微博投资感悟摘录十五

翻出来2012年12月的这个微博（面对凄惨的市场，“大多数正常股民”的反应是消极颓废并忘却。但对“不正常的少数投资人”而言，这种时候才是真正有必要严肃的考虑Tenbagger的时候。历史上的大多数10倍股并不仅靠自身优秀的业绩积累，估值倍数的提升同样至关重要。等未来某刻又都在嚷嚷Tenbagger的时候，反倒是要抹抹嘴溜号了。），仅仅两年多时间人们情绪发生了多大的变化？那些痛骂“制度不改就会永远熊市”的股市良心们今天在哪里呢？那些当年都懒得看一眼股票的人，今天是否正在跑步入场呢？那时我曾多次在朋友和邻居聚会中建议关注股市，可哪怕愿意多听两句的都没有。现在再问我只能呵呵。
 
2014年6月至今的这大半年，应该算是市场最甜蜜的时间了，几乎所有股票都享受了一次或者多次“魔法时刻”。估值拉升对净值增长是最立竿见影的，但飞在高空时千万别忘记地心引力这回事儿。这话对所有的风口概念都适用，不仅是对中小创的弄潮儿，对大蓝筹里的领头羊也一样适用。

在谈牛市的时候，不要忘记这轮牛市已经走了2年零4个月了，而不是刚刚开始。真正做投资的人这几年的总资金高于200%的收益率应该是很容易的，这其实就是在“大众对股市毫无兴趣”时精心布局必然的结果。而这几个月才跑步入场的资金，想赚大钱基本上是很难的，一不留神亏个稀里哗啦倒是概率很高。

如果说中国股市波动大有很大部分原因是乐观和悲观都更容易走极端的话，那么这个现象其实倒是很符合我国人民的思维习惯，比如在对自我的评价上也是如此：要么是天朝上国心态觉得四海皆蛮夷唯我独尊，要么是自卑到骨子里习惯性的自我作践对外恨不得跪舔一切。也许我们该像李健唱歌那样去做投资：1，尊重市场，但不献媚更不盲从；2，只做内心真正赞同的东西，不追逐时髦；3，在困难的时候坚守自己的信仰，错了也无悔；4，在得意的时候不要忘形，保持朴素和谦卑；5，不断让自己更充实，多些沉静少些无谓的炒作。高冷有时不是一种姿态，而是一种态度。

投资的能力基本取决于三个方面：品性，知识和经验。品性很难改变，而且直接决定了在市场中的行为和思维特征；知识不难获取，但难在持之以恒的坚持学习；经验很难跨越，必须经过漫长的历练。而投资收益却是三个因素的共振，所以可持续的超额收益的壁垒你看不见，但它就在那里。

投资人的专业性体现在哪里？谁收益率高谁专业？在我看来，专业性首先体现在能否有效的管理风险。阶段性收益率具有巨大的偶然性，高风险敞口下的高收益率短期是幸运所致，长期则始终具有归零的危险。而只要管理好风险，活的够长，看似平淡的收益率也会在时间的作用下发挥出惊人的复利。管理风险固然重要，但如何管理却是更复杂的问题。把管理风险当做预测市场涨跌从而跑进跑出，或者总是试图控制日常波动，本身就是致命的风险。风险大体是集中在“对象，时机，力度”这三者的判断错误上，但其中错误的级别相差很大。管理风险不是杜绝风险，而是聪明的承担风险。本质还是概率和赔率。

两种风格倾向的投资组合，前者先上涨70%，然后下跌50%，又反弹40%；后者先上涨35%，后下跌15%，又反弹10%，前者净值为1.19后者净值为1.26。如果再加一个同样的循环，前者净值为1.41，后者为1.62。再加一个循环，前者变为1.67，后者为2.0。三个循环后，两者的净值差距从5.8%拉大到19.7%。净值差别之外的因素：一，这个比较依然是很短周期，复利尚不明显；二，前者很容易在大跌时被吓尿了，往往跌惨后割肉跑了；三，两者面对的风险级别不同，后者更优的净值是以更低的风险担当达到的；四，前者特征下要想改善已很困难，而后者一旦在留存实力更易抓大机会，收益率有较大提升潜力。看这个数据的基本要点：1，把自己放在普通人的层次来看，而不是找天才和小概率事件作为可能选项；2，这两者并非主动进行净值控制的结果，而反映的是背后截然不同的价值取向，是价取向的必然反映，改变数字假设是容易的，更改价值取向却难上加难；3，净值非重点，不同选择的利弊思考才是关键。

