精华帖分享书中自有黄金屋系列2格雷厄姆估值因子

以下为精华帖正文：

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前言

巴菲特一直强调“以合理的估值买入好公司”的投资理念，因此今天想给大家介绍一下与估值相关的内容。买股票买好公司固然没问题，但是好公司通常估值会比较贵，如何以合理的估值买入是介于科学和艺术之间。

有些投资大师喜欢买“折翼的天使“，比如巴菲特买入美国运通的时候就是在运通公司出现色拉油事件的重大利空时，老人家通过实地调研评估运通公司的客户粘性来确认公司基本面没问题，从而完成抄底实现超额收益。大A同样也存在过这样的公司，比如曾经因塑化剂事件、三公消费影响导致白酒股的低估，PE也曾到下探到10以下，而现在即使是股灾期间茅台的估值还是维持在30PE左右；三聚氰胺事件导致的伊利等乳制品公司股价暴跌，极少数人通过对公司价值分析后勇敢的抄底买入，实现了资产的大幅度增值。

当然大部分人是没这个能力来深入评估折翼的天使（95%的人会直接被吓退），因此普通人应尽量以相对合理的价格来买入股票，尤其不能以过高的估值买入公司股票，这就需要学会给公司估值，所以估值因子的有效性很关键。

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估值因子

常见的估值方法和估值原理有相对估值法、绝对估值法两种，在这里我就不赘述了。从精确性来说通常绝对估值法比较精准，但是绝对估值法通常假设条件苛刻，很容易造成精确的错误。通常，我们在计算完公司估值后就可以和公司当前的股票价格来进行比较了，如果价值远高于价格，则可以放心买入（这里面存在安全边际的概念，有些保守型投资人可能要求价格是价值的7折才肯买入，安全边际容忍度因人而异）。大家平时经常用的估值因子就是静态PE、动态PE（PE_ttm）等。今天我还想给大家介绍一下另外一个和估值相关的因子：

1、格雷厄姆估值

书名：《格雷厄姆成长股投资策略》

估值公式：每股内在价值=（8.5 + 2 * 增长率）* 每股收益

格雷厄姆估值公式计算出的每股内在价值不同于常人理解的以每股收益作为内在价值的评价标准，进一步融入了增长率，如果增长率为负，假设增长率为-5%，实际是对每股收益进行了打折；如果增长率为正，则是放大了每股收益的价值。

下面举个例子：假设公司增长率为0%，每股收益为2元，则对应的每股内在价值=（8.5+2 * 0) * 2 = 17元，同时考虑安全边际折率进行换算后看是否纳入可选范围，假设安全边际设置为7折，即内在价值大于股价30%时买入，对应可买入股价为17 * 70%= 11.9元，即当股价低于11.9元时买入。同理，增长率为5%时，安全边际买入价格=（8.5+2 * 5）* 2 * 70%=25.9元。

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因子分析

1、构建因子文件

其中：内在价值即为格雷厄姆估值公式计算结果，进一步计算内在价值比=内在价值/收盘价（类似于PE计算公式），通过公式可以推测出内在价值比越高，即公司内在价值越大，越值得买入带来超额收益（正相关关系）。因此接下来借助选股框架里的因子分析功能来进一步验证

2、因子分析

通过RankIC图可以看到因子的IC均值为正值，这和我们刚刚的正相关关系的推理结论相符，同时从历史表现来看，2018年以前呈现出较为明显的正相关趋势，而近几年因子的表现没那么理想。

再看热力图，可以发现5、6、11、12月是明显的正收益月份，可以考虑在这几个月利用一下该因子实现较好的收益。

从市值分组来看，格格雷厄姆估值因子似乎更适用于大市值的公司，和小市值组呈现出明显的差异性。

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回测分析

选股策略核心代码：

1、格雷厄姆估值回测：

2013.1.1-至今，M_0，10只股票

从格雷厄姆估值因子回测结果来看，年化收益率9.2%，相对于沪深300指数还是具备超额收益，最大回撤45.98%。同时我们可以再对比一下传统的PE估值回测结果：

2、PE_ttm估值因子回测

PE_ttm估值因子年化收益率为6.86%，最大回撤52.87%，从结果来看格雷厄姆估值因子更胜一筹。

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结论

从因子分析结果以及回测结果来看，格雷厄姆估值因子还是具有一定的有效性的。后续可以考虑用该因子来替换PE估值因子来进一步增强策略的收益表现，格雷厄姆估值因子的文件我也一并分享给大家，供大家参考。