股神巴菲特的投资理念

沃伦巴菲特1930年8月30日生于美国内布拉斯加州的奥马哈市，毕业于哥伦比亚大学金融系，长期担任全球最大的投资公司之一伯克希尔公司董事局主席。

他是全球最负盛名的投资家，60年来仅仅通过投资股市豪赚近千亿美元，成为资本市场永不落下的神。沃伦巴菲特以1330亿美元财富位列2024福布斯全球富豪榜第六名。尽管已经93岁高龄，巴菲特仍然保持着活跃的投资活动。

说起巴菲特，我相信90%以上的人第一个想到的词应该就是价值投资。确实巴菲特用这一招打遍天下无敌手，那到底何为价值投资呢？

价值投资是巴菲特发明的吗？他用价值投资又买了什么股票呢？首先给各位明确一点，这个价值投资并不是巴菲特发明，只是说他用的最成功。

严格意义上讲，这是巴菲特的老师格雷厄姆的投资思路的总结。用格雷厄姆在证券分析里面的原话，价值投资包含两个角度。

第一是内在价值，第二个安全边际，只有这两者结合才叫价值投资。

举个例子，一本书要有人写，要有人印刷，乱七八糟的钱加到一起成本50块，我们就可以讲它的内在价值是50块钱。

不过商家十有八九不会按照这个钱来卖，因为他要赚钱，于是这本书他可能会卖你80块，但如果买的人不多，商店要倒闭了，老板就可能降价到30块钱清仓大甩卖。

这个就叫什么呢？价格围绕着价值波动，但是这个30块钱是不是最低价？能不能再便宜点，20块钱也卖我一本呢？这就是价值投资的第二个因素。

安全边际研究的是它最低会卖多少钱。所有的价值投资者发明了各种理论，搞了几百种模型，诺贝尔经济学奖拿了不知道多少个。本质上讲就是在计算一只股票的内在价值和安全边际到底是多少。

不过巴菲特没干这事儿，人家不准备当老师，也不想搞学术，人家是直接进入了市场实战。怎么个实战法？

首先要纠正大家一个观念，绝大部分人认为巴菲特60年的时间里面都在用一个套路进行投资。其实严格意义上来说不对，因为不同时期的巴菲特投资侧重点完全不同。

如果你看到他这些年买卖股票的记录，你就可以很清楚的发现，他在投资上基本上可以划分为三个阶段。

第一个阶段是1975年以前，这个阶段为巴菲特的出道期。那么这个时间段巴菲特用的最多的一个投资方法叫什么呢？烟蒂投资。

什么叫烟蒂投资？抽烟的人抽完一支香烟，是不是要把剩下的一点连带烟头扔掉？

第一个特点，虽然剩下的少，不代表没有。大部分烟蒂，你只要愿意拉下面子去捡起来，起码还是可以吸一口或者说两口。

第二个特点，免费啊。人家都已经扔掉了，当然不会来找你要钱，而且除了最落魄的乞丐，没人会跟你抢烟蒂。

2007年巴菲特在美国佛罗里达大学商学院的演讲中，第一次向公众完整的概括论述了他的烟蒂型投资理念。那是我第一次买股票的方法，去寻找那些股票价格远低于流动资本的公司，非常便宜但又有一点素质的公司，我管这方法叫烟蒂投资法。

你满地找寻烟蒂，终于你找到了一个湿透了的令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口，那一口可是免费的。你把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。

这听上去一点儿都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这方法才值得做。

你看看根据巴菲特这段的描述，烟蒂型投资的核心理念是什么？

足够便宜。通俗一点就是用三流的价格买二流的公司，或者用四流的价格买三流的公司，用低价买更优质的公司。无论这家公司是不是足够优秀，那不是重点考虑的事情，重点考虑的是什么？