股市波动本来再正常不过了，特别是在这种位置上的剧烈波动更是可以想见的。但对于高杠杆的玩家来说，波动很容易变成最凶猛的野兽，几口就把利润吃完不说很可能还要吃人。杠杆本身就是一种危险的倾向，期待短期暴利的同时也得接受魔鬼的契约。宁愿慢点儿，夜夜安枕比什么都重要。（20150528）

最近不断接到私信问面对行情该怎么办？拿着害怕，清仓不甘心，各种纠结。我觉得，风险控制当然与仓位有关，但最决定性的还是对持有品种的认识。更需要搞清楚的是不管你怎么办都不可能做到“涨幅全吃掉，跌幅全躲掉”，问问自己在当前局面下更关注的是风险还是收益，然后坦然接受即可。

一千个人眼里有一千个哈姆雷特，同样具体的操作策略也与每一个人不同的财务状况、对风险的承受力、对收益的预期、内心深处对投资的定位以及价值观、脾气秉性有紧密联系。那种简单的仓位指导，就算别人敢说，你也别信。各种网络言论不要太认真，启发参考可以，当真试图找真理和靠山你就输了。当然，话说回来，具体的操作策略可能是个性化的，但总体的辨识原则肯定是清晰的。比如，如果你发现自己老是在市场越低迷的时候仓位越小，市场涨得让人血脉贲张的时候仓位反而越来越大，那甭想，您这肯定是有问题啊。说到底，如果你与大众的节奏一致，还总想跑赢大众，这可能吗？

通常认为利率的倒数是估值的中枢，但事实似乎并非如此。否则，以日本、美国、香港的利率环境其估值早该上天了，即便A股本身历史来看这点也并不成立。即便暂时的流动性推升出泡沫也很难持久，正如我们今年看到的。关键是，现金的利率损失1年才多少？但不理智的投资1年亏掉30%太轻松了。关于利率与股市的关系，似乎可以这样说：利率的低和高本身并非影响的重大因素，而是高与低之间调整的幅度和速度在起作用。低了更低意义不大，但从很高水平趋势性，大幅度，较快速的下降，则会明显产生重大影响，反之亦然。其实质是折现率的快速大幅变动。

“警惕泡沫的人越来越聪明，拥抱泡沫的人越来越有钱”似乎是当前比较流行的段子，这话在特定时期内确实成立。但这个现象的另一面其实是：警惕泡沫的基本早已是有钱人了；而拥抱泡沫的却大多迫切需要与时间赛跑搏一把去脱贫致富。当然，专业投机者不算，但那门槛可不比巴菲特的路数低。

市场现在就是要培养大家这样一种感觉：所有的下跌都是假摔，只要大跌，马上就会更猛烈的报复性上涨，从而带来安全感和信心。不信，没关系，涨到你信为止！说实话，这轮行情的泡沫程度，真的是开眼了，从来没见过，以后还能不能见到也难说了。（20150508）

现在真是走哪儿都能听见聊股票的了。昨晚散步就听一貌似90后哥们在打电话给那头分析K线和形势，今天在车站旁边两个大妈正在分享股市赚钱心得。我两年前推荐股市时没人听，现在说炒股又插不上嘴了，永远被忽略的节奏。（201505）

