三篇论文让我对止损有了新的认识

止损策略是一种在投资中使用的方法，可以通过设置卖出价格的下限来降低投资组合的损失，并提高回报。它的目的是在投资出现亏损时，及时出售该投资，以限制进一步的损失。虽然我之前不太喜欢使用止损策略，因为我进行了一些有限的测试发现，它可能会导致较低的回报。但是最近我发现了三篇有趣的论文，它们测试了不同类型的止损策略，并得出了令人惊讶的结论。这些研究表明，应用止损策略可以降低投资组合的波动性，并提高回报。

研究1 – When Do Stop-Loss Rules Stop Losses?

第一篇研究论文是Kathryn M. Kaminski和Andrew W. Lo于2008年5月发表的《When Do Stop-Loss Rules Stop Losses?》。该论文研究了1950年1月至2004年12月，长达54年的时间内，在美股市场对于任意投资组合策略（例如购买指数）应用简单止损策略的情况。

这个策略使用10%的简单止损规则，当损失超过10%时，投资组合将被出售并投资于长期美国政府债券。一旦股市的10%的跌幅涨回来了，重新回到股市进行投资。

研究人员发现，当该模型投资于股票市场时，70%的时间其回报率高于债券，而在强制平仓期间（当该模型投资于债券时），股票市场仅提供比债券更高的回报率30%的时间。因此，这个策略非常成功。在整个54年期间，研究发现这种简单的止损策略提供了更高的回报，同时大大限制了损失。研究人员还发现，在他们测试的54年期间，止损期分布相对均匀，这表明止损不仅仅是由少数大规模市场波动（崩盘）触发的。。

研究2 – Performance of stop-loss rules vs. buy and hold strategy

第二篇研究论文名为《Performance of stop-loss rules vs. buy and hold strategy》，由Bergsveinn Snorrason和Garib Yusupov于2009年发表。这篇文章对比了传统止损策略和追踪止损策略的表现。

追踪止损策略是一种投资策略，它可以帮助投资者在证券价格下跌到一定程度时出售股票，从而控制损失。这种策略与传统的止损策略不同，传统的止损策略是在股票价格下跌到一定程度时出售股票，而追踪止损策略则是在股票价格相对高点下跌到一定程度时出售股票，从而确保投资者在股价下跌时能够获得更好的卖出价格。追踪止损策略通常使用移动止损价格，即根据股票价格的变化而调整止损价格，以确保止损价格始终接近当前的股票价格。这种策略可以帮助投资者在市场波动时保持头寸，同时尽可能减少损失。在股票价格上涨时，追踪止损策略还可以帮助投资者锁定利润。

这篇研究测试了从5%到55%的止损水平，并比较了在1998年1月至2009年4月的11年期间跟踪和普通止损策略与买入持有策略在OMX斯德哥尔摩30指数上公司的表现。投资是在每个季度的第一个交易日进行的（从1998年1月开始）。当达到止损限制时，股票将被出售，现金将被持有直到下一个季度再次投资。

结果显示，使用追踪止损策略可以在控制损失的同时提高回报率。最高的平均季度回报率（平均值=1.71%）是通过20%的追踪止损限制获得的。最高的累计回报率（累计=73.91%）是在15%的追踪止损限制下实现的。相比之下，买入持有（B-H）组合表现更差，止损水平为5%时平均回报率为负0.12%，累计回报率为-8.14%。这篇研究为投资者提供了一种更好的投资策略，即使用追踪止损策略以控制损失并提高回报。
下表显示了传统止损策略的结果，即根据购买价格计算止损。令人惊讶的是，从5%到55%的止损设置都比买入并持有（BH）策略的表现更好。最高的平均季度回报率（平均值=1.47%）是在15%止损位实现的，最高的累积业绩57.1%是在10%止损位实现的。

为了比较最佳的止损策略，下图展示了追踪止损结果减去传统止损结果的结果。只有在5%和10%的止损水平上，传统止损的表现才比追踪止损好，但总体回报却很差。在所有其他止损水平上，追踪止损的表现均优于其他水平，尤其是在20%止损水平上，追踪止损在11年期间的表现优于27.47%。

研究3 – Taming Momentum Crashes: A Simple Stop-loss Strategy

第三篇研究论文名为《Taming Momentum Crashes: A Simple Stop-loss Strategy》，由Yufeng Han (University of Colorado), Guofu Zhou (Washington University)和Yingzi Zhu (Tsinghua University)于2014年发表。研究人员应用了一个简单的动量策略，即每个月购买过去六个月价格上涨最大的10%公司，并卖空过去六个月价格下跌最大的10%公司。一旦任何一天触发了止损，该公司将被出售或买入，以关闭头寸。这是一个多空组合。如果平仓，则收益将投资于无风险资产（国库券），直至月底。

本文探究了在1926年1月至2011年12月的85年期间，对所有在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克股票市场上市的美国国内公司（不包括封闭式基金和房地产投资信托基金）应用了这一策略。在10%的止损水平下，等权重动量策略的月度损失率大幅下降，从-49.79%降至-11.34%。对于价值加权（按上月末市值）动量策略，损失从-65.34%减少到-23.69%（如果排除1932年8月，则损失减少到-14.85%）。使用简单的止损策略不仅减少了损失，还增加了回报。止损策略将动量策略的平均回报率从每月1.01%提高至每月1.73%（增加了71.3%），并将回报率的标准差从每月6.07%降至4.67%（减少了23%）。它还将止损动量策略的夏普比率（衡量风险调整回报的指标）提高至0.371，是原始动量策略0.166水平的两倍以上。

如下表所示，止损动量策略也完全避免了原始动量策略的崩溃风险。

止损策略的主要作用是减少投资组合价值的大幅下跌，从而大幅提高风险调整后的回报。要使止损策略发挥作用，关键是坚持计划，不是一次，而是一遍又一遍，并控制情绪，不要让它阻止您卖出。研究表明，止损策略在很长一段时间内是成功的，它可以减少投资组合的波动性，并增加复合投资回报，帮助您坚持您的投资策略。此外，止损策略还为您提供了一个严格的系统来出售亏损的投资，让您的盈利者奔跑，并将收益投资于您当前最好的想法。