低价格便宜。如果非要把上面的话用A股的语言翻译一下，那就是两个字，抄底。这就是巴菲特人生当中第一阶段的投资方式。

这套方法在我们A股里面管用吗？一样管用。徐翔抄底重庆啤酒，数亿资金两个月的时间赚了一倍，是不是用这个方法？

还有巴菲特在港股市场上面抄底中石油，是不是也是这个逻辑？在座各位应该都干过这样的事情，但是是不是很多人也死在抄底上？

为啥为啥巴菲特抄了十几年的底，钱越抄越多，但我们很多人抄底抄到最后钱越超越少呢？

这里面有个核心操作要点，第一个，如何界定这个股票已经足够便宜，已经见底了？很多人为啥抄底会抄在半山腰？

因为你动手太早了，还没到底。那么对于这个底的标准怎么界定？

那就是股票的价格低于每股流动资产。这是烟蒂投资法一个核心要素。那么除了抄到足够低的底之外，还有第二个要点，那就是抽一口赶紧扔掉。翻译过来叫什么？叫止赢。

烟蒂型的公司是不是好公司？不一定。巴菲特选这类公司就不是说这公司一定是好公司，玩儿个价差而已。当然有价差的时候就要走，别刚开始准备一股赚三块，等到赚到三块的时候，你好像横看竖看总觉得它越漂亮，那就完了。你这是把烟屁股当成一整支香烟了。

之后由于管理的资金越来越多，已经没有办法去捡烟屁股了。当你一个人走到街上捡烟屁股抽抽可以理解，但是当你带100个兄弟上街的时候，请问哪里有那么多烟屁股供你捡呢？

没有那么多机会了怎么办？巴菲特投资的第二个阶段。从1976年到1998年，学术界把这个时期叫巴菲特的巅峰期。因为在这22年的时间里面，巴菲特操盘的基金年均盈利30.4%，远超市场平均水平。

也正是在这段时间内，巴菲特拥有了神力，称这段时间巴菲特用的什么办法来投资呢？四个字概括优质企业。

什么样的企业可以叫优质企业？我们不要空讲，口渴了喝瓶水。就是我喝的这个可口可乐，是巴菲特老爷子一生的最爱。据说他一天要喝五瓶这样的可口可乐，白天三瓶，晚上两瓶，不喝睡不着觉。他自己说这是他长寿的秘诀，是不是长寿秘诀我不知道，但巴菲特为可口可乐打个广告，这是举世皆知的事情。

为啥要给他打广告？因为巴菲特就是可口可乐最大的股东，肥水不流外人田。那么从1989年开始买可口可乐的股票，到2019年依旧重仓持有可口可乐将近10%的股份，30年不卖真爱呀。那巴菲特当初为啥会买可口可乐呢？

这里面有一个时代背景。1987年10月19号，美国股市遭遇到了黑色星期。道琼斯工业指数一天时间跌了22%，可口可乐的股价也跌了25%。这个时候巴菲特觉得机会来了。那么在1988年的夏天，巴菲特开始首次买入他的股票。随后十个月的时间，巴菲特共投资了10点二三亿美元买入可口可乐公司的股票。

讲到这里肯定很多人会认为这一次买可口可乐也是抄底啊。股灾导致股价大跌，巴老爷子又去捡便宜货来了，这还是烟蒂投资法呀。确实如果要问巴菲特买可口可乐的初衷，我个人判断刚开始也有抄底的味道，但这一次有点不同了。哪里不同呢？

持股时间不同。那么回到刚才的话，抄底可口可乐过后涨了没有？涨了，88年买进到91年这笔投资已经成功翻倍。

按照我们前面讲的理论，如果是烟蒂投资法，那这个时候应该清仓走人的？但这一次他没走，不光没走，他还在91年和94年继续增持了可口可乐的股票，而且一直拿到了现在持股时间超过30年，超长时间拿着也确实给他带来了超额收益。仅仅这一只股票就让巴菲特狂赚210亿美金，彻底奠定了股神的江湖地位。

事实上到底为什么重金押宝可口可乐？巴菲特是有亲自回答的。巴菲特有标准，他说了三个要求：

第一个，这笔生意必须简单易懂。可乐这个生意是不是简单易懂？

除了它的配方绝密之外，其他任何东西都是透明的，产品单一，盈利稳定，想赚更多的钱就是不断的打开销路，非常简单粗暴直接。

第二，这笔生意必须被证明具有很多年的可持续性。用我们的话讲，这个行业要处于上升趋势，你得有足够的市场容量比它增长。那么90年代的可乐有没有容量给它增长呢？

太有了，那个时候全球也就美国人喝上了可乐，其他的地方市场空间还非常大，特别是我们中国和印度，现在你到超市里面去看可口可乐、百事可乐。依然占据着垄断地位。

第三还有关键一点，确定领先者依然会是领先者。啥意思呢？就现在的老大十年过后还是老大啊，不要因为激烈的竞争就变成老2，或者直接就完蛋了。

这里面就有两层含义，一方面公司的管理层是不是足够优秀，你不能隔三差五的抽风对吧？

今天做可乐，明天产白酒，后天说要生产汽车，这样的企业在A股里面是不是很多？

企业经营者把上市公司当成了自己的后花园，想干啥就干啥，任性的很。另外一方面，公司的经营要有护城河。说到护城河这个词，确实在巴菲特巅峰期的投资生涯里面，护城河是他经常提及的一个战略。

