他知道，它们的内在长期经济实力如此脆弱，即使股价较低，也不能使投资者扭转终生平庸的结局。

寻找具有持续性竞争优势企业的“游戏”过程中，这是很重要的一部分内容。长期的竞争优势，常常是通过专利权或者技术上的领先地位赋予公司在同行中的相对优势。而那些必须花费巨额研发开支的公司都有在竞争优势上的缺陷，这将使它们的长期经营前景置于风险中，意味着它们并不太保险。

那些具有持续性竞争优势的公司相对那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。对那些吞噬公司毛利润的各种费用，巴菲特认为它们越少，就意味着越高的保底线。

利息支出反映的是公司在该季度或该年度为债务所支付的利息。

利息支出被称为财务成本，而不是运营成本。它之所以被单独列出，是因为它与公司的生产和销售过程没有任何直接联系。利息是公司财务报表中总负债的反映。公司负债越多，其必须支付的利息就越多。

如果利息支出占营业利润的比重较高，公司很可能是属于以下两种类型之一：其一是处于激烈竞争行业的公司，因为在这类领域要保持竞争力，就必须承担高额的资本开支；其二是具有良好的经济发展前景，但在杠杆式收购中承担了大量债务的公司。

那些具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。利息支出与营业利润的比率也可以真实反映一家公司的经济危机水平。

这是一条极其简单的规律：在任何行业领域，那些利息支出占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。用巴菲特的话来讲，投资于那些具有持续性竞争优势的公司是确保我们能够获取长期财富的唯一途径。