今天时间较为充裕，想写一篇文章写一篇系统性的文章。

什么是价值投资

价值投资以格雷厄姆为创始人，结合费雪买成长股投资的理念，在巴菲特、芒格，段永平、林园为代表的投资者。

01.价值投资理论的基础是买入股票就是买入公司。

理论初期：买入价格与企业重置成本（净资产）净资产相比。买入价格低于净资产价格就有套利空间。这个是很好理解的，其实就是破净股。举例：市值20亿，公司现金+资产就超过20亿，那么咱们就按破产拍卖来做，就能赚到钱。但这种模式的问题有两个，一是没有那么多破净股，二是你资金不够大，不能作出处置资产的决定。你看A股破净的很多都是亏损股，钢铁企业、银行股。钢铁跟银行是两个类型。钢铁目前看上去，需求缺乏，今年可能账上还有20亿，明年再给你亏个20亿，你怎么办。银行股为什么长期处于破净状态这个我们后面再研究。

理论中期：自由现金流贴现模型。以未来一段时间企业分红能力贴现计算总和。这个模型最困难的是你很难保证你买的企业未来的盈利能力能持续保持增长或稳定。也许你买入的那个年份，他的分红率达到7%，但那可能只是暂时的。到了明年就不行了，即便明年行。未来10年，20年，30年你能看的准吗？如果他能保持，但是他的业绩不增长了，那么你的长期收益率就是股息率的复合增长。这个是很好计算的。而且一般当一个企业的分红股息率稳定很高的时候，他往往已经进入了成熟期。当然，这往往也是巴菲特的进场点。当一个行业经过充分的竞争，最后只剩下几个寡头或者1家垄断时，行业所有的利润都被这1家吃到，这也是一种护城河。5%以上的分红，加上年化10%的增长，通过30年的复合增长与分红再投也有100倍的收益。那么我们要考虑年化10%的增长的大环境是不是受一个长期稳定向上的社会发展环境。至少漂亮国过去200年是这样，提供了一个良好的长雪厚坡的发展环境。那么未来200年呢？漂亮国能不能做到，中国能不能做到。所以跟国运有很大的关系！

理论发展期：以更高的PE买入伟大公司。这个理论来自于我们发现类似像片仔癀、茅台、同仁堂这种企业，即便在市场极端熊市的情况下，他们的最低PE都很高。特别是像片仔癀，历史最低PE都有19倍，正常平均PE在50倍。市场看中他的高增长与独家、永续经营，所以不会给你买入太便宜的机会。这种理论成败的前提条件就是，这些伟大的企业不能不增长，一旦不增长，一旦护城河被攻破，带来的就是巨大的毁灭性的损失。一个个伟大企业衰败、倒闭的案例并不少…柯达、长春高新、苏宁电器、春兰、乐视、阿里巴巴

A股特色的价值投资：A股本身也具备价值发现了功能，他有一个市梦率的现象。这种现象跟我们的时代需求有很大的关系。从历史上上，尤其是改革开放40年，从电视机、房地产、大水泥、工程机械、互联网+、白酒、消费、光伏、新能源汽车，顺着这个发展路径回头看，每一个都代表了一个时代的发展主题，每一个发展主题下都有不少的牛股。这就是一种价值发现，我们不关心将来他给我回报多少现金分红，我只关心他未来3年、5年、10年能不能成为大的企业。当他长大了，我就可以放手了，长大了就是卖出的时机，卖出了你倒不倒闭跟我没有关系。其实这就是一个价值投资出手点的问题，在一个产业的快速成长期出手，还是在成熟期出手。这种我们称之为成长股投资。

02.价值投资不等于长期持股。

这个我们很简单论证，直接用反证法，举例子，至少我们能找到上千只股票，现在的价格低于10年前，20年前的价格。甚至退市的数量一大把。由此可见，价值投资不等于长期持股。

价值投资某种程度上来说跟全小将的观点一样，赚钱了价值投资，亏钱了就是赌博。胜利了是革命，失败了是暴乱。

所以说真正的价值投资就是你买的企业能不能成长，你买的企业未来10、20、30年能不能比现在更赚钱、更伟大，成为更大的赚钱机器。如果你不能保证，那就不是价值投资。

至于成长股投资与价值投资，区别就在出手点，成长股投资赚的多，赚的快，但失败概率高，价值投资赚的慢，赚的时间长，概率更大。举例子：1921年干与1949年干区别。1921年干回报更多，1949点干虽然晚了点，但是更不会输。

03.价值投资需要长期持股

刚才我们把一个产业发展到胜败已分的阶段去投资头部企业成为价值投资。这种情况，因为增速不会很快，平均下来能有两位数的增长，那么就需要长期持股通过复利的效果来增大报酬。所以说，长期持股不是价值投资，但是价值投资需要长期持股。

那么很多人做不到长期持股，主要原因是看不到未来10年、20年、30年后投资企业的情况。一旦看不清，那么就不具备长期持股的信心。如果30年后穿越回来的人告诉你，“年轻人，未来30年，你买入的这个公司，平均每股增收益增长15%，平均ROE16%”，那我相信但凡懂价值投资的人一定会买。

所以能不能做到长期持股在于你能不能看清未来30年的社会发展态势，是不是一个和平的商业环境，是不是一个永续的需求，有没有可能被其他商业模式瓦解，人们的消费习惯会不会改变，公司管理会不会出幺蛾子、会不会有黑天鹅…这些都是价值投资的隐患，你不得不承认！

我已经说了，没有200年漂亮国运，没有40年的改革开发和长足的发展，就没有价值投资的土壤！

好了，继续聊下去！

那我们赌国运，这个我们不得不赌，因为国运关联个人运势。国家不好，个人难好。

国运不好，投资股市也没有意义。所以这是一个不一定赌得赢，但你现在只要做股市又不得不赌的事情。那么一切价值投资的前提条件就是社会经济螺旋式上升向好。

在这个假设下，我们再考虑我们选的标的这30年可能会有的发展情况和可能出现的灰天鹅。这就要考虑护城河、商业模式、现代企业管理制度、未来需求，并持续通过毛利率、ROE等财务指标跟踪验证。

04.尊重人性的劣根

在这里主要就是指人有短视，喜欢即时回报，喜欢快速暴富。所以大部分人希望通过短线发财，所有成功的价值投资者都是前期经历了短线交易的惨败最后不得不认准了价值投资这条路。

我们人是学习和经历促成成长的。不可能一上来你就选择价值投资。人的本性就是喜欢炒短线、赌博。想证明自己与别人不同，比别人厉害。最后认清了自己不比别人牛逼，才回归平凡。

所以年轻人，大胆的去搞短线吧，这是本性决定的，尽早体验，才能尽早体会到各种短线模式最后都很难成功。这样就能尽早醒悟。痛不够深则转价值投资就不会彻底。

转了价值投资后要不要再做短线投机呢。答案是，还得做！因为人的痛苦的记忆是有时限的。过不了多久，你又会忘记短线时打板跌停的痛。所以必须拿1万元去做短线，去亏钱。大钱做价值投资，短线让自己永远记住原来我短线是亏钱的事实。短线成功的额尔蒙与短线失败的痛苦才会让你始终牢记必须做价值投资。