导读：这篇文章是我在四年前的2020年11月26日写的一篇短文，原文内容基本没做修改，然后我今天在四年前这篇文章的基础上增加了第三部分。本文希望可以解答大家投资红利股最常见的一个疑问，那就是，股票分红还要除权，那到底还有没有意义。

目前市面上红利类指数及其对应的基金产品（含ETF）已经非常之多。对于高分红的指数和个股，人人都会夸它又稳又好。当然，这两年红利类指数普遍表现较差，但仍掩饰不住一些投资者对它的喜爱。

那从上市公司基本面角度，高分红到底好在哪儿呢？感觉能把这说清楚的人并不多。关于高分红，最尖锐的一个问题通常是：一旦公司进行现金分红，股价也会除权，现金分红多少，我股票的市值就会降低多少，那你跟我算那百分之几股息率有什么意义呢？我很多年之前就开始想这个问题，一直没想清楚，直至最近，感觉自己脑袋似乎开了点窍，今天我就来理一理这个问题。

大家通常指的高分红，也即高股息率。打个比方，今年四月底我花了346元买了100股农业银行，今年年中农行进行了10派1.819的现金分红，那么我共拿到了18.19元的现金，那么农业银行的股息率为5.27%（18.19/346）。高分红指数就是选取全市场中股息率排名靠前的这一类股票。

对于股息率，我们可以进行下述拆解：

因此要希望一个公司的股息率高，就要公司拥有较高的股利分配率及较低的市盈率。

较高的股利分配率意味着公司愿意把当年赚的钱大部分都直接以现金形式分给股东，说明三点：

（1）公司的利润是货真价实的（可以直接现金分出来），财务报表的可信度高（不会做假账）；

（2）公司未来发展空间大但所需的资本开支少或未来发展空间有限，所以可以把钱分给股东，在大多数情况下，高分红的公司往往意味着后者（公司未来发展空间有限）。

（3）公司未来发展会比较稳定，不需要太多额外现金来应对不时之需。

低市盈率即低估值，这个很容易理解，不再赘述。

因此高分红公司与低估值公司有一定重合，但也会有区别：

（1）如果一个公司仅仅是低估值，那么往坏的想：公司的业务前景很差，每年的利润可能仅仅是纸面富贵，财务报表有可能存在虚假记载；往好的想：公司短暂遇到了挫折，市场不断杀估值，后续可能东山再起，所谓的戴维斯双击即是这种情形。

（2）如果一个公司有高股息率，特别是这个公司能持续保持高分红的话，那么这公司肯定不会太糟糕（报表上的利润真实度很高，不仅仅是纸面富贵），但这也在一定程度上限制了公司未来出现爆发式增长的可能（股利分配率高）。当然在大多数情况下这个公司估值还比较低，不然很难有那么高的股息率。基于此，高股息率的公司大多出现在大银行、公用事业等业务成长性低但稳定性高的收租型行业。

因此，低估值不一定高股息，但高股息大概率低估值。高股息率比单纯的低估值内涵要更为丰富，确实无愧于稳定、靠谱的称号。

二、终极拷问：高股息率对投资者有啥用？

我们回到文初的终极拷问：公司现金分红，我的持股市值也跟着除权了，那么分红有什么用？

有人会解释说，A股会有填权效应，分过的红，股价会涨回来，我觉得这个有道理，但并非本质原因。

继续上面那个例子，假定我们以346元的成本继续拿着农业银行不动，那么每年收到18.19元的分红，由于在可预见的未来农业银行大概率有望维持住现有的利润，我们可以假定农行未来每年18.19元的分红将继续持续（实际上农行每年的分红略有增加）。

我们再进一步假定公司股价一直不涨（只进行除权），那么在19（346/18.19）年后会发生什么事情呢：我们投入资金全部回本，然后持有这100股农行的市值变为了0（意味着公司的市值也变为了0）!