按照常理来讲，发财的秘方是说不得的，否则必然失效。但价值投资不存在这个困扰，就算用高音喇叭天天喊，80%的人也不可能感兴趣，因为“不够快”。剩下的两成人里，还会有一半最终放弃，因为受不了不断学习和大多数时间逆人本性的“苦逼体验”。所以价值投资者往往是最坦诚的，因为没后顾之忧。上条谈价值投资的壁垒，可能让人误以为这条路肯定是苦逼一生。其实恰好相反，对于真正的价值投资者而言，这种方法不但不痛苦反而比这个市场中的绝大多数人的幸福指数都要高得多。这当然不是说它轻松，但比起其它路数来，价值投资确实提供了一种赚钱和生活两不误，收益与安全兼顾的模式。

行情好赚钱容易，憧憬做职业股民的人也开始多起来了。有朋友问我现在转做职业投资如何？我的回答是“别作死”，估计是友尽了。我觉着真立志于做职业投资的，需要自己掂量以下几点：1，是否将投资作为乐趣而不仅仅是因为短期钱好赚？2，有没有3年不赚钱依然生活不受影响的条件？3，是否真正受得了自由？前两条好理解，“真正受得了自由”考虑的人少。当你真的拥有充分自由的时候，如何管理好自己其实是个大问题，否则你的幸福指数未必比上班时候高。真正适合做职业投资人的，最好是那种享受闲云野鹤式生活并兼具强大自我激励自我管理的人。精神没自由，物质自由了，有时候反而更可怕。（20150610）

以前应该只有熊市才有跳楼的，牛市无非也就是少赚点，撑死了也亏不到哪儿去。但这次我感觉弄不好牛市也会出现跳楼了，现在搞杠杆的是胆子越来越大，特别是在“成功案例”鼓舞下更敢干了。都不用熊市，大波动一来就要命。（20150612）

从赚钱的角度来讲，自12年末开始的为期2年的“明明白白赚大钱”的机会已经过去了，自15年初开始的为期半年的“糊里糊涂赚快钱”的时候也过去了。从现在开始的未来1年，能赚到与企业经营结果相当的钱就是胜利了，避免被高空坠物砸死是第一要务，投资人的心理预期最好调整回正常值。（20150619）

股价剧烈下跌带给人的直观感受是风险极大，但其实价格越低安全性是越高的。这与上涨时候正好相反，每天都上涨给人以安全愉快的感觉，实际上风险却在快速聚集。救市最多也只能缓解短期困扰，最终的问题其实还是价值。以谨慎态度衡量3年大概率可带来1倍回报的东西，泥沙俱下时反而是机会。（20150707）

因管理不当导致的流动性危机解除后，估计政府的市场干预将逐渐退出。上半年的大起大落应该对管理层和投资者都是个教训了，“人造牛市+杠杆赌徒”从来都是通往地狱之门。后市还会反复折腾的，最好的情况就是宽幅折腾个1-2年，那么还可以期待遇到一轮真正的大牛市。如果还走年初的老路，那知道咋办了吧？

昨天又一位曾经很成功的投资人用高空跃下的方式结束了自己的投资生涯和人生。这让人唏嘘的悲剧不是第一次也不会是最后一次。讽刺的是，投资界的常胜将军和遭遇致命打击的人，最终的感悟却是高度一致的：时间和复利。不同的是，前者很早就认识到并用一生去践行，而后者却需要亲身尝过大败后才幡然悔悟。（20150725）

我觉得，任何被称为天才的人都要很小心，一段期间的顺风顺水往往只是运气的结果而已，千万别被阶段性的惊艳业绩和外界的吹捧崇拜把自己搞昏头了。那些坚信自己就是为市场而生的人，甚至坚信自己具有玩弄市场能力的人，在其信心爆棚的时刻往往正是粉身碎骨的前兆了。

现在关于股市的说法满天飞，有坚定牛市继续的也有预言中国崩溃的。在我看来，情况既没有新黄金十年那么美妙也没有崩溃论那么可怕。就中国经济这个“雪道”而言，我依然强烈看好其前景，核心问题只是价格层面的估值而已。每次股市大跌崩溃论和阴谋论都会兴起，就像股市一走牛各种“梦”也来了一样。（20150731）

