什么是股市中FCFF的未来的预估现金流

已知当前上市公司的自由现金流FCFF0，那么未来每一年的现金流FCFF1、FCFF2、FCFF3乃至FCFFn又该如何确定呢？根据企业的发展情况，其未来的自由现金流变化大致可以分三种情况假设：零增长、固定增长以及多阶段增长。

（一）零增长假设FCFF

这是最简单的自由现金流折现模型，与零增长DDM类似，假设企业未来每一年的自由现金流都保持不变。

那么：FCFF0=FCFF1=FCFF2=FCFF3=…=FCFFn。

代入模型中，利用无穷数列极限求和的方法简化后可得：V=FCFF0/r，其中r为折现率。

即：上市公司价值=当前的自由现金流/r。

计算出企业价值后，要想计算当前的合理股价，还需要将企业价值转化为股权价值，因此要在企业价值的基础上扣除融资性负债（应付账款等经营性负债不须扣除）、优先股以及少数股东权益等；另外还要加上非营运资产的价值，如现金及现金等价物、交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资、投资性房地产、长期待摊费用等。

（二）固定增长假设FCFF

优秀的企业发展势头越来越好，自由现金流也会成增长趋势。和DDM一样，FCFF的第二种形态，就是固定增长假设模型。

它是假设企业未来的自由现金流以每年g的增长率进行增长，即FCFF1=FCFF0×（1+g），FCFF2=FCFF1×（1+g），FCFF3=FCFF2×（1+g）……FCFFn=FCFFn-1×（1+g）。

代入模型中，利用无穷数列极限求和的方法简化后可得：

V=FCFF1/（r-g）=FCFF0（1+g）/（r-g）

即：

内在价值=下一年自由现金流/（r-g）

简单来说，一家企业自由现金流为100亿元、融资性负债及少数股东权益50亿元、非营运资产50亿元、总股本20亿元，那在8%的折现率和1%的股息增长率的假设下，其当前的内在价值为1428.57亿元。也就是以71.43元的价格买入，未来每年预计能够获得8%的预期收益率。换句话说，如果期望获得不低于8%的预期收益率，购买该股的价格就不应高于71.43元／股。

（三）多阶段增长假设FCFF

在现实中，几乎每个企业都会随着生命周期的起伏而经历不同的成长阶段，如超高增长率的快速成长阶段，增长逐渐稳定的成熟阶段，以及增速开始趋缓的衰退阶段等。根据所处生命周期不同，不同上市公司未来自由现金流的增长速度也会各有差异，

如果是稳定增长型企业，通常选取一个阶段用固定增长假设模型即可。如果是快速增长型企业，可根据企业所处阶段选取两阶段、三阶段甚至多阶段折现模型，也就是根据不同的阶段应用不同的增长率。比如两阶段模型中，第一阶段企业未来5年净利润均增速3%，第二阶段也就是5年后则保持稳定的净利润增速2%。

多阶段增长假设模型的自由现金流计算通常分为两部分，第一部分为前面几段的每年现金流的折现现值，第二部分为最后一阶段的永续增长自由现金流的折现现值。

即：企业当前价值=第一年自由现金流折现现值+第二年自由现金流折现现值+第三年自由现金流折现现值+……+第N年自由现金流折现现值+第N年末企业的价值的折现现值

第N年末企业的价值=第N+1年的自由现金流/（贴现率－增长率）