1993年巴菲特在致股东的信里面首次提出了护城河的概念，啥叫护城河呢？

举个例子，各位去故宫旅游过吗？在故宫的周围有一条宽50米的河。那么在古代如果你想打下紫禁城自己当皇帝，你就要必须跨过这条50米。

按现在的交通工具来讲，那简直不值一提。但在冷兵器时代，重兵把守下，一条宽达50米的河还是很难淌过去的。所以后来大家就把这个词用来比喻一个企业抵御外界进攻的屏障。

这条河越宽，外界就越难把你攻下，这个就叫护城河。对于一家上市公司而言，什么样的护城河才叫宽呢？

巴菲特在他后面的致股东信里面陆续有提及，但是没有给出非常明确的标准。终于在2009年的时候，美国顶级评级机构晨星公司的一个高管写了一本书，书名就叫巴菲特的护城河。

里面详细梳理了巴菲特历年来对护城河的描述，并且第一次系统性归纳的护城河的标准。

具体来讲有四个：第一，强大的无形资产。比如品牌、专利或者说特许经营。这个标准说的有点专业，一个词解释垄断。别人能干的你能干，别人即使能干的，但是没有你的名声，好看的不如你好。比如说中国移动、中国烟草等大家耳熟能详的垄断企业。

第二个定价权。那么企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这样的企业拥有定价权，客户的转换成本很高。比如喝惯茅台的人不会轻易去喝五粮液，喝惯可口可乐的人也不会随意换成百事可。

所以茅台的价格都是他们家自己关起门来定，根本就不考虑竞争对手的价，这个就叫定价权。

第三个网络优势。那么这里所讲的网络优势，一方面可以说是互联网，另外一方面应该叫销售渠道。

给大家举个A股的例子，空调行业各位都比较了解吧，你觉得这个行业有技术门槛好像也没有。所以空调出现了这么多年，现在的空调跟以前的各位觉得有没有什么本质区别？没有。

但是为什么国内的美的和格力这两家企业越做越大？为什么小米很想搞却没搞起来呢？这里面有一个核心的问题就在销售网，各位买完空调过后要干啥？

当然是安装，这个装空调是一个比较专业性很强的工作，既要质量又要态度，非直营不可。这就是网络生产出优质的空调容易，但线下铺那么多的店，而且每个客户买完过后要保证能迅速装好，这就是难点，这就是美的和格力的护城河。

第四个成本优势。那么有的企业通过流程、地理位置、经营规模等特有资产形成成本优势，可以把这个价格压到比竞争对手更低。当然了，这个条件在所有的护城河因素里面是最不重要的，除非你提供的是什么呢？

完全同质化的产。比如说钢铁、电力、自来水对吧？这些东西都是用哪家都一样，那成本就显得非常重要。你用他们家的店和用这家的店都一样的，但如果这一家的更便宜，那很显然有比价优势。

除此之外，打价格战都是十有八九杀敌一千自损八百。当然刚才讲的护城河四大条件，不是说每个企业一定要全部具备。事实上只需要具备一点或者说两点就够了。全部具备的企业迄今为止好像还没有看到。

寻找优质企业并长期持有的方法，也是现在学巴菲特投资用的最多的一个方法，比如国内的林园、但斌、张磊这些基金经理，华尔街就更多了，很多大佬都是以成为巴菲特的学生为荣，但是对于巴菲特和其领导的伯克希尔来讲，那么随着资产的越来越多，已经没有那么多优秀的企业，足够便宜的价格可以供他买入。

这样就到了巴菲特的第三阶段，2000年到现在。那么在这个阶段里，巴菲特的平均收益率可以说是远远不如以前，一年一年加起来平均下来每年也就10%多一点。

很多时候甚至没有跑赢市场的平均水平。所以在某些阶段，总会有人跳出来说，股神已经过时了，已经不能适应现在的市场节奏了。

股神真的不行了吗？其实很多人忽略了一个东西，那就是资金量。按照伯克希尔最新的年报显示，那么现在他们管理着超过5000亿美元的资产。各位想想，折合人民币3万亿的资金量，去哪里找那么多便宜的机会呢？