看了看上半年行情最疯的软件信息板块的几个标的，万达信息跌到现在以2015年计的动态市盈率居然还高达100PE，而2012年下半年期间其动态PE却只有26PE；石基信息2015年动态PE60，12年底20PE；东华软件目前动态24PE，12年底15PE；启明星辰动态70PE，12年末40PE；数字政通动态43PE，12年最低22PE。（20150920）

中恒集团从超级成长股，到在业绩高峰推出极高预期的“强强联合”，再到突然蹊跷分手，之后宣称回归主业二次成长，然后核心产品业绩大幅下跌，接着实际控制人因违法被控制，最后公告无力还债无法可能导致控制权变更。它完美展示了一个机会主义者的成功与失败。机会主义者的优点是头脑灵活嗅觉敏锐而且敢赌，这往往带来其抓住某个机会突然爆发创造出惊人的业绩。但机会主义者的缺点是：因为“太聪明”，所以不会去做需要长期踏实积累的“笨功夫”，总想着“四两拨千斤”，把“长袖善舞”作为主要依靠。所以其轨迹经常是“速成”和“速死”。

一个季度过去了，没被砸死的进入下一轮游戏。下一轮游戏的核心，可能又是耐心和平静。魔法时刻的光临，总是以足够的垃圾时间的铺垫为前提。恐惧与贪婪，热烈与冷清，轮回总是不以主观意志为转移，也总是客观上提供周期性的超额收益的机会。（20150929）

穿越周期的长期成功是每个投资人的追求，但微妙的是，要达到这个目标，重视周期的存在本身可能是一个重大的影响因素。股票的收益在超长期而言基本稳定于西格尔常数，但在特定周期内则呈现极大的不均匀性。经济周期、企业周期与情绪周期的叠加和周期性摇摆，是不容忽视的投资要素。以7%的西格尔常数来计算，投资收益达到翻倍需要10年。但恰当的运用周期因素，收益达到15%以上是可能的。但“恰当”是其中关键。它的含义是：1，了解和承认周期；2，能通过一些指标大体掌握周期；3，知行合一的执行周期优化策略。在此基础上若能再结合较好的对象选择，可望达成较好的收益。

人都喜欢回顾自己辉煌的战绩，我也不例外。但我有个习惯，就是定期的要重温下曾经犯过的错误，虽然很难受，但我不得不接受真实的自己，其中有些判断甚至错的离谱。幸运的是，这些错误总体而言未导致实际的严重后果。这其中我认为一部分是幸运，更大的一部分是谨慎和多问一句“如果我错了怎么办”的习惯救了我。

价值与趋势是否能兼顾的争论，首先问题的前提取决于你怎么定义价值和趋势？其次问题的实质不在于能否结合而是结合能否带来更好的结果？最后问题的核心其实都不是方法和技术，而是对自我能力认知。

投资者教育只分两种：一种是自我教育，有意识的主动学习；另一种是事实教育，不断用钱买教训直到开始悔悟。而更多的人注定是不可教育的，就像飞蛾一定要扑火、又像狗改不了吃屎。且当你试图把屎盆挪开时，可能反而遭到狂吠和撕咬。所以，对这类人最好是，不接触，不同情。话糙理不糙。

投资说到底就是搞清楚自己的“有所不为和有所必为”。有所不为是避免灾难，有所必为是创造收益，两者看似矛盾实际是一个完整成熟投资体系攻防转换间必然具有的两面。有攻无守往往是忽略了“有所不为”而被贪婪绑架的结果，有守无攻则是缺乏“有所必为”的坚定信念。前者大喜大悲后者碌碌无为。

在市场或者个股底部的时候，所有的好消息都是坏消息，没有消息也是坏消息，坏消息意味着还有更坏的消息。在市场或者个股顶部的时候，所有的坏消息都是好消息，没有消息就是好消息，好消息意味着将有更好的消息。底部大家谈体制，顶部大家谈梦想。底部募集无人过问，顶部发产品抢破头。