上市公司股东户数是指持有该公司股票的股东人数。股东是指购买了该公司股票并持有股份的个人或机构，股东户数则是指这些股东的数量。股东户数是衡量一个上市公司股权分散程度的重要指标之一，同时也是投资者评估公司治理结构和风险分散程度的重要参考数据。上市公司股东户数的变化趋势对于股票价格和公司的未来发展具有一定的影响，因此，股东户数也是投资者进行投资决策的重要参考数据之一。
股票的流通市值可以通过流通股本乘以股价（未复权）计算得出。虽然股东户数与流通市值呈现较强的正相关性，但是流通股本和股价与股东户数的关系却截然相反。具体来说，根据图3所示，流通股本与股东户数的秩相关系数均值高达0.76，比流通市值更显著，而股价与股东户数的相关性则显著为负，秩相关系数均值为-0.50。
通常流通股本越多，可分配给股东的股票数量也越多。而未复权股价则可以视作该股票的投资门槛。门槛越低，资金量较小的个人投资者投资难度越低，因此股东户数也会更多。根据图4所示，流通股本和股价对股东户数的影响呈现出不同的趋势。对于股本，随着股本的增加，股东户数也随之增多；而对于股价，则呈现出相反的趋势。这些结果表明，在使用股东户数因子时，需要考虑股本和股价对它的影响，以提高该因子的预测效果。
基于以上分析，我们认为应当把股本与股价对股东户数的影响分开看待，作为对照，我们测试了 HN因子（月度的股东户数因子）在不同中性化条件下的表现，如表 1所示。在中性化前后，HN 因子都表现出较为显著的负向选股能力，这表明，股东户数越多， 散户拥挤度越高，股票预期收益越差。
相较于市值行业中性化，对股本、股价分别或合并进行回归剔除后，得到的残差因子在显著性和稳定性上都表现得更好。然而，在三个因子中（HN_share_ind、HN_price_ind、HN_share_price_ind）仅有HN_price_ind因子的分组收益表现单调性较好，其多空收益也更高。这意味着，在使用股东户数因子进行投资决策时，应该将股本和股价的影响分开考虑，并且在筛选因子时应该优先选择HN_price_ind因子。
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