为什么英伟达基本上资金保持净流出而股价却一直上涨

英伟达在资金净流出背景下股价持续上涨，是多重市场机制与结构性因素共同作用的结果。以下从六个维度展开深度分析：

一、财务基本面的超预期增长

1. 数据中心业务的爆发式增长

英伟达2025年Q1数据中心营收达391亿美元，同比激增73%，占总营收的88%。这一增长主要由全球AI算力需求驱动：微软部署数万颗Blackwell GPU，预计将增至数十万颗；Meta、亚马逊、阿里巴巴等科技巨头在AI基础设施的资本支出均超百亿美元。即便受到H20芯片出口限制导致80亿美元销售额损失，调整后毛利率仍高达71.3%，展现出极强的盈利能力。

2. 利润与现金流的持续优化

公司Q1净利润同比增长26%至188亿美元，自由现金流强劲，支撑其大规模股票回购计划。2025年二季度批准的500亿美元额外回购计划，叠加此前37亿美元的紧急回购，直接减少流通股数量，推动每股收益（EPS）提升。这种”回购-股价上涨”的正反馈机制，在资金净流出时尤为关键。

3. 技术迭代的先发优势

Blackwell架构芯片与DeepSeek-R1优化结合后，推理吞吐量提升25倍，token成本降低2000%，巩固了其在AI芯片市场的垄断地位。高盛等投行因此上调目标价至200美元，强调其”近垄断”的竞争格局。

二、机构投资者的策略性博弈

1. 调仓行为的结构性分化

尽管部分机构如景林资产在2025年二季度减持苹果等股票，但同期新进英伟达63.04万股，显示资金在科技板块内部的再配置。这种”卖出旧资产、买入新龙头”的策略，导致英伟达在资金净流出中仍获支撑。

2. 衍生品市场的对冲操作

机构可能通过期权市场对冲风险，例如买入看涨期权锁定未来收益，或通过期货合约进行套期保值。此类操作未被计入传统资金流向统计，却实质影响股价。英伟达1.24%的极低做空比例，也削弱了空头力量对股价的压制。

3. 被动投资的结构性支撑

作为标普500等指数的权重股，英伟达被大量纳入ETF和指数基金。即便主动管理型基金减持，被动资金的流入仍形成稳定支撑。例如，景林资产在减持网易、台积电的同时加仓Meta和英伟达，反映了科技板块内部的资金再平衡。

三、股票回购的价值重估效应

1. 史上最大规模回购计划

2025年二季度批准的500亿美元回购计划，叠加此前累计回购，总额已超千亿美元。以当前股价计算，可回购约2.7亿股（占流通股6%），直接提升EPS和ROE。这种”现金换股权”的操作，在资金净流出时形成强大托底力量。

2. 市场信心的信号传递

2025年1月股价暴跌期间，英伟达逆势回购2900万股，向市场传递管理层对长期价值的坚定信心。这种”越跌越买”的行为，显著提振了投资者情绪，扭转了短期资金流出的负面影响。

四、行业趋势与政策红利

1. AI算力需求的指数级增长

全球AI推理需求预计将占总计算需求的70%以上，英伟达Blackwell芯片在推理场景的性能优势，使其成为云计算、自动驾驶等领域的刚需。中国国务院近期推出的”人工智能+”政策，进一步打开其市场空间。

2. 技术代差的护城河效应

英伟达在GPU架构、软件生态（CUDA）和行业解决方案上的积累，形成了竞争对手难以跨越的技术壁垒。例如，文远知行等合作伙伴因英伟达技术支持股价飙升140%，凸显其技术外溢价值。

五、资金流向统计的局限性

1. 交易结构的复杂性

大宗交易、暗池交易和跨境资金流动未被完全计入公开数据。例如，景林资产通过港股通渠道增持英伟达的操作，可能未反映在美股资金流向中。

2. 净额法的天然缺陷

传统资金流向采用”买入-卖出”净额计算，但未区分交易性质。例如，机构通过程序化交易进行的高频对冲操作，可能导致净流出数据虚增，而实际持仓并未减少。

六、市场情绪与预期管理

1. 预期差驱动的估值重构

市场对英伟达的定价已从”硬件供应商”转向”AI基础设施平台”。尽管短期资金流出，投资者更关注其在AGI（通用人工智能）时代的生态价值。例如，高盛将其目标价锚定200美元，隐含对2026年Rubin芯片出货的乐观预期。

2. FOMO情绪的自我强化

股价上涨吸引趋势投资者入场，形成”上涨-追买-进一步上涨”的正反馈。2025年二季度英伟达在标普500成分股中的资金流入排名跃升至第三位，反映了这种情绪驱动效应。

结论：多重矛盾的动态平衡

英伟达的股价表现本质上是短期资金流动与长期价值发现的矛盾统一。在财务基本面强劲、技术壁垒深厚、政策红利释放的背景下，资金净流出更多反映了投资者的阶段性调仓，而非对公司前景的否定。随着AI算力需求的持续爆发和股票回购的持续推进，这种”流出-上涨”的背离现象或将延续，直至市场预期与资金面重新达成平衡。