对于成长股估值的思考

为了说明方法，首先举个极端的例子：假设公司再成熟以后的PE=10,无风险利率为0.02.所有投资者都是理性的，而且再假设市场都知道今年公司的利润增长为10%，过完明年公司就变成了一个成熟的企业。去年的利润为30个亿。那么问今年的市值应该多少才算均衡价格？

一般人肯定说是300个亿是合理。但是金融的一个基石是一价定律，即不同市场上不应该存在套利机会。如果公司现在是300亿，大家又都知道明年利润兑现后市值是330个亿。那么所有人都会买进风险资产。因此所有人买入风险资产一定会推高市值大于300亿。但是均衡的市值是多少呢？这就要用到一价原则。只有到人们投资风险资产的收益率和投资无风险收益相等的时候才能达到均衡价格。也就是现在的市值应该为330/1.02=324亿。所以此时风险资产对应的PE=32.4。

这个例子是想告诉大家静态PE的缺陷，它忽略了未来的确定性，未来的确定性是对于现在的估值就会产生越大的影响。这也是大家对成长股定价的一种方式。基于此，实战一下：一个公司成熟后PE是30，考虑到未来的前景以及业务的确定性未来10年的增速每年30%，对应无风险利率为2%，但是现实中30的增速是具有不确定性的，因此不能用投资该公司只获得2%的收益率和现实中无风险收益等价。

但是历史数据告诉我们美国一百年的历史权益资产的收益率为8%。也就是在人们心里风险资产的收益率是8%和人们心中无风险收益是等价的。这个8%的收益是至少的，否则人们不愿意进入金融市场。因此如果一个公司增速小于8%其实就是再估值毁灭。综上该股票的理性的PE=30（1.3）^10/1.08^10=191.因此当前的PE应该为191才是合理的。

因此未来的成长性会极大的推高成长股的估值，成长的确定性越强，增长时间越久，那么它的估值相应越高。像通策医疗这样，吕总说可以成长30-50年，如果可以30年保持20%的增速，那么对应的PE应该为PE=30（1.2）^30/1.08^30=707.

进而给出一点如何投资成长股的建议，对于成长股最重要的是对未来增速以及保持增速时间的估计！对应就是要寻找完美的生意模式（保证增速的确定）以及看不见的天花板，厚厚的雪长长的坡（保证增速的时间）。

以上仅是个人观点，不针对任何个人和机构，不对投资提供参考。