所以有人把它这个阶段叫受限制，受什么限？资金量限制，管的钱太多了，在这个阶段里面他买了什么股票呢？

最重要的买了苹果。2016年巴菲特从一季度试水买入苹果1000万股，过后就不断的加仓。那么截止到2024年1季度，伯克希尔一共持有7.89亿苹果公司的股票，占整个仓位的37.91%啊，市值过千，绝对的第一重仓。

一只股票买了1353亿美金啊，换成人民币9800多亿。这个胆量，首先我们要佩服。其次更让人佩服的是什么？

前面无论巴菲特的出道期还是巅峰期，他的投资里面都有一个共同的特点，那就是尽可能找便宜，但是在巴菲特买苹果股票上面，至少在当时我没有看到他任何准备捡便宜的意思。

2016年一季度开始买苹果，至少从当时的K线图上看，一点都不便宜。那么从2009年到2016年七年时间，苹果公司的股价一直在涨，涨了多少呢？

七倍。对于一只过去七年已经涨了七倍的公司，以正常人的逻辑，不说贵，怎么也算不上便宜，但这个时候巴菲特出手，而且是从2016年开始过后一直加仓，这份定力，我们是不是要更加佩服啊？

而且按照巴菲特以前的，他基本上不投资科技股。哪怕他跟比尔盖茨几十年的老朋友。但他从来没买过一股微软的股票。为啥？

用他自己的话说，科技股的护城河是最容易被打破，你今天这个产品很领先，明天有可能一家很小的公司，用一个很偶然的机会就超过了。

但是为什么这一次重仓苹果呢？个人认为有三个原因：

第一个原因，苹果公司表面上看是一家科技公司，但事实上呢，它已经变成了一家消费类企业，那么这和巴菲特历年喜欢投资消费类股票的习惯是吻合的。

其二，苹果的用户，粘性非常强，各位应该有用苹果手机的应该知道，那么一旦转换成安卓，你会很不习惯。这个高昂的转换成本，加上这个品牌效应，构成了苹果公司坚固的护城河。

第三，那么在2016年巴菲特买苹果的时候，苹果公司的财务指标，非常好，公司账上现金超过2000亿美元，所以虽然涨了那么多，总体上来看呢，还是比较便宜。

第四，他已经管理了5000亿美元了。5000亿美金找到一家盈利而且是体量足够大的企业。还是非常不容易的，这里面就要引入一个概念，叫什么呢？

叫赛道，举个例子，最近这几年国内的很多巨头们就开始喜欢造车。大把的钱投入到造车里。为什么造车呢？车很好卖吗？不是的，而是因为这些巨头们累积了大量的资金，他们必须要有个地方去投资，必须要去增值。

以前都是什么呢？以前就是房子对不对？但是现在房子不让玩，那除了房子之外，还有什么是大额消费？汽车，所以不是他们选择轿车，而是只有汽车这个赛道可以容纳足够多的资金，不得不为之。这个就叫赛道。

所以对于这一阶段的巴菲特的投资思路，个人认为，不需要去过多的深究。因为你我都没有5000亿美元要管，资金到了一定的体量，收益率已经不是第一考虑要素了。

上面讲的，就是巴菲特在人生中三个阶段不同的投资思路，总的来讲，第一个阶段是烟蒂投资法，以抄底为主。第二个阶段是寻找优质企业并长期持有。第三个阶段由于资金量管理的太大了，收益率不是最主要的目标，投资以稳为主。

那么梳理巴菲特这一辈子的投资思路，各位是不是觉得稍微清晰了一点点？

那么作为一个A股的普通投资。我们到底要学巴菲特哪一点？还有巴菲特的方法到底适不适合这个烂泥扶不上墙的A股？

首先第一个问题，有三个方面值得学习，第一个方面，选股方法。这个我相信大家都知道，核心中的核心。

个人觉得，如果你是一个急于靠股市发家致富的人。那建议你学他第一阶段，烟蒂投资法。通俗的讲就是要学会抄底，但是要注意，这个方法有一定风险，一旦时机选的不对，很容易短线变中线，中线变长线，长线变股东。

