市场波动加剧二个原因说清外资为何仍在涌入A股

一、全球波动加剧，为何外资仍在涌入 A 股？

今年以来，全球市场波动加剧，强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力。4月中旬至今阿根廷比索兑美元已贬值47%，土耳其里拉兑美元贬值42%，甚至港币汇率也一度面临压力。股市表现上新兴市场也大幅跑输，MSCI新兴市场指数/发达市场指数的比值从4月初的高点回落了7.56%。

而资金外流压力下，外资反而持续涌入A股。截至8月初，中国离岸股票基金在过去20周的时间里有17周获得净流入。北上资金也未放缓配臵A股步伐，截至8月22日，年内陆港通资金净流入规模已达到2310亿元，持股总市值较年初增长了1312亿元。

我们认为，三大原因导致了外资对A股的持续增配：

1、在陆港通开通前，外资进入A股的门槛较高，渠道受限，导致 A 股在全球市场中长期被大幅低配，当前仍处于“水往低处流”的过程。日本（2016）、台湾（2014）、韩国（2014）市场的外资占比分别为30%、25.2%、15.9%，而在经历过去两年的加速流入后，A股当前的外资占比也仅为2.4%，远远低于海外市场。随着陆港通的开通和入场渠道的拓宽，外资加速流入此前在全球市场中被大幅低配的A股。

2、对外开放进程加快，国际资本的进入渠道进一步拓宽。6月A股正式纳入MSCI；监管层发布QFII新规，推动其通道特征向互联互通靠拢，流入渠道进一步拓宽，并取消QFII、RQFII汇出限制和本金锁定期要求，允许其进行外汇套保；8月证监会放开外国投资者A股开户权限；同月中证报称富时罗素有望纳入A股；9月MSCI纳入因子提升至5%；未来沪伦通也有望开通，MSCI比例有望进一步提升。当前中国资本市场仍处于对外开放的初始阶段，参照台、韩股市的国际化进程，在开放初期外资流入速度最快、边际增量最大，一定程度上弱化了强美元周期的冲击。

3、估值吸引力提升。从台湾与韩国股市的外资流入变化可以看出，外资进入新兴市场后普遍呈现低风险偏好属性，资金流入规模与市场估值水平呈较明显的反向关系，在市场估值水平较低时，外资成交较为活跃。近期市场连续调整，A股估值水平也已经接近历史底部区域，估值吸引力提升也成为推动外资流入的重要因素。

二、未来 A 股市场外资增量空间展望

短期MSCI纳入因子提升将带来确定性的增量资金。6月MSCI首次纳入A股，纳入因子2.5%，带来了外资的快速流入。9月初 MSCI 纳入因子将从2.5%提升至5%，新增资金约500亿元，有望再次带动外资的加速入场，尤其考虑到当前市场的估值水平和汇率已更具吸引力。

长期来看，完全纳入国际指数体系后外资增配资金有望达万亿量级。随着A股市场的规范化水平提升，未来A股纳入MSCI的进程将不断深化，A股纳入因子有望从5%逐渐提高，且纳入股票的范围也有望扩容。假设未来纳入因子从5%提高到100%，纳入标的股票范围扩大、调整因子提高，调整市值是此前的1.5倍，预计MSCI带来的增量将高达到2.7万亿元人民币。同时考虑到A股也有望逐步纳入富时罗素等指数，增量空间将进一步提升。

从海外市场经验看，外资配置A股比例仍有巨大的提升空间，对国内市场的影响力和定价权也将进一步增强。站在中长期视角，以日本（30%）、台湾（25.2%）、韩国（15.9%）等市场的外资占比为参考，以当前A股53 万亿的总市值、境外机构和个人1.27万亿的持股市值为基准，若未来外资持股比例达到5%，则将带来1.38万亿的增量资金；若外资持股比例达到10%，则将带来约4万亿的增量资金；更进一步，倘若外资持股比例能够达到 15%，则增量资金规模将达到6.68万亿元。

参考台韩经验，市场完全开放后，外资增量空间更为广阔。台湾在2000年全面取消外资持股比例上限之后，外资持股比例从2000年的8.8%持续提高至2007年的25%；韩国从92年开始被纳入MSCI指数起至2000年完全放开限额，期间韩国外资持股比例从4%提高到13.8%。