如今这个节点，需要对全球市场做一个分析，2025年前四个月的国际股票回报率大幅领先美股，差值达16.5%，这是过去25年中，同期回报率最高的一次。欧洲股票是国际股票强势的关键，尤其是STOXX欧洲600指数涨幅领先，随后的是香港恒生指数，iShares MSCI中国ETF和iShares MSCI新兴市场ETF均有不错的表现。而美股是受制关税因素影响最大的，一方面是美大型科技股的高估值遭遇关税后，全球贸易影响；另一方面是对美经济衰退的担忧所致。不过，这个也是未来反弹的基础，说白了，关税解决，那就是巨大利好，一切犹未可知。
利率对债券、股票影响的连锁反应
市场指数和股票并非完全随机运动，它们最终都受制于“资金的价格”。这就是为什么指数相关性从未为负的原因，例如标普500指数中所有股票的平均成对相关性；但我们注意到股债，或者股票和黄金，就会在相当的时段中，存在明显的负相关因素。这就在提醒股票，单纯股票的话，很难逃脱市场环境的影响，哪怕是你看个股很准，而市场大环境带来的改变也很容易导致问题。所以，我们对全球市场需要有一个研判。
不得不说一个现象，那就是全球市场的波动率是越来越大了，说白了，就是影响市场的事件多起来了，疫情、战争、超预期加息、关税等事件出现越来越频繁了。在过去几年的“繁荣期”中，风险和风险容忍度被不断堆积，如今许多投资组合未能为价格与波动性的剧烈变化做好准备。在最近的美债抛售中，已有多个基金曝出重大亏损，就是很好的诠释。
我们在分析投资组合时，都不约而同地提到2022年，很多股民会觉得这一年没啥事儿啊，疫情、俄乌等都是前面2年，实际上2022年是美联储超预期加息的年份，因此这一年股债金是罕见群体走弱的，在此之前，这一情况过去百年也只出现两次。这是源于，当利率波动率上升时，债市流动性的恶化循环。价格越不稳定，流动性越差；而流动性越差，价格也越容易剧烈波动。
疫情后的长期平坦甚至倒挂的收益率曲线营造了稳定环境；而2022年之后，美国国债收益率上升，使得金融市场的波动率大幅上升。毕竟利率是金融系统的基石，尤其是美联储对利率控制最为明显，而美债作为无风险收益率，对全球资产的估值都至关重要，利率波动性上升，会传导到整个系统，影响所有资产的定价。当收益率曲线相对平坦时，利率波动性通常较低，意味着平稳。但当曲线变陡，利率波动性上升时，波动率就在加大，越陡越有大的波动。
最近的收益率上升导致收益率曲线出现熊市陡峭化，利率波动性接近自2023年SVB破产以来的高位。这意味着资金成本的不确定性增加，导致估值折价，同时也给股市带来额外风险。那么，美股是需要降息来解决问题，但这个时候关税来了，这样就形成了矛盾，且两者是无法调和的。所以，就有了开头提到的美股和欧股的巨大差别，就是源于一个无法降息，一个持续7次降息。此外，还有美元与黄金这对负相关的因素，市场的情绪模型与走势联动性，还有对A股影响，我们也需要做一个详细的展望。
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