深度解读A股历次牛市启动的背景和核心因素

A股历次牛市启动的宏观经济背景

早期股市发展与特殊市场环境推动

在A股的初创期，如1990 – 1992年的第一次牛市，当时的宏观经济背景较为特殊。1990年12月19日上海证券交易所成立，初期市场股票数量极度稀缺，一年内仅有8只股票（人称老八股），到1991年股票数量仅为14只，1992年才增加到54只。在这种情况下，股票成为稀缺资源，投资者一旦买入便不愿抛售，使得市场处于供不应求的状态，这成为第一次牛市启动的重要宏观经济背景因素。当时的市场规模小，资金相对集中，少量的资金流入就能对市场产生较大的推动作用。

政策刺激应对危机或推动转型

– 1999 – 2001年的519行情：98年亚洲金融危机加剧了国内通缩形势，宏观经济面临挑战。为了应对这一局面，央行开启降准降息、98年房改、放活资本市场等政策措施，同时人民日报社论点燃股市投资热情，拉开了这一轮牛市的序幕。

– 2005 – 2007年的牛市：股权分置改革是这一时期的重要政策背景。这一改革解决了长期制约中国股市发展的制度性缺陷，改善了公司治理结构，提升了投资者信心。此外，人民币升值、开放式基金大量发行等因素也共同推动了牛市的发展。在宏观经济层面，中国经济处于高速增长阶段，企业盈利不断提升，对外贸易顺差扩大，国内外资本对中国市场的信心增强。

– 2014 – 2015年的牛市：国内宏观经济见顶回落，经济下行压力显著加大。中国政府为应对下行压力，一方面降息降准，另一方面首次提出“互联网 +”行动计划，为经济转型提供思路。2015年3月放宽外资准入政策，外资对中国资产的配置进一步加大。同期海外纳指温和上涨，海外市场的稳定也为国内牛市提供了一定的外部环境支持。

大规模经济刺激计划的影响

在2008 – 2009年的牛市中，为应对全球金融危机的冲击，我国推出了4万亿计划，同时宣布降息降准、印花税单边征收等一系列利好消息。4万亿计划的实施，大量资金流入市场，基础设施建设等相关产业得到大力发展，带动了上下游产业的繁荣，从而推动股市走强。企业订单增加，盈利预期改善，吸引了更多投资者进入股市，推动了牛市的启动。

A股历次牛市启动的核心因素

政策因素

– 政策直接推动市场变革：政策在A股牛市启动中往往起到了至关重要的作用。例如，1994年股市持续低迷时，证监会连续发布多项救市政策，如暂停IPO、严格控制配股规模等，这些政策为市场带来了信心，推动A股市场迎来第三轮牛市。

– 政策引导资金流向和市场预期：政策的导向性会影响资金的流向。如在2014 – 2015年的牛市中，“互联网 +”行动计划的提出，引导资金流向互联网相关产业，计算机等板块涨幅居前。政策还能改变市场预期，当政策释放积极信号时，投资者对市场的预期向好，从而增加投资，推动牛市启动。

– 政策对市场估值的影响：政策可以通过多种方式影响市场估值。例如，降低印花税等交易成本，可以提高市场的活跃度和吸引力，提升股票的估值水平。又如，放宽外资准入政策，增加了市场的资金供给，也会对市场估值产生积极影响。

资金因素

– 资金流入是牛市启动的直接动力：无论是国内资金还是外资的流入，都能为牛市提供资金支持。在2005 – 2007年的牛市中，开放式基金大量发行，为市场带来了大量的资金。在2014 – 2015年的牛市中，降息等货币政策的刺激下，大量资金通过加杠杆的方式流入A股，推动了股市的上涨。外资的流入也不可忽视，当外资对中国资产的配置加大时，会增加市场的资金供给，提升市场的活跃度。

– 流动性改善激发市场活力：降准降息等货币政策手段可以释放流动性，提高市场的资金充裕程度。例如，在1996年的牛市中，暂停新股发行、降准降息等措施释放了流动性，同时降低了交易费用，一揽子政策共同推动了股市的上涨。流动性的改善使得投资者有更多的资金用于投资股票，从而激发市场活力，推动牛市启动。

市场情绪与估值因素

– 市场情绪的反转：牛市往往在绝望中重生，在市场情绪极度悲观之后，一旦出现积极因素，市场情绪容易发生反转。例如，在1999年的519行情之前，市场处于低迷状态，但随着政策刺激和媒体引导，投资者的情绪从悲观转为乐观，从而开启了牛市行情。

– 估值修复与吸引力提升：当市场处于估值低位时，股票具有较高的投资价值，容易吸引投资者进入。例如，当前的A股市场平均市盈率为12.95倍，处于历史较低水平，这表明市场估值较低，有较大的上升空间，一旦有积极因素推动，就可能启动牛市。较低的估值吸引投资者买入股票，推动股价上涨，进而引发牛市行情。