但是，如果你只需要从股市获得稳定的盈利。那建议你学他第二阶段，就是寻找优质企业，并长期持有。

那么在这个方向上，巴菲特到底是以什么标准来选公司的？很简单，三个指标，第一个指标，ROE指标，就是净资产收益率，那么用一年的净利润去除以它的净资产。

巴菲特在1979年致股东信里面已经谈到，他怎么说的呢？

我们判断一家企业经营好坏的主要依据。取决于公司的净资产收入。另外，巴菲特还在多次的公开场合里面说，我选择企业都是那些净资产收益率超过20%的好企业，记住这个标准。

第二个标准，什么毛利率？巴菲特喜欢毛利率相对较高，而且长期稳定的，因为毛利率既能反映行业的发展状况，也能表明一个企业在行业中的定价权。

可口可乐毛利率长期超过60%，苹果公司毛利率也一直在40%左右。远远超过同行的共识。

比如我们在国内很有名的小米，你知道它毛利率多少吗？同样是做手机。它只有14%。这就是差距，通常毛利率在40%左右的公司才能进入。

当然了，最好要跟同行做对比，你不能同行都60%，你40%，那你有问题不及格啊。严格意义上来讲，应该是比同行高且超过40%。

第3个标准，净利润率。这是反映一个公司运营水平的指标。很多企业单纯的从卖的商品来看呢，是赚钱的，但是，这些钱都被各种费用消耗掉了，那么这样的企业也是没有什么前途。

关于净利润，巴菲特说要有优秀的管理层。什么样才叫优秀的管理层呢？在我看来就是以最小的成本获得最大的收益，业内通常总结为净利润率至少在5%以上。

第二个要学习的方面呢？持股策略。这个就非常简单，就是一定要集中持股。关于这一点，巴菲特讲过，说什么呢？一旦看中合适的投资对象，需要集中投资。

巴菲特自己不光这样说，也是这样做的，哪怕他现在管理的资金已经超过5000亿美元。但真正重仓的股票就那三五只。

关于这个集中投资，巴菲特也给出了非常明确的标准。那么他在美国一个大学演讲的时候说，任何一个拥有常规资金量的投资者，投资6支股票就绰绰有余了。

6只股票就是多元化投资的极限。换句话讲，巴菲特认为一个人最多只能了解6只股票，这就是我们要学的第二个方面。

那么第三个方面。巴菲特到底是以什么标准作为卖出依据的？A股里面有一句老话，会买的是徒弟，会卖的才是师傅。

那么关于这方面，巴菲特本人给过3个标准，3个卖出的标准，第一个所投资的股票基本面发生变化。用巴菲特的原话，你选择这个股票的时候，他还是比较优秀的，但如果发现它基本面变化，就一定要卖掉。

这个很好理解，你买的时候它是一个很优秀的公司，但后来情况发生了变化。我们就要赶紧跟着变化，如果你一成不变，用我们老祖宗的一句话叫什么呢？刻舟求剑，第二个标准估值过高，也很好理解，就买入过后涨得太快，涨得太多了，已经远远超过企业的实际价值。

比较典型的就是当年巴菲特抄底中石油。但在2007年中石油回归A股上市之前，他就获利了结了，足足赚了7倍。

当时他接受媒体采访的时候就讲，为什么会卖掉中石油，因为当时的国际油价已经涨到了148美元一桶，历史最高，将来油价，大概率会大幅下降。

而且中石油的市值已经超过了美国两倍，成为世界第一大市值公司，增长潜力有限，所以要卖掉。

第三个标准。发现了更好的投资机会，就是后面的公司比前面已经买的明显要质量更好，那才能卖掉。

举个例子，巴菲特在买入苹果之前，其实还持有另外一家科技公司，那就是大名鼎鼎的IBM。但是他在这个IBM上面，有点不太愉快，因为他买入过后发现发展的不尽如人意，很多机会都被错过了。

就在这个时候，他发现了苹果公司更加优秀，见异思迁，果断卖掉IBM。开始买入苹果。而且这次卖掉不是盈利，是割肉的，但人家发现了另外一个金矿，所以毫不犹豫的清仓走人。

最后一个我们还要学巴菲特的东西。心态。一个词总结那就是淡定。不过这所谓的淡定，我认为还是要以有把握的选股、持股、止盈作为基础，如果你买了一个股票，自己心里没底。或者说你买进就被套了30%。试问有几个人能淡定的起来呢？那些动不动劝人不要慌啊，明显是站着说话不腰疼。

所以我们学巴菲特，重点是要学他的投资方法，等你真正对自己选的股票了如指掌的时候，你的心态还会不好吗？