庄家炒作股票的隐秘逻辑

我们知道，“道”是宇宙万物运行的基本规律，“术”在“道”之下，是万物运行的具体方式。“术”的其中一个内容是泡沫，本期我们讨论估值的泡沫。

森林碳汇是一个前景广阔的领域，而造纸是森林碳汇的下游行业。本文以造纸行业的上市公司青山纸业（600103）为例，讨论估值泡沫的问题。

估值是有预期差的。估值预期差就是你认为市场对公司的商业模式、竞争格局或行业空间有误解，导致股价被低估或高估了。如果是高估了，就是我们所说的有泡沫。

估值预期差是投资者最容易找到的预期差。经常有人说，房地产被高估了，互联网被低估了，等等，这其实是对估值预期差的误解。

一家公司，总有人看好，也有人不看好，股价就是市场看法的中性体现，除非你刚好也是中性观点，否则你不是觉得高估了，就是觉得低估了，这种“估值预期差”，其实只是立场，而非独到的见解。

真正意义上的“估值预期差”是能被大多数投资者认可但目前还没有被发现的估值逻辑，通常兑现不会太久——太久就是被证伪了。

例如以前有证券分析师认为贵州茅台是奢侈品，应该按奢侈品股票来估值，因此动态市盈率应该是40倍左右。而现在贵州茅台的动态市盈率是32倍，也就是说市场大致认可了奢侈品的估值逻辑。

有些投资者认为某股票被低估，最终果然涨了，但实际上只是产业趋势来了，或者是业绩的提升，或者是热点炒作，而非估值逻辑的变化。这种盈利属于种豆得瓜，有偶然性，不能作为稳定的投资体系。

估值预期差有一个好的地方，就是可以量化，泡沫有多大是可以计算的。也有一个不好的地方，就是它是时间的敌人。即使你的估值预期差是正确的，如果长期不兑现，一旦公司本身变了，这个估值预期差也就不存在了。这是因为，大部分公司的经营本身就是一个不确定的黑洞，充满了隐藏的坏账、复杂的社会关系和管理层的私人欲望。在此情况下，再好的估值逻辑，时间长了也会发生变化。

如果股票被认为是低估了，缓慢上涨是比较温和的方式，但是也有激烈的方式，就是庄家做庄，因为股价被低估一直是“庄股”的重要特征。

在2000年的时候，青山纸业的股价长期低于5元。这时，A股著名的庄家赵笑云进场了。赵笑云之所以认为低估，逻辑有两个：一是纸浆价格上涨，二是新闻纸的需求增加。在赵笑云的炒作下，青山纸业的股价上涨了一倍，达到10元以上，说明市场认可了估值逻辑。不过，这个故事结尾不是很好，在股价达到10元以上的时候，赵笑云为了诱使散户接盘，继续唱多青山纸业，并喊出“咬定青山不放松”的口号。最后散户接盘，股价大跌，留下一片狼藉。赵笑云因此出逃英国，至今未归。

这个案例虽然结尾不完美，但是可以说明估值预期差是怎么发现和运行的。事物总是成对出现，低估过度炒作就成了泡沫，最后泡沫破裂，回归真实价值。

对于企业上市来说，最重要的一步就是确定估值。企业上市后，股价就会不可避免地高估或者低估，这时就会形成估值预期差。如果是高估，原股东将会在禁售期结束后减持。如果是低估，管理层可以继续买入股票，等待股价上涨。因为企业是自己经营的，原股东、管理层更能了解真实估值。