股指期货交易真的会加剧市场波动吗？

股指期货交易是否会导致股票现货价格的过度波动？这是许多人所担忧的。海外主要市场的经验表明，股票现货价格的剧烈波动（股灾）不能归罪于股指期货。

　　（1） 股指期货不是导致1987年股灾的罪魁祸首

　　1987年股灾之后，很多人认为股指期货加剧了股市的波动，是股灾产生的直接原因 。《 布莱迪报告》以及 “ 瀑布理论 ”认为，股指期货不仅没有发挥出规避股市风险的功能，反而表现出比股票现货市场更剧烈的波动，从而将卖压传导给股票市场，使股价进一步下跌 。但随后的研究并不支持上述观点，为此美国国会专门组织了一个调查组进行了长期调查，调 查结果由时任美联储主席的格林斯潘于1988年5月19日在美国国会听证会上公布，这一权威报告明确指出不能将 股灾归罪于股指期货。

　　（2） 香港股市的波动性

现以恒生指数的对数收益率作为研究对象来考察现货市场的收益率的波动特点，指数的几何收益率定义为：

其中用Pt表示t日指数收盘价格。样本区间是1987-2002年15年时间的恒指每日收盘价（以下数据处理以此为准）。

图1说明的是恒生指数的日收益率 。从中可以直观地看出，除了市场的奇异点 （1 9 8 7 年股灾 ） ， 股指期 货的推出并没有造成收益率的显著偏离均值，收益率点仍然密集在均值周围。通过计算得出,恒指期货推出前一年时间跨度日收益率标准差1.26%， 股指期货推出后一年日收益率标准差1 .21%，差别很小。

　　图2说明的是恒生指数日收益率每年波动率（1987-2002）。从中可以看出，除了1987年股灾和1997－1998年亚洲金融危机这两个特殊事件，恒指现货市场的收益率波动率均较为平稳，基本上围绕1.5%上下波动。香港市场的经验表明，股指期货推出后并没有导致市场的过度波动。

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