股票投资行业分析

所谓行业，是指作为现代社会中基本经济单位的企业，由于其劳动对象或者生产方式不同，生产的产品或所提供的劳务的性质、特点和在国民经济中的作用不同而形成的产业类别。行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一，行业分析为投资者提供详尽的行业投资背景，有助于投资者确定行业投资重点，能帮助投资者选择投资企业和确定持股时间。

与宏观经济分析重要性的原因一样，行业分析也是不可或缺的。正如当宏观经济处于萧条的时候行业不可能获得好的发展一样，在某个行业陷入困境时，其中的一个公司也很难创出惊人的业绩。

一、行业对经济周期的敏感性

行业的发展随着经济周期的循环而波动，不同行业对经济周期的敏感性是不同的。在经济状况恶化时，首先受影响的将是建筑、建材业、旅游业、娱乐业、房地产等；然后延及高档食品、高档服装业、百货业。公用事业类和生活必需品的公司如公交、水厂、电话通讯业等受到的冲击最小。在摆脱经济衰退，进入发展阶段初期最先上扬的股票往往属于地产、建筑业、汽车业、化工等对经济周期较为敏感的行业。

很多学者在分析行业和经济周期关系的时候使用了部门转换的概念，意味着根据商业周期的状态预期业绩卓越的行业或者部门，投资者的投资组合的更大比例应该转向这样的部门。

二、行业生命周期

1.行业的生命周期

行业的生命周期指的是从行业的产生到消失所经历的全过程。生命周期分析就是从纵向的角度，对一个行业现在所处的发展阶段和今后的发展趋向做出分析和判断。

在行业发展的不同阶段，投资的风险、收益和策略都应有所不同。初始阶段（Pioneer）：市场前景不明朗，需要投入较大的研究发展费用，公司失败的可能性较高。投资者往往要冒很大的风险。一般在初创期，赢利少，风险大，因而股价较低。

增长阶段（Growth）：行业的增长大于整个经济的增长且利润率大于平均利润率。投资者往往可以得到相当丰厚的回报，风险已大大减少。选择管理水平高、较早进入该行业及拥有资源优势的公司的股票，投资回报会更丰厚。成长期利润大增，风险有所降低但仍较高，行业总体股票水平上升，个股价格波动较大。

成熟阶段（Mature）：整个行业发展的各项指标都处于行业的平均水平，大多表现出稳健发展的特征。在一个发展成熟的行业中，想获得大于平均增长水平的增长必须伴随着不断增加的市场份额和兼并扩张。风险厌恶的投资者可以选择处于此阶段公司的股票。稳定期，公司赢利相对稳定，风险较小，股价比较平稳。

衰退阶段（Decline）：对该行业产品的需求逐步减少，利润率下降，行业的参与者或者通过兼并重组努力生存下来，或者退出该行业转而投资其他领域，或者干脆破产失败。衰退期的行业通常被称为夕阳行业，赢利普遍减少，风险也较大，股价呈跌势。如果已经投资于这类行业，就需要密切注意股票价格的变动，调整相应的投资策略。

2.行业生命周期与选股

生命周期的哪个阶段对投资最具吸引力？一般的投资者应该挑选具有高成长率的行业。但是，高成长和巨额利润会驱使其他厂家进入该行业进行竞争。获利机会带来了新的供给，并随之降低了价格、利润和投资回报率，最后减缓了该行业的发展速度。这就是存在于行业生命周期各阶段过渡过程背后的动态机制。

著名的投资组合管理经理彼特·林奇在《华尔街的一次飞跃》这篇文章中写道：

“许多人愿意投资于一个高成长率的行业，那里看上去热闹非凡，火爆得很，但我并不是。我更愿意投资于一个成长率低的行业，在低成长率的行业中，尤其是那些使人们厌烦或懊恼的行业（如葬礼公司和修补油桶的企业）中，投资者根本不用考虑竞争对手的问题。你不必总是提防对手从侧翼向你进攻，这也为你保证了持续增长的空间。”

3.影响产业生命周期的因素

技术进步会不断推出新的行业，淘汰旧行业，投资者要不断关注投资行业的技术进步和演化趋势，同时还要注意整个社会的各行业的技术发展趋势，对于未来的新兴行业及早做出判断。

政府的影响和干预。行业股价变动还受政府产业政策的明显影响。政府通过产业、财政和货币政策鼓励某行业的发展，行业经营状况和盈利都将增加，也提高人们的预期，从而使该行业股价上涨，否则下跌。

相关行业的变动对行业股价也将产生影响。某行业的产品价格上涨，则该行业的需求会降低，生产成本提高，利润下降，股价会下跌；替代行业的产品价格上升，则该行业产品的需求会提高，盈利增加，股价会上升；互补行业产品价格上升，会影响本行业的销售，股价会下跌。

社会观念、社会习惯、社会趋势的变化对企业的经营活动、生产成本和利润收益等方面都会产生一定的影响，使一些不再适应社会需要的行业衰退而又激发新兴行业的发展。

三、行业的竞争结构

决定公司盈利能力首要的和根本的环境因素是行业的竞争结构。迈克尔·波特的《竞争战略》提出五种竞争作用力共同决定了行业的竞争强度以及盈利能力，决定着行业竞争的激烈程度和利润的最终潜力。国家的产业政策包括行业政策法规、税收及财政补贴等，也会对行业的发展速度、方向及竞争方式产生很大影响。政府会选择一些对社会经济发展起决定性作用的支柱行业，在投资、资源配置等方面给予优先保障，在税收、财政补贴方面给予倾斜。如能源、交通、通讯业的落后已成为我国经济发展中的“瓶颈”，这些行业都被列为优先发展的行业，将会有一些保护性、鼓励性的扶持措施。从长远看，选择这些行业的股票风险较小，收益较稳定。