这可能吗？用脚趾都能想到，这不可能。尽管农行这样分红，但19年后，它的经营网点还是完完整整的存在（它分红是把公司多余的现金给你，而不是变卖资产），它的盈利能力丝毫不会减弱（如果你相信中国经济规模还会继续扩大的话），另外公司这19年所赚的利润，只有30%分配出去了，还有70%留在了公司，届时公司的市值怎么可能归0呢？显然不可能。

那么届时的100股农行到底应该值多少钱？如果假定农行能够永久（比如100年）经营，每年一直赚现在这么多的利润，那么按照现金流折现(DCF)估值的思路，届时这100股的价值也会等同346元。因为现在346元买入一个公司，未来每年都会分到18.19元的红利，如果认为这个定价是合理的；那么19年后买入这个公司，未来每年同样会收到18.19元的红利，这100股也应该值346元。

那么结论很清楚了，期初投入346元，每年收到5%+的股息率，到期末时公司的价值还会有346元（因为公司是近似永续经营的），那么这5%+的股息率就可以理解为利息收益，这即是股息率的根本意义。

当然，这有个前提条件就是，公司未来每年都能赚到这么多钱，股利分配率能保持不变，从而每年得到的现金分红不会变。对于单个公司而言，这一点或许不确定性要高一些，但对于一批这样的公司，做到现金分红不降低，其实并不难，首先经济体多少是有一定成长性的，这批公司未来的净利润大概率会增长（尽管增长缓慢），哪怕未来股利分配率降低一点，也不会影响公司的分红金额。因此，实际情况中，考虑到经济体整体的成长性，投资者拿到的的实际收益可能还要高于股息率。如果投资者能对高分红公司做一些适当甄别，选取一些成长性更好的公司，那么投资者拿到的收益率将会更高。

我理解，投资者买入这类公司更多的是树立一个底线思维，即哪怕公司未来利润不再增长，我每年的收益都有5-6%（股息率），但实际当中很多时候会比这个来得更理想。因为大多数时候公司并非把所有的利润拿去分红，如果公司未来利润没有任何增长，不断增加的留存利润会使得公司的ROE逐年的无限降低乃至趋近于0，这种情况大多数时候是不可能发生的。通常出现的情形就是，公司有一定的成长性，保持ROE不下降，现金分红随之增长；公司没有任何成长，公司加大股利分配率（意味着现金分红增长），以保持ROE在一个合理水平。

三、如果农行不分红，那意味着什么？

上面我们用农行的例子去论证上市公司持续分红对于投资者的意义，从长期角度，股息率真能转化为投资者实实在在的收益。即如果农行的分红率、未来每年利润都不发生变化的情况下，投资者在持有农行股票19年后可以收回所有的投资成本，然后手上股权仍值一个完完整整的农行。

在这里，我们不妨再换个角度，不妨反过来想这个事情。如果上面的农行赚到钱，但做铁公鸡，一点都不不分给投资者的话，我觉得会出现两种情况：

（1）农行把未分给投资者的利润用来扩大经营规模，未来公司获得了比实施分红情形下更多的利润。那么投资者虽然手头没拿到分红，但公司本身的价值在提升，那么公司的股价中枢会抬升，从而可以让投资者手头的股权变得更值钱，股息率这部分收益相当于通过另一种途径得以给投资者兑现。

（2）农行未把分给投资者的利润用来规模，要么直接趴在账上，要么投入已有经营中以维持公司未来利润的稳定性，公司未获得比实施分红情形下更多的利润。那么如果出现这样的情况，股息率这部分带来的投资收益不能通过企业价值提升的方式得以兑现，投资者的利益受损。其实这种情况往往发生得比较普遍，体现在公司基本面上就是ROE下降（公司的资金运用效率降低）。

其实说到银行股，也出现了类似的情况，四大行这类公司每年只分红30%，按理说如果公司的ROE不变，这样的分红比例可能意味着他们具有非常好的利润成长性，然后四大行的成长性要比我们期待的低很多，背后原因就是ROE的下降所致。如果如果四大行的ROE能够保持稳定，那么要么公司可以实现非常快速的利润增长，要么投资者获得更高的股利支付率，也即更高的股息率。

综上，不论是从正面角度还是反面角度，分红对于投资者的意义都非同小可的，上市公司一方面能够分红反映公司本身的经营情况良好（利润是真实的现金流，现有经营利润不需要再投入的资金就可以维持），另一方面也反映着上市公司在扩张经营规模上的谨慎性，由于很多时候上市公司扩张意味着更大的经营风险，这意味着上市公司积极分红的行为在大多数情况下是非常有利于投资者的。

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免责声明：以上内容仅供参考，并不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。另外，本文采用农行的例子只是为了增强可读性，并不反映农行的任何实际经营状况。