约翰聂夫的成功投资选择低市盈率的优质股票

约翰·聂夫（John Neff）被誉为“市盈率鼻祖”，其管理的温莎基金（Windsor Fund）在1974年至1995年的21年间，年化回报率高达13.7%，远超标普500指数的10.6%。聂夫、明茨在《约翰·聂夫的成功投资》介绍约翰・聂夫以“低市盈率投资法”闻名，在市场中寻找被低估的“冷门股”，通过逆向思维和严格的基本面分析，实现长期超额收益。

什么是低市盈率？

低市盈率的本质是“安全边际”。聂夫要求标的的市盈率低于市场平均值的40%~60%，同时企业需具备稳定的盈利记录和可预测的现金流。他拒绝投资高估值的“成长股”，认为这类股票的价格已透支未来，反而容易因业绩不及预期而“戴维斯双杀”。

一个低市盈率股票到底值不值得关注，关键还得看其成长性。但是如果一个低市盈率股票同时拥有7%以上的增长率，我们就认为它被低估了，股价有巨大的上涨空间，如果它的分红也不错，那么这样的机会就更加难能可贵了。

聂夫认为当一家公司的市盈率显著低于行业平均水平或历史均值时，往往反映了市场对其短期困境的过度悲观，而非企业真实价值的缩水。例如，在20世纪70年代石油危机期间，能源板块普遍被抛售，但聂夫通过分析发现，部分石油公司的现金流稳定且资产负债表健康，市盈率已跌至个位数。他果断买入，最终在行业复苏后获得丰厚回报。

如何选股？

温莎的选股方法很简单：总回报率除以市盈率得到的参数明显和行业或市场标准不成一线。那些总回报率除以市盈率得到的数值超过市场平均值两倍的股票就是我们的首选。而寻找低市盈率股票的所有技巧都是为了一个目标：计算公司业绩好转之后的股价区间。温莎买进的任何股票都是为了卖出。

聂夫选股，要求企业连续5年以上保持正盈利，且市盈率处于历史低位；股息率高于市场平均水平的公司，温莎基金持仓的平均股息率常年在5%以上；具备“隐藏的竞争优势”，即低市盈率企业背后未被市场充分认知的护城河。

逆向投资的关键在于耐心，聂夫曾表示：“市场厌恶不确定性，但正是这种情绪创造了机会。”他会在市场恐慌时买入，但绝非“接飞刀”——只有当企业基本面未恶化且估值触底时，才会出手。

何时卖出？

出售股票的最终原因只有以下两条：基本面变坏；价格到达预定值。基本面的失败通过两个指标衡量：预期收益和5年增长率。作为一个常规战略，温莎奉行“逢低买进，逢高卖出”的原则。

基本面恶化是首要卖出条件。若企业盈利连续下滑或债务风险上升，即使股价未涨也果断离场。例如，他在80年代抛售部分零售股，因电商崛起威胁传统业态。当估值修复到位时逐步减仓。他反对“长期持有不动”，认为市盈率回升至市场平均水平（或企业历史中位数）时需获利了结，过度贪婪会侵蚀利润。

低市盈率投资法的本质是“用5毛钱买1元价值”，其成功依赖于对数据的深度挖掘、对产业的敏锐洞察，以及对人性弱点的克服。总之，约翰・聂夫的投资风格概括起来有7条：低市盈率；基本增长率超过7%；收益有保障；总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳；除非从低市盈率得到补偿，否则不买周期性股票；成长行业中的稳健公司；基本面好。