迈克尔·波特的五种竞争作用力：新竞争者的进入威胁、现有竞争者的对抗、替代品的威胁、买方的议价能力以及卖方的议价能力。

进入威胁：行业的新进入者会对价格和利润造成巨大的压力。甚至新进入者还没有进入行业，就已经对价格构成了巨大压力，因为高价格和利润会驱使新进入者进入行业竞争。所以行业壁垒是行业获得盈利能力的重要决定因素。进入壁垒有多种形式，例如与客户的长期合作关系由此而产生的客户忠诚度，企业自身的品牌优势或者相关的专利特有技术优势等，行业累积的历史经验和企业文化等。投资者在选择股票时必须要考虑到新进入企业可能带来的威胁。

现有竞争者的对抗：竞争的激烈程度。当所处行业增长缓慢、有众多势均力敌的竞争对手或者行业的退出壁垒较高的时候，行业的竞争将异常激烈。于是在市场中就会出现各种价格战和非价格战，导致企业的边际利润下降。尤其是企业在几乎是同质的产品市场上进行竞争时，它们就会承受相当的价格压力。

替代威胁：如果一个行业的产品存在替代品，那么就意味着它将面临着与相关行业进行竞争的压力，企业向消费者索要高价将会受到限制。投资者应当选择替代产品威胁小的行业进行投资。

公司产品买方的议价能力：如果一个采购者购买了某一行业的大部分产品，那么它就会掌握很大的谈判主动权，进而压低购买价格。投资者在选择股票时，要选择买方的议价能力小的行业。

公司供应商的议价能力：如果关键投入品的供应商在行业中处于垄断地位，它就能对这件产品索取高价，进而从需求方行业中赚取高额利润。投资者必然要选择供应商的议价能力相对较小的行业。

四、行业投资的选择

1.选择目标

选择行业，最重要的一点是在于如何正确预测所观察行业的未来业绩，而行业市盈率可以从总体上反映了某行业的市场价格究竟如何，表明了投资者出于对未来总收入考虑所产生的信心和期望，因此，可以通过行业市盈率来选择预投资的行业。

2.选择的方法

行业增长比较。将行业的增长情况与国民经济的增长进行比较，从中发现较快增长的行业；行业未来增长预测，利用行业历年的销售额、利润情况等历史资料，分析过去的增长情况，以此作为未来增长的预测基础。

3.判断公司行业性质

公司的成长受制于其所属行业和行业的兴衰约束，必须分析企业所属的行业性质，具体来说从以下三个方面进行：

（1）从商品形态上，公司产品是生产生产资料还是消费资料。前者满足人们的生产需求，后者则是直接满足人们的消费需要。生产资料受到经济景气的影响要比消费资料更加敏感，而在消费资料中，奢侈品要比必需品对经济环境的敏感性更强。

（2）从需求形态上，公司产品的销售对象以及销售范围不同，影响因素也有很大的差别，不同的销售对象对产品性能、质量和样式等有不同需要，对产品价格的敏感性也不同。高收入者对价格的敏感性要低于低收入者，但是对产品的品牌和设计等却有很高的敏感性；产品是内销还是外销，内销就会受到来自国内政治经济因素的影响，而外销产品就会受到对外政治经济关系和贸易政策（例如关税、贸易壁垒和汇率等因素）的影响。

（3）从生产形态上，行业属于劳动密集型、资本密集型还是技术密集型。落后国家或者地区，劳动密集型企业占主导，发达国家往往是资本密集型企业。随着科学技术的进步，技术密集型行业逐步取代资本密集型行业。不同类型的公司，劳动生产率不同，直接影响到企业的盈利能力和竞争力，使得投资收益发生显著差异。

4.判断公司的投资价值

“股价随业绩调整”是股市永远不变的法则。从表面看，似乎股价与业绩、收益没有多大关系，但是从长远看，公司的经营效率、业绩的提高，可以带动股价上涨，效率低下，业绩不振，股价也跟着下跌。因此，公司的经营效率和业绩高低，是判断行业投资价值的重要基础。经营效率和业绩衡量可以通过各种指标来估量，例如股东回报率、资产周转率、每股收益、市盈率、市净率、投入产出比、设备利用率等等。

5.行业投资的选择原则

一是顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的行业进行投资。产业结构的演进所引起的产业结构升级是难得的投资机会，目前我国经济正在进行的结构调整和优化，产业升级逐步展开，因此为投资者提供了很好的投资机会。基础设施的投资增加，技术创新和高科技产业的形成，生化科技和医疗产品的巨大需求，人们收入水平的提高以及由此带来的消费产业的发展和深化，这些都孕育了无限的投资机会。

二是把握行业的生命周期，对于不同投资者、不同性质的资金要区别对待。行业所处的阶段不同，收益和风险会有很大的差异，对于不同风险偏好和不同资金来源的投资者，应该选择适宜的行业和企业进行投资。